主题：【原创】笔记4 -- 万里风中虎

股价下跌风险依然居高不下，但许多股票目前价位已使它们成为富有吸引力的长期投资目标。这使投资者面临两难选择。

在现在的形势下，投资者应保持灵活性，针对不同的投资期限采取不同的投资策略。

Jason Schneider许多人认为，明年一年，美国经济面临极大不利，股市将难以实现持续上扬。这意味着应该在总体上保持防守姿态，同时关注短期机会。对那些关注2-5年期投资策略的人来说，或许遭受重创的股票值得收入囊中，特别是那些有派息的股票，可以给股价的短期波动带来缓冲。而对于年纪尚轻、可以从长计议的投资者来说，现在正是着手采用较激进的投资策略的时候。

从11月底以来，股市已较本轮熊市最低点有所反弹。

道琼斯指数较11月20日创下的近期低点有所上扬，上周总体持平（仅下跌0.07%）。该指数目前较年初有35%的跌幅，较2007年10月创下的高点已跌去39%。

有关国会将通过大规模经济刺激法案的预期让股市受到提振。此外，许多股票投资者对联邦储备委员会(Fed)所作的努力将稳定金融市场也比较有信心。

不过，作为经济领域问题源头的信贷市场目前仍不稳定。在企业债券市场，企业发债时不得不支付比平常高得多的债息才能筹到钱。这一点对股市投资者尤其重要，因为借贷成本上升意味着企业利润下降。与此同时，消费者仍按兵不动，而住房市场也少有稳定迹象。鉴于住房价格仍未见底，重要的银行和经纪商类股很难收复大部分失地。

鉴于以上种种，一些专家就三类不同投资期限提出了以下选股建议：

短期 (12-18个月)

纽约Smith Barney咨询师鲁宾(Shawn Rubin)预计，股价将持续较长时间的大幅震荡。他说，据此，应进行“大力度的再平衡”，即在股票投资组合配置比例限度内频繁买卖股票。

鲁宾说，你可以采用抓住机会、见好就收的方式，别妄想能刚好抄底或逃顶。

比如，一旦市场向上个月低点靠近的时候──比如11月触及的7552.29点，股票配置比例在20%-40%的投资者可逐渐增加对股票的投入，直到触及配置比例的上限。然后，如果市场上涨20%，你可以少量减仓；如果上涨30%，就多减一些。

波士顿五月花顾问公司（Mayflower Advisors）咨询师格莱泽(Lawrence Glazer)建议，持有股票而又不愿卖出（可能因纳税等方面原因）的投资者，可以通过建立在股价下跌时能获利的交易所交易基金(ETF)头寸，来防范股价突然下跌。

像ProShares UltraShort S&P500或ProShares UltraShort Dow30这样的基金分别与标普500指数或道琼斯指数的波动幅度反向，而幅度分别是它们的两倍。格莱泽说，通过持有一个与市场走向相反的投资，可以在一定程度上降低投资组合的波动风险。

不过他提醒说，针对大多数投资者而言，对杠杆化的ETF头寸持有的比例应不超过投资组合的1%-5%，且需密切跟踪。原因是，由于杠杆的存在,小的变动也能带来大收益，但也可能带来大损失。如果股市上涨10%，则一个两倍杠杆的看跌基金会跌去20%。

中期 (2-5年)

纽约Bridgewater Advisors的斯特恩(Milton Stern)认为，长时间的动荡将逐步让位于一段回报优于过去十年的时期。对于这个投资期限来说，过去一年来超过40%的股价跌幅，使买入股票比卖出股票更有吸引力。

不过，他并不认为市场会异常红火，而且，对共同基金来说，他希望能避开活跃型基金经理的表现弱于市场大盘的风险。他说：未来3-5年，投资者应考虑成本很低的指数型基金，这样至少可以获得市场同等回报。目前他采用Dimensional Fund Advisors U.S. Vector Equity I portfolio.，使整个投资组合向价值型股票倾斜。

斯特恩和其他人正在转向其股息富有吸引力且能持续派发的股票。几十年来，派息在美国企业中间不流行了。企业往往将赚到的钱重新投回企业，以便实现更快增长，这样做使企业获得了客观回报。

康涅狄格州金融公司RDM Financial Group总裁威纳(Ronald Weiner)说，在增长前景有限的情况下，派息可以“让你在等待的时候得到报偿”。他建议客户在投资组合中持有一定现金，但可充分利用股价较低的机会买进一些股票，比如陶氏化学(Dow Chemical)，该股近期股息率为9.1%，目前相对其12个月每股预期营运收益的市盈率为9倍。康菲石油(Conoco Phillips)的股息率为3.7%，预期市盈率为6倍。他说，这些公司都有很大的投资价值。

