主题：【老拙侃股票82】实盘第29周汇报 —开盘1年总收益接近5倍 -- 老拙

感觉银行业很有前景，现实美国的情况就是混业经营。看好金融集团像平安，中信，光大。大家可以讨论讨论，提前布局

银证合作发展趋势及其对券商的影响

华泰证券综合研究所宏观部　强 莹

　　一、银证合作的动因

　　在1993年之前，我国实行的是混业经营，各银行先后以全资或参股的方式开办了大量金融信托机构，成立了证券兼营机构，对当时金融市场的发展起到了一定的作用。但从1992年下半年开始，随着房地产热和证券投资热的兴起，大量银行信贷资金进入证券市场，增大了银行的经营风险，助长了投机行为，增加了金融监管与宏观调控的难度。为了整顿金融秩序，加强风险防范与控制，提高银行、证券、保险各业的监管水平，管理层提出了"银行业与证券业分业管理"的政策，并在1995年通过的《商业银行法》和1997年通过的《证券法》中得到了确认。然而，放眼审视一下近期出现的金融现象，尤其是各大商业银行纷纷推出的一些所谓新业务，如银行代收券商客户资料及证银通兑、银行卡/折直接下单买卖股票、允许部分券商与投资基金进入银行间同业拆借市场、允许符合条件的券商以自营股票和证券投资基金券作质押向商业银行借款等等，从中我们不难发现，在一些金融产品经营和某些金融业务上已经开始"交叉"金融业分业经营的格局正在悄然变化，银行、证券、保险业务渗透已越来越明显。银证合作趋势的出现，既有国际背景，也有国内实际；既有经营机构的主动行动，也有客户需求的带动，其产生的现实推动力有以下多个方面：

　　1、应对国际混业经营潮流，参与国际竞争的需要

　　进入90年代，全球的金融服务业发生了巨大的变化，银行、证券、保险业相互渗透，不断推出既有储蓄性质又有保障功能兼或有投资收益的银行、保险、投资相似的产品和服务，金融混业经营已成为现代金融业发展的潮流和趋势。特别是1999年底，美国正式废除了《格拉斯――斯蒂格尔法案》，通过了新的《金融服务现代化法案》，允许银行、保险、证券互相渗透并参与彼此的市场竞争，在法律上重新确立了金融混业监管和混业经营的模式，彻底打破了过去几十年美国金融业分割经营的局面。此举对于美国乃至国际金融业未来发展将产生难以估量的影响，引起了国际社会的广泛关注，也给仍处于分业状态的我国金融业带来了很大的震动。随着我国加入WTO并开放金融市场，外资银行、证券公司、保险公司将逐步进入中国，对每一个境外金融机构在中国的分支机构来说，它们的业务投向绝不会像中国的银行、证券公司、保险公司一样被限制在一个狭小的范围内，目前，国外商业银行的证券投资业务几乎已占整个资产业务的40％左右，这种事实上的不平等将使中国的金融机构在激烈的竞争中处于极为不利的境地，改变这种状况唯一的出路就是顺应国际金融改革的潮流，进行业务自由化改革，由分业经营走向混业经营。

　　2、金融业的内在本质要求

　　金融的实质是资金的融通，通过资金不断的循环周转，使其不断增值。根据资金周转的特性，资金在多个品种运行比在单一品种运行具有更高的效率和稳定性。通过资金在银行储蓄、保险、债券、基金等各个业务领域中的灵活调度，长、短、固、活等多种组合，更能够实现风险和收益的平衡。人为地割裂资金的使用，将其划分过细，不仅会降低资金的使用效益，造成社会资源的浪费，而且单一机构经营使资金运动被限制在狭小的范围内，不利于资金的灵活调动，系统风险相对更大。混业经营可以使金融服务业集团能够在银行、证券、保险各个领域灵活配置和组合，实现规模经营，提高经营效率，降低系统风险，因此，金融业一体化的本质要求是银证合作的内在动因。 3、金融市场结构性调整的需要

　　随着我国证券市场的发展，企业资金来源结构中直接融资的比重不断增大，企业和个人资金使用结构中，证券投资的比重也不断加大，证券投资队伍的扩大要求券商提供方便和多样化的服务，但仅仅依靠券商难以满足客户需求。而另一方面，随着银行存贷款利率的不断降低以及存贷利差的逐步缩小，其存贷款业务利润减少，迫使商业银行开拓新的业务领域，稳定客户，培育新的利润增长点，开拓与证券业相关的交叉业务显得十分紧迫。金融市场结构性的变化，促进了银证合作。

