主题：写在创业板启航之前 -- 炎言

先纠正一点错误：南京磐能的问题不是盈利能力不足，而是成长性不足（达不到30%的年增长率），请仔细看下新闻报道。

言归正传。关于投资与投机的区别，争论很多，但有时是难以界定的。我们这里也不去界定他。我们这里只讨论几种典型的赚钱方式。

一种是基于价值的投资。我的理解是一种基于价值分析的无风险（或者说低风险）套利，根本一点就是安全边际。格雷厄姆在《证券分析》里也没给投资和投机做明确的定义，而只是举了些例子。巴菲特在早年也做过很多套利的事情。但他们都在遵循安全边际。在我们身边，无风险套利的机会也很多，例如，在国内股市打新股，一年也有6~8%左右的无风险收益（假设在第一天退出），按照平均市盈率和交易当天平均涨幅算，7月重开IPO到现在已有3%的收益。再如，去年年底和今年年初时，大把股票进入安全边际区域，特别是港股和B股，很多好企业的股票P/E不足5倍，P/B不足0.5。再如，如果你是某些部门的医生，了解流感疫苗将在临床得到快速应用，而此时业绩还未反应在股市上，你提早进入了，就有收益——这是林奇提醒大家的：注意你身边的投资机会。等等，我认为这些明白了价值，并利用价值与价格差距（安全边际）获利的，都应该算是价值投资。

另一种，我称之为“不确定的投资”。如听消息，看盘面等。这种方式不确定性很大，简直有点像赌博。至少没听说靠这些模式成为大师的。

还有一种，我称之为“确定的投机”。如坐庄、与企业联手作假帐、老鼠仓、利益输送等。这种大部分情况下当时可以赚钱。但随着监管加强，事后被追溯的风险越来越大。

我为何认为创业板给价值投资者更大的机会呢？

其一是成长性导致对价值的评价更为困难。成长性行业企业与成熟行业企业的估值标准不同。最适当的估值标准当然是自由现金流折现，市盈率评价体系是它的一种简化。由于成长性，按照现金流折现导出的处于足够安全边际的市盈率，成长公司远高于成熟公司。所以，很多人认为创业板市盈率太高，而随着公司的成长，市盈率很快会减小，如果一个企业市值可以增长数百倍、数十倍，那么现在价格高了一两倍又有什么关系？

其二是风险问题。中国创业板参考了Nasdaq，但不是照搬，因为中国的投资者群体还不成熟，中国政府也有好大喜功的倾向，所以没有把标准放的太低。这其实不是坏事。但这并不意味着退市就很困难，我相信即使目前能上市的公司经过了精挑细选，将来退市者还是大有人在。毕竟收入几个亿、几百人的小企业抗风险能力还是不行，一个槛过不去就消失了。这些民营小企业，消失的时候政府是不会出来救的，不像国企，地方概念股还经常得到政府重组之类的协助。

在创业板搞价值投资，要想成功，根本上就是要发现价值、规避风险。至于如何发现价值，我认为，简单的说主要是两个方面，一方面是从波特五力模型出发，把五种作用力都搞清楚，看清未来几年怎么回事。另方面是看团队。在规避风险上，VC通常采取一个行业投几家公司的办法，二级市场通过控制仓位来实现，都是平衡风险的办法。