主题：【老拙侃股票69】实盘第16周汇报 -- 老拙

种种迹象表明,决策层相信股市房市潜伏了大量境外热钱.外管局处罚了29家银行,但没详细说明29家银行存在的问题,也没说"问题金额"有多少.杀敌一千自损八百是合格的,但现在是杀敌五百自损一千,问题就不一样了.因此管理层出台文件规定国有企业3年之内最多减持5％国有股，这使得可以抛售的国有股大大降低,吴晓求刘纪鹏也力挺股市4000点估值合理要坚守.但困难在于,如果政府护盘甚至拉升,逃出来的是股民的钱还是境外热钱?

有政府,有国际游资,有机构,有私募还有小散. 但是影响股市的还有中美关系,国际贸易等等. 目前政府要发行债券投资国外,听起来是不错, 问题是,环节这么多,又大张旗鼓, 美国会不会买帐? 会不会捣乱? 最近中国政府投资的黑石已经跌破发行价,将来如何还很难说

在这一方面, 老拙的理论绝对是我们在股海中的定海神真.

大市：发行国债问题，老师，陈大，铁匠还有很多河友都分析过了，对牛市健康发展并非利空。

利息税，个人觉得更体现政府希望呵护经济和牛市。因为利息税减免，比单纯升息要对企业好很多，不会象升息那样增加企业营运成本，不造成企业成长率降低。而且，个人储蓄收入变相增加，个人实际收入就增加，对经济增长是利好，刺激消费 －－提高企业利润 －－回馈健康股市。

当然上述都是中长期的利好影响，短期利空不少，比如严查违规资金，造成投机资金出逃等。但是这只是为了更坚实股市基础。所以，短期继续振荡恐怕难免，但个人没看出能让牛市改变的任何实质因素。资金面，半仙同学给的资料显示目前还是净资金流入。

个人觉得能够威胁目前牛市基础的，主要来自频繁或者高加息，因为直接影响EPS，影响PE估算。如果利息税减免，加息压力会减轻一些。

学习河友的一些贴，看空中信方的理由主要有三：

第一关于安全边际。安全边际的定义，是说股票价值和购买价格的差距。首先机构评估中信的07年价值约从80元－100元；我们自己也估算了，老师的保守估算也是75元。我们买入价格不超过58元，安全边际平均大于30％。这条反对似乎没有足够支撑。而且，安全边际只是defensive 投资模式的一种，用法并不是简单看今年，否则并不适用于高成长股票。

第二关于彼得林奇的总结：周期性股票应在高市盈率买入。觉得似乎这个不能简单字面理解，还得从它背后的逻辑看：高市盈率指导买入时间，只有在一种情况下有效---当它代表上升周期开始的时刻，这才是彼得林奇的本意。券商股票的周期和钢铁股票周期不同，前者周期是指牛市的周期，后者是指经济成长的周期。从牛市周期说，我国牛市刚启动一年，国家希望牛市10年，而机构分析共同结论是：券商高速发展将维持最少5年以上。所以券商的成长周期还在朝阳阶段。

第三关于中信等券商应该如何评估价值。价值评估原理其实只有一种：股票价值 ＝ 该公司未来每年获利总和的时间折扣价值。获利能力是价值评估的主要输入数字，就是EPS。这个我支持老师的算法以及目前市场机构给予的算法。用市净率算，适用靠资本金盈利，盈亏风险较高的业务，比如自营业务，国际投行一般都含较大成分。而经纪业务其实就象连锁零售店一样，零售的是股票交易执行服务。这不是靠资本金，营业成本，抛开初期资本投资后，未来剩下只是人力费用了。

这是我个人的看法，不一定对。

另外中信等券商股，的确面临比大盘更高的振荡风险，但是长期看的盈利率，也远高于大盘。这种模式也存在于美国的券商股中。请参考过去5年美国券商指数与道琼斯走势的对比。

振荡比大盘凶，但是只要牛市持续，券商股就会反弹并创新高，更加倍地跑赢大盘。

怎莫说呢，想起一件事：上礼拜5，点了老师的贴去看，忽然发现老师跳水乐，变成9品芝麻菜菜了，当场乐倒。

可是乐归乐，虽然我这样的人没跳水，现在比老师高几级呢，你能说一个月后我级别还比老师高吗？没人会认为叭？这就是公司的盈利能力和成长率问题。跳水的虽然一时统统落魄了，可是还得分实力本质，区别理解。

短线我不懂，但是觉得没有人可以真的抄在最底部出在最顶部。所以比较无所谓是否可以买得更低，因为那基本是无法掌控的。觉得只要原则守住就好：向下买入直到没子弹。

审美上，个人更喜欢经过考验，证明是通过思维能力甚至意志力和人格因素，得来的成果。盈利本身应该只是副产品。忘记谁说的，股市的那些著名大师，其实都是把自己信仰和理解的某种哲学，通过知识和科学方法，实践于股市。如果股市对于真正掌握的人们有任何趣味的话，个人觉得也许唯在于此。

股市投资者的要求回报率远高于政府债券。

国债对于银行股倒是利好，商业银行估计会大量买进。

嘿嘿，俺终于等到宏源30以下了，中信抱的早了点，还好没多买，现在盘算着吃点宏源拉

写得再详细一点。特别是它中期为什么大幅增长？原因是什么？今后能够持续吗。06年它的净利润增长不怎么样。

如果今后两年净利润复合增长率能够达到30%以上，那么对于大型连锁零售企业来说，20倍动态市盈率绝对低估。

[友谊股份]去年在模拟盘的短线中作过，还有影响。

本周操作计划没有多少选择余地，守仓[中信证券]、[太钢不锈]，等待[包头铝业]复牌。

[虎虎虎]河友提出[友谊股份]，我大略看了一下，认为值得深入研究。首先长期投资大方向正确。中长期来看，中国民众消费必定持续增长，大型连锁零售企业将是主要受益企业；其次大型连锁零售企业恶性竞争时期已经过去，进入稳定发展时期；其三[友谊股份]按销售额是国内连锁超市龙头企业。它的主要问题，在于过去几年的净利润增长率较低，但是今年中期预报增长100%。

所以，需要搞清楚的主要问题就是，中期大幅增长的主要原因是什么？高增长是否可以持续下去？是否业绩高增长的拐点出现？如果是，那么就值得我们中长期投资。从估值水平看，如果今后两年复合增长率能够达到30%以上，目前22倍的动态市盈率，对于高成长龙头大型连锁零售企业来说，相信在哪个资本市场都算低估。

至于它的资产增值部分，则可以看作额外的安全边际。

建议热心河友们都来对[友谊股份]进行分析研究，正反面的意见都可以。众人拾柴火焰高，也是对自己分析能力的提高。

[虎虎虎]河友当仁不让，赶紧先出一个主题贴，其他河友的文章跟贴发。这个作业轻阳一定要做的，相信大家都很期待。特别邀请阿里88也研究一番。各种意见我们都爱听。就算最后我们研究半天没有列入实盘备选，相信也会大大有助于大家了解商业零售企业，进而扩大投资知识范围。

各位以为然否？