主题：【文摘】<<牛市不言顶>> -- 胡子大大

时间止于公元2007年4月30日。上证指数收于3841点。深成指则稳稳的站上万点大关收于10865点。

看着眼前上证指数3783，回望01年的2245，去年中行捣腾1757，227大暴跌当天创出3049，你才真正的感受到了什么叫牛市，什么叫牛市不言顶，这才明白什么叫做多中国。

周华健有首歌，叫《让我欢喜让我忧》，我想，用这来形容这股市众生的心境怕是最恰当和最合适的。涨了，都在欢喜，而迟迟不照专家们的安排进行一个中级调整，却着实让人忧郁。

可以这么说，股市大涨，但却没人快乐，证券投资的纸上富贵，在即将来临的大跌中可能就灰飞烟灭了，中国股民从来没有享受到过一次市场整体根本性增值的机会，天可怜见，这次机会来了，却无人欢喜，至少，无人喝彩。

本人不才，妄图试着来解一解这牛市之谜，这不跌之因，这大涨之惑，有兴趣，权作评书，没兴趣，权作中学听外语课吧。

牛市不言顶因由之一：

大跌五年

2001年，上指创出2245之后，在国有股减持中开始了漫长的五年熊市。五年之后的2005年夏秋之交，上证指数跌破千点，998，历史在这儿定格。跌幅之大，闻所未见。依稀记得当时，第一绩优的茅台，也一度跌破发行价达11块之多，有过20元的超级低价。至于其它的个股，几毛的，一块两块的，多不胜数。如果股价能在十元上，那就是高价股了。指数只跌了一半多一点，而个股跌得却只留下零头。相信经历过那几年的，都有切身的体会吧。在这种情况下，不论从技术面，还是从基本面来说，股市该不该涨，跌无可跌，就只有涨之一途了。

既然该涨，涨多少？

牛市不言顶因由之二：

中国经济的长牛

股市大跌了五年，而中国经济高速增长了五年，而且增长的质量越来越高，增长的基数也越来越大。而九十年代起推行的市场经济也越来越步入轨道，就整个中国而言，不论在经济上，体制上，国力上，产业调整上，都步入了一个相当良性的发展轨道，经济快车越来越平稳，也越来越让人感受到国力增强，生活提高，甚至于包括了国民在异乡异国说话的声音也比以前越来越大。

而股市呢？都知道，市场经济体制下的股市，应该是反映经济的一个晴雨表。从股市的表现，应该可以完全或者大至上看出一国一地区的经济发展和经济水平的。而中国股市呢，因为规模，因为非全流通，因为没有经验，因为上市公司质量，因为太重筹资功能，因为太多太多的缘因，与经济发展背道而驰，甚至说是与整个中国背道而驰也不为过，那么，如同小平同志所说，让一部分人先富起来理论，先发展一部分，再以走在前面的，带动全局。于是，2005年，随着经济的发展，质变引导了量变，股市在998点之后，熊去牛回。你说，不涨行么？

牛市不言顶因由之三：

股改，全流通时代到来

从89年的几只股票，到2005的近千家公司。中国股市一直扮演着一个尴尬的角色：为国企脱困服务。股市为中国经济提供了大量的资金，而令人哭笑不得的是，中国的工业，农业，服务业，高科技业，在每年的国民ZF报告中，总是利润在不停的高速增长，总是效益在不停的扩大，而大量的上市公司呢，每年的平均创造利润，却远远低于国内产业利润收入的平均水平。这不能不说是一个笑话。本来，能上市的都应该是最好的公司，而中国股市呢，上市的大多不是一个公司，而是一个公司的一块，这一块可以是一个车间，可以是一个部门，可以是销售部，可以是生产线，但却从来不是一个完整的公司上市，而股市对于上市公司，对于控股股东来说，除了一个配股增发之外，再没有任何的吸引力。换句话说，上市公司流通股股价是十块，而大股东手上的法人股呢，最大方的买家也给不了五块。通常的定价模式都是净资产上一定程度的溢价。法人股和流通股之间巨大的价差，做好公司，而大股东除了可怜兮兮的有个配股资格外，再无任何好处。既然如是，上市公司的收益低下，也就不奇怪了。

于是，股改来了，全流通来了，付出一定代价之后，大股东们惊奇的发现，自己手上的股份增值速度，比当初大跃进时放的卫星还要夸张。试问，如果驰宏的大股东在没有全流通的时侯，要转让控股权，可有人出一百元一股接手？恐怕出十元的也得被人当作傻子。当茅台第二次站上一百元后，大股东们发现，原来，把上市公司的业绩做好，好处多多，钱途无限！于是，资产注入的念头由然而生。。。。。。

