主题：【老拙侃股票82】实盘第29周汇报 —开盘1年总收益接近5倍 -- 老拙

上石化a股和H股差距相当大。

S上石化、S仪化股改迷雾初探(转)

2005年，尚主席一句“开弓没有回头箭”揭开了轰轰烈烈的股权分置改革的序幕。沪深两市千余家上市公司的股改大戏让昏昏欲睡的A股市场渐入佳境，容光焕发。2006年10月10日，随着当时沪深最大权重股--中国石化股改复牌，开天辟地的股权分置改革宣布大获全胜，顺利收官。

然而，这位收官老大下面的两儿子可不这么走运了，中国石化旗下子公司--S上石化，S仪化于2006年9月30日进入股改程序，随后提出10送3.2的股改方案。两公司股票于10月24日复牌，股价一路下跌，至10月30日，S上石化较停牌前竟跌去20.16%，而S仪化也大跌13.37%。11月6日，股改进入投票程序，两公司不约而同的未获得股改通过所需要的66%以上的赞成率。其中S上石化赞成率竟然低于40%，S仪化赞成率56%。

那么，什么原因使得这两家公司的股改方案未获得通过呢？据统计，股改平均送股率约10送3左右，两公司的对价似乎在平均水平之上。

很显然，两公司股改方案未获通过的主要原因不是10股送3.2股的方案太差，而是：前期市场对中国石化整合两公司存在一定预期，本次上海石化公告进入股改程序，打破投资者对两公司直接整合的预期。其次，更重要的原因是两公司股改第一次复牌后股价出现大幅下跌，导致大部分流通股投资者出现亏损，因而对公司股改采取不支持的态度。

上面两点应该说是导致股改失败的直接原因，那么，作为大股东—中国石化会对这个结果感到意外吗？答案是否定的！从失败的第一个原因来看，中国石化在推出股改方案的同时在媒体上发表了“投资者私有化预期落空”的言论。然而，大家知道，先股改未必就不会私有化！中国石化的言论引导投资者走向“预期落空”的误区，逼迫他们对股改用脚投票！

再看失败的第二个原因--股价大跌。一方面“预期落空”让部分投资者割肉出局，一方面被逼既的机构用连续大跌的办法套住原有散户和新进散户，让他们一起用脚投票。而这一切，中国石化可谓是运筹帷幄，正中下怀！

从S上石化投票的结果来看，前10大流通股东有7家投了赞成票（这对于同年股改的其他公司以及中国石化的地位来说是很低的），最终通过率不足40%（普通投资者基本都投了反对）。很显然，中国石化并没有在前10大流通股东身上做足文章，更没有在二级市场搜集筹码，可以说未进行任何有利于股改顺利通过的积极准备。到这里我们不难看出，股改失败对大股东--中国石化没有任何意外。至于中国石化有意推出股改，又不让股改通过的用意何在呢，呵呵，无非两个原因：其一，股改是政治任务，不管成功与否先拿一个出来交差。其二，2006年的牛市行情延续到了下半年，S上石化和S仪化的股价水涨船高，中国石化原有按现金回购两公司的预期彻底破灭，而用吸收换股似乎又没足够的准备。再说，按中国石化多次在媒体上正式的说法：“两公司股价高估了”，即使换股也不到时候。也许因为两公司市值偏大（相对其他子公司），又同时含A H股的原因，中石化并未一鼓作气在2006年上半年对它们进行整合，巧的是，股改年的大牛走势更让大股东中石化陷入了“一步错，步步错”的窘境。（不知上任掌门的离去是否与之相关，题外话了，呵呵）

2007年上半年，两公司的股价一路走高，对中石化来说，可谓越来越高估了。其中S仪化在某神秘资金的操作下，曾经在4-5月上演了11连停的奇迹（说是奇迹是因为俺也完全看不懂，个中据传有赵氏兄弟坐庄，借壳题材云云，呵呵，对广大散户来说这一切可能和前任掌门为什么要离去一样，永远是个谜团），两公司股价在530前一度超过中石化20%以上。530后，两公司经历了2落2起，大幅震荡，股票可谓几度换手几度春秋。期间东方基金的强力建仓也算一个看点。一晃眼又到了年末国庆的敏感时间。

近1年来，石友们对股改方案的构思与酝酿从未停歇过，内幕消息一箩筐，原创小说数千篇，无不为中石化对两公司的股改构思提供了广大素材。俺在此不想班门弄斧，预测具体的股改时间和对价比例，但就现在的形势对股改谈点个人看法。