　　4、市场需求的推动

　　随着社会生产力的发展，社会财富不断增加，消费者的储蓄余额逐渐增长，其消费观念、消费行为和消费偏好也在不断发生变化，随着人们生活节奏的加快和生活观念的变化，消费者已经不再满足于仅仅保证资金的安全性，而对资金的收益性有了更高的要求，从而要求金融机构能够提供具有多种功能的金融产品，实现金融资产效益的最大化，这一客观的需求是银证合作的重要推动力。

　　5、金融业技术条件的变革

　　信息技术的加速发展使得资金周转速度、结算能力大为提高，特别是互联网技术的普及运用，提高了金融机构的信息处理能力，冲破了人为因素和自然因素形成的市场分割，使得不同融资工具、技术、服务之间的差别缩小，不同金融机构产品和服务之间的可替代性增大，同时，也使得有效和大幅度降低交易成本特别是信息成本成为可能，为银证合作创造了技术条件。尤其是网上交易的兴起，为银行等金融机构参与证券业务提供了保护屏障，更使得银证分割的地带日益模糊。

　　综上所述，银证合作的趋势是由金融内在本质决定的，是在国际背景和国内实际需求等一系列因素推动下形成的，是我国未来金融业发展的大势所趋，我们应当清楚地认识到这一变化，审时度势，顺应潮流，及时调整经营策略。 二、银证合作的主要方式

　　从目前的实践来看，银行与证券机构之间的合作有三个层次：

　　1、一般性业务合作

　　这是一种最表层的合作方式，银行将券商视同接受贷款的普通企业与之开展信贷业务，或者券商在证券市场上经营股份制银行的上市股票，双方只是一般的、常规的业务关系，其主要合作形式是二者之间的资金合作，如质押贷款、同业拆借等。去年以来，国家出台的一系列政策推动了该合作方式的发展，例如，1999年8月，中国人民银行及中国证监会先后下发或转发了《基金割裂公司进入银行间同业市场规定》和《证券公司进入银行间同业市场规定》，允许符合条件的证券公司及基金管理公司进入银行间同业拆借市场和国债回购市场；1999年9月和今年1月，国通、国信、湘财、大鹏、光大等12家券商及10家证券投资基金管理公司相继获准进入银行间同业市场；今年2月，中国人民银行、证监会联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作为质押向商业银行贷款。近期，中国银行广东省分行和广东证券宣布，该行将对广东证券所属广州市营业部的客户开办个人股票质押贷款业务，中银对这项全新的业务设置贷款最低额为30万元，相当于贷款个人拥有股票市值的五成，这是全国首家银行推出个人股票质押贷款业务，剧悉，国内各大商业银行都在考虑跟进。这类合作有助于打破银证之间的资金流动壁垒，降低经营成本。

　　2、业务分工合作

　　该方式是指银行和券商利用各自的优势，将业务进行分拆和组合，通过现有业务的相互交叉或新业务的金融创新，形成密切的分工合作关系。目前，银证之间这种合作方式的表现形式很多，主要有：

　　（1）银证转帐。即银行代收客户资料及银证通兑，通过银行传递资料到券商处，客户从开户、买卖、存取款、查询均无须到券商处，投资者可以通过券商的委托电话或券商的网上交易等远程交易方式进行操作，客户资金可以在银行与券商处互相划转。目前大部分券商均已开展此项业务，约占业务量的10％左右。

　　（2）网上交易。根据国家现行规定，开展网上委托业务的证券公司禁止直接向客户提供计算机网络及电话形式的资金转帐服务，但采取网上交易委托方式的证券投资者可以使用商业银行的银证转帐系统，从而为目前银行证券之间合作合作的银证联网业务建立了"供需通道"。部分券商委托银行办理开户手续，并对银行和券商的计算机系统进行联网，完成网上的交易和清算。该项业务突破了时空的限制，可吸引更多的投资者和资金入市。