牛市不言顶因由之四：

经济拐点和资产注入

中国经济，在2005年开始慢慢走出了通缩的境地，转向平稳。内需开始有效的放大，外向型增长开始转向出口+内需两条腿走路的复合型良性增长，各行各业，都步入了一个新的时期，改革开放二十多年的积累，不仅从精神上，也从物质上，给中国经济打了深厚的物质基础。量变引起质变，拐点，一个新的高效增长周期出现了，而同时，中国股市的决策者们终于抓住了这个千载难逢的时机，启动了股权分置改革。中国股市，在解决了大股东和流通股东同股不同价的矛盾之后，终于迎来了一个证券新时代。大股东，上市公司的经营者，上市公司的最大后盾，出手了，一夜之间，几乎所有的大股东们，都迫不及待的想让自己公司的股价越高越好。而股价，终究是要看业绩的，怎么办？拿出好东西来，自然有人出价了。便宜无好货，好货自然不便宜。600104，上海汽车，整体上市了。从此，104由一个车间，变成了名符其实的汽车制造商。股价自然由几元变成了十几元。上港集团，整体上市了，以前的上港集箱一下从一个码头搬运工变成了码头老板，这码头上所有的业务都是它的了，而且还是世界上最大的港口业务公司。够拽吧，股价从换股后的三块多，现在是十多块，而且还没歇歇的意思。这样的例子在市场上随便一抓，都是一把。如果说股改全流通是给了牛市一个起点的话，那么，形形色色，林林总总的资产注入，或者准确的说，是做大做强上市公司的动力和行动，就是牛市的动力，就相当于航天火箭的推进器。于是，经济拐点和资产注入导致的业绩大增长来了。。。。。。

牛市不言顶因由之五：

06年报全面丰收，07一季报的疯狂增长。

中国经济持续高增长终于如升空的旭日照亮了全中国，质变引起量变，量变反过来加速质变。

金融界4月23日讯：截至2007年4月23日，总共1160家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的80.28％。加权每股收益为0.2651元，同比增长30.00％，净资产收益率为11.37％，同比增长22.23％。其中，93.28％的上市公司实现盈利，74.91％的上市公司净利润较去年同比实现增长。

全景网4月26日讯 中小板上市公司2006年年报披露提前顺利收官，130家公司平均实现净利润比上年平均增长27.2％，加权平均每股收益为0.44元。

东方网4月26日消息：进入4月最后一周，已有近半公司披露了季报。 从总体上看，今年第一季度上市公司利润增长幅度令人惊讶，很可能这个季度业绩增长幅度将成为历史上最好的一个季度。

381家公司增长八成

根据有关统计，上市公司一季度业绩整体高速增长。截至2007年4月23日，沪深两市一共有381家A股公司公布了一季报，净利润合计321.77亿元，同比增长84.63％。 据统计，剔除2006年之后发行的股票，339家公司净

利润（归属母公司所有）合计308.50亿元，同比增长85.49％，考虑到新会计准则的影响，调整后的净利润增幅为83.80％。已披露季报的公司中，114家A股公司一季度净利润增幅超过50％，其中，76家净利润增幅超过一倍，占已披露季报公司的19.95％；另有93家公司净利润同比下降。

　　高增长动力来自何处 ？

　　原因有多方面，实施新会计准则是一个因素。 不过，也不能夸大新会计准则的实施影响很大。

　　根据对净利润增速贡献的分解，净利润的巨幅增长主要是由于主业利润增长迅速和三费（营业费用、管理费用、财务费用）的控制，两者分别贡献了约50％和40％。除此之外，投资收益、营业外净收入贡献度不足10％。

　　行业景气度全面回暖

　　从行业上看，石化、钢铁、电力、煤炭等行业利润大幅增长。中国石化一季度实现净利润194.18亿元，同比增长112.57％。安阳钢铁、邯郸钢铁净利润增幅均超过了一倍。此外，工程机械、交运设备等机械行业的公司业绩也增幅明显。

一季度似乎各行业全面回暖，大部分行业业绩都出现增长。明显景气度差的行业很少。

应该说，这种现象与宏观经济景气度高有很大关系，一季度我国GDP增长了11.1%，上市公司业绩也就大幅增长。那么股市呢，不涨行吗？

牛市不言顶因由之六：

股价催化剂---高送配

一家公司，以前每股收益只有一毛，那么股价呢，二十元怕是一个天价，但如果收益变成五毛呢？如果预期中，未来收益还会增长，会变成一块呢？股价还高吗？

上市公司的业绩高增长已成定局，而融资法则中，派现和分红也是考责条件之一，乐得经济大发展，公司大赚钱，于是，牛市现象中的高派送，高分红也就顺理成章了：

4月23日金融界：1160家上市公司创造的净利润高达3663亿元，其中具有可比性上市公司净利润合计同比增长42.17快的前三个行业分别是：日用化工；建材；家电。到目前为止2006年报预计实施现金分红的A股公司有643家，派现公司比重为55.43％，加权派现率为31.32％，加权股息率为1.21％。