首先，个人认为股改将是一个共赢的股改。如何共赢，中石化应该可以拿与其身份地位相仿的中铝当面镜子。

其次，深层次点的，说到中铝，谈谈中铝的换股合并方案，当初中铝旗下两子公司以停牌前20日均价溢价25%与中铝A新股发行价按比例换股合并，可以说是中铝的一个成功解决央企整合问题的杰作，富有新意的方案于过去中国石化现金回购子公司的古板有一个明显的突破，体现了方案制定者的智慧。中铝子公司的散户更是在一路的牛市以及中铝上市后非凡表现收益颇丰。（俺口水不停的流啊）当今形势来看，中石化现金回购的可能性已经不存在，换股合并或以换股合并为主体其他形式为补充进行股改的可能性极大。（个人认为该可能性为99%，借壳或永远不股改不收购或只股改不收购的可能性几乎没有，拖了这么久，只会两步并做一步走）。

其三，再深入一步，说一说中石化，中铝两者的区别。中铝为已有H股，A股新发，中石化A，H都有了。这一点中石化可以通过增发A或H股来解决，比较简单；另一方面，当年山铝，兰铝可没有山铝H，兰铝H。S上石化，S仪化可是两地上市的公司（美国以港股为准，暂时不算），中石化要整合上石化和仪化，就面临同时整合上石化 A+H，仪化A+H这四只股票的问题。（不少流传的股改方案似乎对此考虑不足，也是中石化面临的挑战之一）整合将是溢价收购，A和H都是溢价。A当初发行价比H高多了，即使10送N，也不比H合算。因此，A的溢价不会比H低，H股股东也不是肉肉之辈，如H股溢价收购的幅度比A小了，也不大可能同意。基本上，A，H的溢价幅度将是相同的。另外，H上石化和H仪化要怎么收购？当然是拿同一个市场的H股的中石化来与之换股合并。（考虑盘子大，现金回购难度大而相对换股来说代价更高）。考虑到A股要先有个股改对价（10送3.2以上，10送4以下），有心的石友可算一下发现，按照10月3日的收盘价，S仪化，中国石化，S上石化的A/H比价分别为：2.75,2.44,2.02（已将S上石化，S仪化的股价除以1.32）我们可发现，S上石化，S仪化的AH溢价较接近，中石化溢价明显较低。（为何计算这个比价，正是基于A，H的上石化，仪化同时给予相同溢价换股合并的需要！而完成这个换股合并的前提是---比价要相同！否则必然出现不公平的情况！）很明显，能实施的“比价相同”的条件还没具备，中国石化股价在国庆后应该较上石化，仪化有更高的涨幅（30%左右）才能使比价接近或相同。这一点，对实力雄厚的中石化来说，对有钱没地方烧的市场来说，不难。

其四，说说近期中石化的可转债。9月27日中石化发了一条拟发行可分离转债的董事会决议。具体内容不罗列了。里面比较明确了可转债的用途—发展与扩张等，没上石化和仪化什么事。但有几点值得关注：1、可分离转债仅对原A股股东募集。（注意是中石化的A股股东）。似乎明显，可转债内含权正的行权价格将对H股股东没什么吸引力。但A股股东很自然的得到了一样参加中石化股改都没得到的东西—中石化认股权正。中石化有融资需求，不排除在上石化和仪化的股改中再次运用这个东西，这样一来，流通股东得到了更高的对价，中石化也解决了未来面临的资金压力。（可转债的出现为将来股改送权正的预期提供了一定的支持，但可转债本身在股改前和上石化，仪化应该没有什么直接关系）。2、可转债于9月27日董事会决议，到最终实施估计有2个月左右甚至更长时间。这个期间上石化，仪化的股改应该结束了（否则要拖到明年，散户和私募们难保不起来闹事，误了国家股改和股指期货大业更是死罪），这样一来，上石化和仪化股改后换的是未除权的中石化！转债未来的收益也将影响到参加股改的综合收益！

综上，长期看好上石化，仪化的股改，短期更看好中石化的股价表现。对长线持有者来说，不妨积极参与可转债的认购，分享中石化长期上涨的成果（中石化看好的理由这里不多说了）。10月中旬的非流通解禁将揭开中石化主升浪的序幕！

暂时考虑这么多，欢迎大家再补充和修正。