长期 (5年以上)

对于为退休而投资的年轻人，许多人的建议非常简单：买进。尽管在市场大跌后这样做可能有点难，但这意味着将新资金以股票的形式运转起来，特别是在可以得到雇主相应缴款的401(k)计划。如果手里的预算允许的话，可以按比近来更高的金额标准增加缴款。

威纳说，可以更大胆些。要在没有任何新收入的情况下度过退休后的30年时间可不是件轻松的事，而且你不能指望投资债券来解决这个问题。

TOM LAURICELLA

嗨，投资者。你想成为一位伟大的短线炒作人士吗？

听我的准没错。为什么你的英雄（也就是鄙人）在周一抛售了杠杆率很高的金融类交易所交易基金ProShares Ultra Financials，在短短不到两个月的时间里就赚了一倍的钱。

这么轻而易举。每个人都这样做不就得了？

问题是他们做不了。实际上，没有人能在短线炒作上成为常胜将军，包括你的英雄在内。

每周或每天都预测市场走势或判断应该作空还是作多，这真是太难了。如果你不同意我的说法，看看统计结果显示的短线炒作风险就知道了。

截至周一收盘，标准普尔500指数较3月9日的收盘低点涨了34.1%。在那期间的39个交易日中，仅仅5个交易日就占了涨幅的60%以上，其中有两个交易日甚至占了40%。

如果在这几个股市飙升的交易日里，你没有投资或是作空，那算你点背。

毫无疑问，你或许可以通过短线炒作大赚一笔。如果从1月1日至3月6日，你作空金融类股，之后再作多（而且是通过杠杆率较高的交易所交易基金来操作的），那么你会赚5倍以上的钱。

不过也只有在回头看的时候才能看清这一走势。能赚上5倍的钱真是需要好运气，不过概率上讲或许真有这样的人。

当然，每个投资者都希望自己是那个好运的人。不过正如金融家伯纳德巴鲁克(Bernard Baruch)说的，如果一个投机者有一半的时候是对的，表现就已经是异于常人了。

有鉴于此，最近有关长期“买进并持有”的投资法则已死的谈论令人颇为不安。由于2008年熊市暴跌，很多投资者都放弃了长期投资，开始短线炒作。

而眼下是最不该这样做的时候。

对于那些在2、3月份股市一片黑暗的时候惶恐不安的投资者们来说，如果当时他们持有，而不是一会买进一会卖出，猜测某一天是该作空还是作多，他们现在的情况会好的多。

《华尔街日报》4月份的两篇绝妙文章──《更多投资者对“买进并持有”说BYEBYE》和《理财顾问放弃“买进并持有”，改用新的战术》描述了有多少郁郁寡欢的散户投资者和理财顾问转向短线炒作杠杆率较高的交易所交易基金，来治疗过去的伤痛。

当然，华尔街将欣然“被迫”发展新的配置战略，以及创建尽可能多的能带来手续费收入的工具。去年11月Direxion推出的杠杆率为3倍的交易所交易基金每日吸引了数十亿美元的交易量。

周一，Grail Advisors推出了首个活跃型的定性交易所买卖基金。这是一只与共同基金类似的管理良好的投资组合，它有悖于低成本指数交易所交易基金的最初概念，可那又怎么样呢？给人们他们想要的。

投资者应该小心谨慎。我也买卖交易所交易基金，不过只占我个人资产的很小一部分。而大部分资产都留给了“买进并持有”多为指数基金的投资。

这样，五年来，我每年只损失约1%，比标准普尔500指数大约强一个百分点。这并不是个令人激动的表现，不过如果我当初短线炒作，毫无疑问会比这还要糟。

回想2008年10月，我在一个月内就因Financial Select Sector SPDR上的一笔交易亏掉了一半。不过我也在两个月里在ProShares Ultra Financials上赚了一倍的钱。人在赌的时候就会发生这样的事，会有赢有输。

所以，短线炒作的人，听好了：你的英雄说，可以小小地炒作一下。不过要明白你这样做是为了获得吹牛的资本，而不是为了赚钱。因为到你炒作的时候，恐怕已经没什么赚头了。

Evan Newmark

（编者按：本文作者Evan Newmark曾在华尔街工作了20余年，目前已远离各大投行、自己在进行股票投资。本栏目文章选自他在Deal Journl上的博客Mean Street。栏目内容都与华尔街有关。）