　　（3）存折炒股。投资者只需凭有关证件到银行的任何一个网点就可以开户买卖股票，客户储蓄帐户即是保证金帐户，客户从开户、买卖、存取款、查询、销户均无须到券商处，客户可以通过银行的委托电话或银行的网上交易系统直接进行操作。这种方式根据帐户的运作形式又可分为两种：一是将投资者的储蓄帐户和股票帐户合二为一的混合式帐户结构。投资者的储蓄卡或存折中的储蓄就是其证券保证金，可以直接用于买卖股票；二是储蓄帐户混合股票帐户分立的帐户结构。该方式将投资者储蓄卡或储蓄存折变成一个综合理财总帐户，下设储蓄帐户和个人股票帐户两个子帐户，两个帐户间资金不能自动划转，必须通过投资者指令才能完成两个帐户之间的资金调拨。

　　（4）券商委托银行网点代办开户业务。券商的网点相对比较集中，数量也较少，而银行则具有点多面广的优势，券商委托银行网点办理股票开户，目的是吸引地理位置相对不利地区的储户。

　　（5）银行承担资金结算和基金托管业务。资金结算是银行的传统业务，券商托管银行进行资金结算是一种经济的选择，也符合《证券投资经济管理暂行条例》的规定。

　　（6）投行业务中的合作。例如企业在进行购并、重组以及配股融资活动时，券商提供担保，银行提供贷款；银行代销券商承销的企业债券等等。

　　3、组织与股权合作

　　这种方式是指券商与银行相互参股或者直接在组织结构上合二为一。近年来，国内已经形成了如中信、光大等几个能够提供综合型金融服务的超级大型金融集团，从而出现了在组织上和股权上的银证合作方式。例如，以信托名义注册的中信，控制着16家直属子公司、10家地区子公司、7家海外子公司、3家香港上市公司以及4家下属公司，经营范围涉及境内外银行、证券、保险、信托、融资租赁、实业、房地产、贸易等各个领域。中国光大集团目前拥有光大银行、光大证券和光大信托3家金融机构，同时持有申银万国19％左右的股权，还拥有在香港上市的3家上市子公司――光大控股、光大国际和香港建设公司以及与加拿大合资的中加合资人寿保险公司，光大集团的业务格局已是一个全能化金融集团的雏形。这种方式实际上已经突破了分业经营的体制。

　　当前，不论是资金实力、信誉度，还是网点密度和延伸范围，商业银行都有着券商难以匹敌的优势，但在银证分离的现有格局下，商业银行必须与券商合作才能渗透到证券业务中去，因此，银行和证券在符合国家法律、法规和政策的前提下，取长补短、相互协作，除了目前实践中已经出现的上述方式外，在资金拆借、资产管理诸多方面仍有很大的合作空间，例如，扩大参与质押贷款的券商范围和充当质押品的股票范围；在银行已经推出的综合消费抵押贷款的基础上推出个人股票质押贷款；为企业购并提供过桥贷款；银证合作共同为客户担任财务顾问；银证合作开发资产证券化业务；设立开放式基金等。

　　三、银证合作对券商的影响

　　银证合作从代理结算到法人结算，从短期融资到股票质押，从银证转帐到"银证通"、网上交易，在深度和广度上不断突破，将给券商业务发展带来深刻的影响，这种影响包括机遇和挑战两个方面。

　　1、银证合作给券商带来的机遇

　　（1）实现低成本、跨越式扩张。目前管理部门对新设证券营业部有严格的限制，开设新营业部的成本也较高。目前拥有营业部最多的银河证券也只有174家，与工行遍部全国的3万多个分支机构、农行6万多个营业网点相比，券商的规模局限是显而易见的。利用银行现有的众多营业网点直接进行资金开户、电话委托，券商的经纪业务范围将得以迅速拓展。

　　（2）提高券商覆盖客户的能力。目前券商营业部一般只延伸至地、市一级，加上远程交易也最多下延至县以下，对于没有券商网点的地区或偏远地区的中小客户，券商要改善对这部分客户的服务，提高服务质量，常常显的心有余而力不足。充分利用银行的网点优势、货币资金管理优势和中小客户的信任优势，结合券商的交易优势、咨询服务优势，有助于提高券商对这部分客户的服务质量，提高券商覆盖客户的能力。

　　（3）稳定和吸引更多的客户。通过银证合作为投资者提供更为方便、快捷、安全的服务，不仅有利于稳定券商的现有客户群，而且可以吸引新的投资者，提高市场份额，加上这一交易方式的便利还有可能增加投资者交易频率及交易额，增加券商的经纪收益。深圳某券商下属一营业部与工行携手开?quot;存折炒股"业务以后，在不到三个月的时间就吸引了近2万名"存折炒股"客户，交易量达到该营业部的30％－40％。