600497，06年分配方案：10送10，派30元。股价创出了中国股市折细以来的最高价154元。。。。。。

这样的例子还有很多，高送转，高派现，把牛市的氛围渲染得万紫千红，想不涨，可以，问问9100万股民，问问QFII即将新批的百亿额度，问问银行中那高企的储蓄额吧！不涨行么，显然不行！！！

牛市不言顶因由之七：

财富效应和热钱汹涌

上海证券报：外汇局新批4亿美元 百亿QFII额度基本用尽

QFII百亿美元额度基本用尽。国家外汇管理局日前宣布，汇丰投资管理（香港）有限公司和三井住友资产管理株式会社分别获批2亿美元QFII投资额度，至此QFII获批额度已达到99.45亿美元。

上海青年报2月27日讯：07年的首只混合型基金——建信优化配置基金一上市再掀股票型基金抢购狂潮，并在一天之内就达到了既定的100亿元募资上限。记者昨日获悉，认购一天后，该基金已于昨日结束发行。

排队抢购基金的场面在昨日上午再次生动上演，部分银行柜台仅用了二三十分钟时间就把事先分配到手的基金份额销售一空。建信基金相关负责人告诉记者，整个建行系统一小时内就把全部配给的基金份额售完了，而抢购激烈的柜台只销售了不到半小时。

金羊网4月26日讯：中信银行（601998）最终以上限定价。中信银行今日发布公告称，A股发行价格确定为每股5.8元，网上网下共冻结资金约15000亿元，创新股申购冻结资金量新高。

中财网4月26日讯：一天超过30万，中国单日新增A股开户数再创历史新纪录。据中国证券登记结算公司最新公布的统计数字，4月24日的新增A股开户数首次突破30万户。

记者根据历史统计发现，3月份以前，日均开户数都在20万户以下。3月26日至3月30日，平均每日开户数为14.76万户。而至4月中旬以后，开户数进一步剧增。4月16日至20日，户均数已上升到26.22万户。进入本周以来，23日一下子飙升到29.84万户，次日更达到311110户。这是这是首次突破30万户大关。

金融时报4月26日北京报道

银行“排队难”最近成为老百姓的一块心病。专家认为，“排队难”恰恰是储蓄“搬家”的真实写照，其背后蕴含着居民理财观念革命等一系列深层次问题，并大大推动了近期的牛市行情。显然，一个崭新金融时代的大门正在开启。

数据显示，目前沪深两市开户数已超过9100万户。“股民”队伍空前庞大，“基民”更是成为时下最时髦的名词。银行人士说，现在只要看到门口排大队，就是又有新基金发行了。基金、大盘已成为街头巷尾的日常谈资，老百姓的投资观念发生了翻天覆地的变化。

储蓄如同蚂蚁搬家一样流向股市，力量惊人，支撑并延长了这波大行情。

在基金机构等聪明人伺机出掉手中的筹码时，新股民、基民们的热情一点也没有因为市场震荡而减少。老年人、家庭主妇、大学生、一些很久不炒股的“前”股民、炒了十几年股的老股民，都用着行动告诉机构和基金们，你们，得准备出更高的价买回我接的山腰货吧。如果用历史的眼光来看，股市疯了，但用发展的眼光来看呢？多的不说，堂堂的基金经理人啊，小学数学题给你一道，你帮忙算算吧：A股一天新增开户数30万户，每户只要一万元，就是30亿元，市场能跌？更何况，开户进来的中国股民，就真的寒酸到一万元入市，乘以五你都是笑咱中国人没钱。

最后，还有一组数据，基金们，机构们，站稳了，别晕倒啊。

央行公布的金融数据显示，从去年下半年开始，月度新增储蓄开始减缓。除了今年2月份的春节因素外，其余大部分时间都在1500亿元左右，去年10月更是出现罕见的负增长。而去年12月，M1、M2的“喇叭口”反转，这意味着定期存款增长减速，活期存款增长加速。银行方面表示，很大一部分活期存款转到了银证通、基金卡、理财账户上。

看看清楚：所谓的储蓄大搬家，就眼下而言，还只是新增储蓄减缓，活期存款松动而已，来的只是侦察连，集团军还根本没有行动。

有一点，你得明白，这不仅仅是一个牛市开始，更多的意味着一个波及全国的理财和资产配置理念的觉醒。全民炒股也罢，全民持股也罢，一个强大的，经济高速发展的国家，在步入发达国家的路上，同样伴随着金融资产进入千家万户，全民持股时代，即将到来。放眼看看，美国，德国，日本，等等国家的国民资产组合中，金融资产的比例可是在30%-50%不等。对于中国十多亿人口来说，在中国炒股一个股民多半都得开两个账户，9100万账户，其实也就顶多四千万股民，16亿人口的泱泱中华，四千万人持有股票就等于世界末日么？错，大错特错，这是一个新时代的开始，这是一个新的历史开端。

