主题：【原创】流动性是怎么流动起来的 -- 哲岩

一说起通货膨胀，一个直观的印象就是银行是不是多印了钱，投放到社会上的货币增加了的原因。这个答案，揭示了问题的一个方面，但显然不是问题的全部。

通货膨胀的定义是全面性，持续性的物价上涨。根据流动性的原理，一个社会同时存在货币流和商品流，通货膨胀的发生，或者说货币相对于商品的贬值是通过两者之间的相互作用产生的。

很好理解，通货膨胀的产生要么是货币的流动增幅超过商品的流动；要么是商品的生产能力退缩跟不上货币的扩张。

以中国为例，显然这十年以来中国的生产能力特别是中低端商品生产能力非常的强大，甚至有人说中国的商品在供应全世界。实际上我们也可以看到，中国的商品出口年年大幅增长，取代了很多工业化国家的市场。并且以廉价的品质和比较优势拉低了全世界的物价水平。但是在07-08上半年，中国却发生了相对比较严重的通货膨胀。比较公认的说法是输入型通胀。

通胀的输入途径主要是通过三条路径，一条是成本输入，生产能力的扩大导致对世界资源的需求扩大和价格飙升（同时还有资源国家货币汇率的大幅上涨）。多管齐下之下，导致中国制造的成本大幅升高。另一条是商品需求输入，在上一篇说到，中国这十年来主要是依靠外贸型经济结构吸收投资，技术，管理经验和好的企业来完成自身的工业化升级。同时，中国制造的优势，廉价的劳动力成本和比较完善的工业门类也使得外贸需求大增。十年时间，中国获得了最快的经济发展速度和工业化速度，积累了全世界最多的外汇储备，从一个国际债务国一举成为全世界最大的债权国家之一。

但是由于长期实行有利于出口的低汇率，出口退税和低价劳动力政策，同时也因为中国内地的各省之间地方保护主义和比较高的商品流通成本以及商品销售渠道的不够完善。使得国内的经济结构比较严重的偏向于外贸，而内部商品市场相对于外贸来说，却没有得到相当于外贸的发展。所以在市场上常常可以看到一个比较怪异的现象，明明是中国制造的东西，在美国的零售商，超市和购物网站的报价却低于国内同一个商品的价格。使得很多消费者选择让国外的同学朋友代购不少产品寄回国内。

还有一条途径就是外部流动性的输入，因为不断的从外贸市场上赚钱，而中国实行强制结汇制度。面对不断流入的外汇，只能选择发行同等数量的人民币用于结汇。而为了防止市场上货币过多，又选择把市场上的货币通过央行的操作不断回收，所以又出现了一个怪现象就是，中国的流动性越来越集中于外贸行业，而在很多其他国内行业（除了房地产），却普遍出现缺乏流动性不能扩张生产的状况。

以上就是个人认为中国比较完整的通货膨胀路径图，同理，放到其他国家和全世界范围也可以用商品流和货币流的共同作用来进行逻辑上的推导。

汇率是流动性的另一面，也是货币的另外一个价格。汇率的决定机制用流动性的观点来看，跟通胀差不多。按照的同样理论推导，汇率的变化同样也取决于货币流与商品流（包括资本品）的共同作用。

以美元为例，从02年欧元上市和欧洲局势稳定之后，美元就一路下跌，美元指数从最高120多一路下滑到最低接近70的区间，贬值超过百分之四十。原因在于何处呢，欧元的崛起是一个重要因素。首先，欧元区的形成，形成了一个统一的货币区域，显然这部分区域国家之间的贸易就不再依赖于美元，相当于有相当一部分商品和资本品的流动脱离了用美元结算的范畴，而美元的流动性显然并没有随之减少。所以货币的流动性就超过了商品流的需要，导致美元一路贬值。

另一方面，欧元区的金融实力，科技实力，经济实力虽然逊于美国，但在很多方面相差不大。同样也是一种较为有信用的货币，所以在国际贸易和结算当中，随着美元的不断贬值，导致更多的交易不愿意使用美元，使更多的货币流动性脱离了实物商品流的基础。使得美元流动性相对于美元区的商品流动性更加泛滥，从而加深了美元的贬值。

在金融危机当中，由于美国是金融风暴和众多金融衍生品的金融核心。金融市场虚拟市场的大量蒸发，泡沫的破灭，众多的企业破产和民众失业。负债消费的模式难以为继，人们的信贷和消费意愿缩小。使得美元的流动性大幅减少，商品期货的价值回归。使得美元的内在价值提升，从而刺激美元不断升值。

为什么同样发生流动性紧缩的欧洲和其他国家不会遭遇同样的大幅升值呢，我个人认为至少有这几个原因。

1. 美国还是名正言顺的世界贸易本币，至少欧佩克组织和加拿大，巴西，澳洲等资源出产地区和国家还是亲美和支持美元。美元的国际信誉就不会受到致命打击。

2. 欧元虽然近年来对美国形成了较为严重的挑战，但是欧洲自身的情况在应对危机时并不比美国更好，不少的世界投资者还是普遍看好美元区比欧元区更能从危急中早日复苏。而且美元兑欧元处于历史地位，愿意在这个时候重回美元区身边的国家显然不少，使得美元有了更多的支持。

3. 来自于中国比较明确的支持，中国是实物生产特别是消费品生产的大国，来自于中国比较明显的挺美不挺欧的态度无疑也是支撑美元的一个重要定心丸。

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