　　（4）降低券商经营成本和经营风险。券商在偏远地区设立网点是不经济的，与其开设注定要亏损的网点，不如利用银行现有的网点更好地服务客户，这样可以极大地降低券商的经营成本和经营风险，同时，通过与银行的合作，以及保证金归银行管理，也有利于管理层加强对券商经纪业务和保证金管理的监管，从而降低券商经营风险。

　　2、银证合作对券商的挑战

　　（1）保证金分流。虽然近年来利差收入一降再降，但仍不失为券商的一块稳定性收入来源?quot;存折炒股"使得券商的保证金大量分流，利差收入将会日益稀少。

　　（2）手续费收入减少。目前大多数银行与券商合作尚未涉及手续费分成，只有少数银行与券商之间有手续费分成协议，但银行投入大量人力、物力，不仅仅是为了分流保证金、稳定储户、增加存款，当客户群体发展到一定规模时，手续费分成将是大势所趋。

　　（3）营业网点价值及利润下降。由于银行营业网点的进入、保证金分流、手续费分成等因素，今后券商营业部的价值及所创造的利润将会大幅下降。

　　（4）客户分流。由于银行网点众多，投资者可以便利地选择在银行网点进行交易，不可避免地会造成投资者尤其是散户的分流，今后券商的客户很可能逐步转化为大中户群体。

　　四、券商如何应对混业衍变趋势

　　1、增强自身实力。为在未来的金融业"洗牌"中抢占一个相对有利的地位，券商，券商应进一步壮大自身实力，包括资本金规模和市场份额。在增资扩股过程中，应抛弃目前普遍存在的分散股权、均衡持股的做法，积极寻找有实力的企业集团作为为自己的大股东。同时，积极寻求业内的联合、兼并和重组，构建航空母舰型的超级大券商。

　　2、扩大营业网点数量，提高网点的辐射能力。面对单个营业网点利润下降的困境，券商营业网点数量的规模化是必然的选择。扩大营业网点除了新设之外，还可以通过券商之间的联合、收购、重组等途径来实现。

　　3、突出自身的证券专业优势和人才优势。从国内外金融业发展的历史和现状来看，混业经营衍变的表现方式将大部分表现为银行业介入证券业，为提高竞争力，券商应努力培养、造就和稳定一批在投资银行、造成管理、经纪服务及投资咨询方面的专业人才，突出自身的证券专业优势和人才优势。

　　4、提高服务质量。加强内部管理，提高人员素质，树立"顾客就是上帝"的服务观念，逐步弱化简单服务，期货投资咨询服务，并逐渐形成券商服务的独有的优势，吸引和稳定客户。

　　5、开发新的交易手段和方式。例如大力开展网上交易，通过发展"虚拟营业部"的方式来弥补网点数量不足的劣势。研究探讨采用美国CMA模式即"现金管理帐户"的可行性，该帐户具有综合性功能，客户既可以在该帐户上实现证券交易，也可以像一般存款帐户那样存取款项，还可以同信用卡公司进行结算，以及利用支票转帐等各种服务手段，在投资服务方面，它不但提高咨询服务，还每天学客户通报其本人的资产状况，这种帐户基本上可以代替"存折炒股"，这种交易手段曾是美国券商在70年代金融自由化浪潮中与银行进行激烈竞争时使用的有效的"杀手锏"之一。

　　6、培育以机构投资者和个人大户为主体的核心客户队伍。随着银证合作的深化，今后券商客户群体必然产生分化，服务对象将逐步转化为中大户群体，核心客户将是券商的利润基础和竞争优势，因而，与一批优质客户尤其是机构投资者建立长期稳定的战略伙伴关系显得十分重要。

　　7、积极参与金融集团的组建。对于券商而言，即使在经过增资扩股以后资本金规模依然偏小，被动等待不如主动出击，从长远来看，也只有融入到全能化的金融集团中去才能获得更大的发展空间，因此，应主动顺应趋势，积极参与到金融集团的组建中去。目前，应加强与银行的合作，通过同业拆借、证券抵押融资、保证金集中清算、银证转帐、客户信用资料、过桥贷款等业务合作逐步建立起全面的战略合作伙伴关系，积极探索银证合作的新方式、新途径，在政策成熟的条件下，在战略合作伙伴的基础上，以商业银行、证券公司的股东群组成金融控股公司。