也许，N年后，基金经理的分析报告上说，“在2007年，中国股民其实只有四千万，太少，所以股市涨了十年才到两万点，要是有现在两亿股民的话，08年就到两万点了。两亿股民，意味着中国证券市场开始真正融入中国，融入中国经济的每一个元素。。。。。”

牛市不言顶因由之八：

国有股卖了个好价钱—知道啥叫国退民进吗？

“国退民进”是1978年改革开放之后的一种理论与实践。“国退民进”道路是在改革开放后，由邓小平设计和开创的。经过20多年的努力实践，社会获得了发展，人民得到了实惠。我国国民经济发展水平上了一个大台阶，提前一年达到小康。

在股市上，一样存在国退民进的政策。2001年，国有股减持引发了五年的熊市，被迫停止。经过五年的痛苦思索和探索，股权分置终于解决了国有股减持的拦路虎。而国有股既然要卖，卖高卖低，这关系到国有资本的保值增值问题，既然有机会卖个好价钱，难不成，你还强逼着低价卖出？最蠢的蠢蛋不会拒绝一个好的出让价格，那精明如国资管理层呢？再说回来，从资本市场上获得更多的资本，从而更好的进行资源优化配置，更好的发展国民经济，更好的造福于社会，这不但符合资本市场根本定位，也符合国家利益，社会利益，人民利益。在牛市的行进中，各取所需，各有所获，这是一个共赢的结局，这是一个皆大欢喜，符合所有各方利益的结局。那么，人心思涨，也需要涨，也能够涨，也必须涨，管理层想了再三，再三沉默，在三千点之上也还是在沉默，涨吧。

牛市不言顶之九：

证监会角色开始转换

君不见，指数到了3700点，也没见哪个官员出来叫唤说这是赌场了，也没人说中国股市要推倒重来了。因为，这是一波应情应景，应当，应该的牛市，这是一波符合市场所有参与主体利益的牛市。

所有的人都认为中国股票市场过热了，如果要抑制泡沫的产生，有些什么可能和选择呢？从各部委可以采取的操作来看，将可以有以下几种方式：

1、央行大幅度上调利率；

2、央行收紧流动性，频繁上调存款准备金率；

3、外汇当局加强对地下热钱流入的监管，加大打击和处罚力度；

4、证监会增加股票供给；

5、证监会加大对市场违规操作行为的查处力度。

现实是：管理层选择了增加股票的供给。两行，两保，交行，中信，一个接一个的上市了，中小板更是不到一年扩大了一倍多。一个正常的、平稳发展的证券市场是符合所有参与主体的愿望的，而增加股票供给，既可以令优质公司回归市场，降低市场泡沫，同时也可以让投资者更大程度上分享中国经济成长的成果，也有助于中国经济市场化程度的进一步提高。规范市场行为，则可以让清者自清，浊者自浊，市场才能更健康的发展。至于监管方面，虽然还有些角色转换上的生涩，（比如搞了一个杭萧门，停牌无数次，却啥也说不清，）不过，这此可以理解，毕竟，管理层也开始明白，地里长白菜长青瓜，不由看园子的说了算，而是由这块土地和种菜的人自己说了算。市场自有市场自己的游戏规则。幼儿园的阿姨都明白一个道理：孩子总有长大的一天，老盯着啥也不能做那也不叫个事啊！

牛市不言顶因由之十：

牛市新股好发行

中行，一上市就让市场打了摆子，足足病了两个多月，直到工行上市，才把人们从晕头转向中拉回了现实。一动就是几百亿啊，而这几百亿，还是别人争着抢着送给你这些大块头公司的。换作01年，你发得出去么？换作02、03年，你敢发么？换作04、05年，你证监会也罢，银监会也罢，给你十个胆子，让你发中行，我敢说，你提都不敢提的。

现在好了，没看见交行万亿资金狂抢，中信银行更是15000亿的申购资金。是人都知道，凡事都需要一个时机，一个心境，一个氛围，一系列的改革，一系列的政策，牛市来了，不是啥都好办了，一涨百丑消。后面还有建行，邮政储蓄银行，中石油，都赶着回家要钱，要钱没问题，你得让咱们有个好心情，让咱们有钱才成。那么，管理层和ZF合计半天，涨吧。总理说了：只要别涨得太疯就成，暴涨暴跌不太好。健康一点，涨久一点。两会上说的，我就是这么理解的，我看管理层也是这么做的，股市也是这么走的。。。。。。