主题：【港股实盘25】第25周——最困难的时候要坚定信心 -- 老拙

放心研究，我们还有人呢，好像天涯浪子是银行业的。

卖方报告之一：

最新事件

中信银行公布了强劲的2007 年业绩，税后净利润为人民币83 亿元，比我们和市场的预测分别高6%和7%。07 年税后净利润同比增长了116%，比公司在业绩预告中预测的100%增幅高了16 个百分点，主要受益于强于预期的资产增长、净息差扩张、手续费收入增长和拨备前营业利润增长（比我们的预测高8%）。

分析

主要的积极因素有：

1) 2007 年第四季度净息差扩张了22 个基点至3.32%，而我们对08 年全年净息差的假设为3.03%；2) 客户存款同比增长27%，比我们的预测高8 个百分点，部分得益于该行拓展零售业务的努力，但我们认为这同时也反映出该行存款市场地位的提高；

3) 手续费收入同比强劲增长174%，比我们的预测高46 个百分点，得益于银行卡手续费收入和理财产品收入的强劲增长；

4) 不良贷款率、关注类贷款率和逾期贷款率同比均有所下降；

5) 零售业务的持续改善，因零售贷款和零售存款在贷款和存款中的比重分别为13%和18%，高于上年分别为10%和17%的水平。此外，该行的信用卡发行量由2006 年年底的230 万张增长近1 倍至420 万张。

主要的不利因素包括：

受利率上升的影响，该行投资组合的盯市损失略高于预期。

另外，该行持有的美元住房按揭抵押债券的余额为人民币96 亿元。其中，评级为AAA 的机构住房按揭抵押债券余额为人民币93 亿元，中级住房按揭抵押债券余额为人民币1.71 亿元， CDO 余额为人民币2,200 万元。该行不持有次级住房按揭抵押债券。

潜在影响

基于我们的2008 年预期市盈率为12 倍和2008 年预期市净率为1.55 倍的合理预测，中信银行当前股价接近我们建议的买入点人民币3.91 元（基于1.55 倍市净率中点得出，这个估值水平具有吸引力）。我们的预测和目标价格正在重估中。