主题：【价值组实盘报告】第50周：中央做庄，安心满仓 -- 陈经

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来源： 中金公司研究部 发布时间： 2009年03月06日 15:20 作者： 罗炜

公司评级： 中性 评级变动： 维持（首次）评级 撰写时间：

年初钢价上涨的持续性不足，但钢厂心理恢复。去年12月至今年春节前现货钢价持续上涨，钢厂连续上调1-3月出厂价。价格上涨的原因：1.去年四季度去库存，中间库存过低，年初补充库存；2.四季度钢价超跌，有反弹要求。下游实质性需求的恢复并不明显，近期价格持续下跌反映了市场需求不足。但是一季度钢厂的心理状况好于去年四季度，1.对政府通过投资拉动内需政策的预期，2.寄希望于钢铁产业振兴规划的执行，同时近期价格下跌对未来铁矿石谈判有利。预计未来价格继续下跌的空间不大。

近期下游行业订单状况。集装箱板由于中集大规模停产需求大幅萎缩；消费类行业订单普遍萎缩；汽车、家电行业尽管需求萎缩，但公司订单下降不大，去年下半年高档汽车面板下滑严重，但公司主要面向中低端汽车板，政府鼓励小排量汽车政策对公司有利；2008年出口约占产量的15%，预计09年下降50%左右；石化、造船、装备制造业订单相对稳定；重轨需求好，满负荷生产。

预期二季度钢铁需求将有所回升。政策拉动还未显现出来，北方由于天气原因，一季度基建基本停滞。基建拉动的订单需要一个过程，基建拉动的不仅仅是长材，也会带动桥梁板、工程用板、车厢用板等需求，铁路投资从土地平整—>隧道、桥梁、架线—>机车、车辆，不同阶段带动不同钢材需求。

公司热点问题：

开工率及库存水平。去年10-12月，公司炼铁、炼钢没有停产，生产负荷水平有所下降，轧钢有一条彩涂线停产，由于主要生产线没有停产，目前也不存在复产。鲅鱼圈新建钢厂（500万吨）两座高炉去年四季度投产一座，亏损严重，目前技术指标逐步提高，但仍亏损，另一座高炉尚无投产时间表。公司去年四季度记提减值准备约18亿元，主要是铁矿石和部分在产品，记提比较充分，目前库存处于较低水平。

盈利状况。去年11-12月是钢铁行业10多年来最艰难时期，经济的急转直下，伴随着下游去库存化，导致许多大钢厂库存上升，大钢厂清理库存进一步放大了过剩压力，目前看来这种极端状况不会再发生。但是目前钢铁行业1亿多吨的过剩产能，需要通过加大淘汰力度来消化，今年的盈利状况不可能预期太好。鞍钢由于铁矿石采购成本高于同行，同时鲅鱼圈钢厂新投产成本压力大，今年1月份仍处于亏损状态，预计2月份盈亏平衡。

铁矿石采购成本高于竞争对手，未来有调整可能。鞍钢75%的铁矿石由母公司供应，采购协议价为上一半年度中国进口平均CIF价基础上给与5%折扣。按照这一协议，鞍钢今年上半年矿石采购价约为123美元/吨（850元/吨，不含税），远高于目前95美元/吨的平均CIF价，这也是公司1月份亏损的一个主要原因。

※按照目前的钢材价格，按照这个鞍钢铁矿石关联交易价格，鞍钢的一季度将继续亏损。其亏损的幅度取决于年末库存的情况。

截至昨天，印度粉矿CIF国际现货参考价格已经跌破80美元/吨，在77-79美元/吨一线徘徊，与长协矿99美元/吨相比，两者价差再度拉大至20多美元。

昨天，唐山地区66%酸粉湿基铁矿石不含税市场价格价格在560-570元。沙河地区64%碱粉湿基不含税价格在660-670元。鞍山地区65-66%酸粉湿基不含税价格在510-520元，66%酸粉干基不含税价格降至550-560元。

按照这个铁矿石价格计算，铁矿石的差价大概在300元/吨，意味着钢材的成本比他人提高约460元/吨钢。这就是鞍钢亏损的主要原因。

但是，下半年就没了这个因素。

同时，这一条信息也证明了鞍钢的铁矿石关联交易价格是以半年为结算时间单位。

以往母公司考虑定价原则时是采购价介于宝钢和武钢之间，目前母公司铁矿石盈利，但上市公司亏损，考虑到市场形象，未来有加大优惠折扣率的可能。（详细内容请参见附件） （来源：中金公司研究部)