主题：感悟反思价值投资，在中国股市不能当“好人” -- 陈经

虽然以“价值投资”的旗号在折腾几只大盘股，但我自己觉得，行为越来越象趋势投资者。我搞的“大势分析”，其实就是琢磨大盘的趋势，心理分析不少。个股倒来倒去，也是市场气氛之类的东西，搞些投机操作。也基本没有选股，就抓了几支最通俗的大盘股搞。

最近看巴菲特的访谈，忽然觉得我和他搞的“价值投资”简直没有任何相同之处。老巴的价值投资有什么特点？中国股市适合价值投资么？

1. 巴非特买股票就是投资生意，不是在股市里分析走势

我在这每周使劲分析大盘，当然也获得了一些经验，说出了一些有道理的话。但这些和价值投资关系不大。对老巴来说，要从股市里面买股，所以得开户参与。如果公司让他直接参股，他就直接把公司买下来，有没有股市一样混。

在他看来，股票不是股市里K线图代表的东西，而是一个个微型的“商业单元”，从事着一门门生意。买股就是投资于这门生意。

至于股市价格上上下下，多数情况下与生意关系不大，而是赌徒们在折腾。一般折腾不用管，如果折腾出离谱的高价，就卖出。如果折腾出绝对低估的低价，就买入。这在股市里似乎就是要“高拋低吸”，但巴菲特不是这意思。他这个高拋，不是什么K线图上的“高位”，而是基于估值模型，发现价格离谱了。涨得再高，如果估值跟得上，继续拿着。

他为什么长线持有？因为一直想做那个生意，挣钱越来越多。我们这说“长线持有”，经常就是说“要轮到咱这个股炒起来了”，“耐心等待”。说到底，还是得看在做什么生意。

2．巴菲特投资的生意的特点

第1个，公司从事的生意，竞争者难于进来，公司建起来了一个“城墙”保护生意。这个形态多种多样，但一定要有自己的特点，别人还真就只有羡慕的份，虽然想来搂钱，但就是搂不着。可能是技朮优势，也可能是品牌优势。

第2个，公司有涨价的权利，但还没有涨。这个生意，人家就是觉得好，或者必须用，涨价也能接受。但是，当然得我们投资以后，它再真涨价了。这是与第一个特点相关的。

这类公司，为什么别人搞不了，为什么它能涨价？通常是品牌有附加外延价值，哥买的不是商品，是品味。A股茅台就是典型，高档酒品牌不容易生造出来，产品稀缺年年涨价，品牌连上了革命，够档次。还有可口可乐能联想到运动快乐激情等等，吉列剃须刀是男孩变男人。

那么我选的这些股，根本没有这些特点。中信证券，手续费是一堆公司在竞争，费率越降越低。承销之类的也是一堆竞争者，背景并不是最最牛。至于涨价的权利，根本没有。招商银行，也是一堆银行在竞争，有些品牌优势，也不多。招行加不加息，得听央行的。万科，就算它房地产做得最好，品牌听上去可以，它的竞争者也是多得不计其数，比证券业银行业的还要多。涨价的权利，虽然历史上经常涨，但其实没有权，也就是趁着地产炒作潮跟着挣，跟着涨跟着跌。

我搞的这些金融地产行业的，和巴菲特喜欢的消费行业，理念相差较远。不是说不能买，但得用其它理念，理论要修改，不能生套巴菲特。可能就是人们老说的，周期性行业的问题。

3．巴菲特在中国选不出多少股

看老巴选股的两个特点，一是要有品牌人家竞争不了，二是要能涨价。这在中国天生就不太合适。这么多年，巴菲特主要选了两个中国股。中石油是他正经选的，比亚迪其实他不懂，但是信了老朋友。

中国经济增长非常高，可是品牌上成果不多。名气大的品牌不少，但别人没法来抢食的，没有几个。各地一窝蜂发展，什么挣钱上什么。一个行业整体可以做起来，但出不了特厉害的巨头。

行业巨头，一种是国有大公司，给政策给市场垄断经营。但这类企业没有定价权，得听发改委的。消费者也不是真喜欢，所以涨价民愤就大。如果国资委想提价拉高央企利润出货，到还有一定可能性，可这不是商业分析，成了政治股市。

另一些大公司是有些组织生产的绝活，成本创新，把成本做到世界最低，规模又世界最大。这种公司有些价值，但并非人家竞争不了，别人又来个成本创新，或者一个高科技破坏创新，就完蛋了。就算别人没出杀着，各省都会保护本地公司，许多差不多的中国公司互拼成本，利润还是做不上去。这样竞争，提价不容易，有时还得降价。成本通胀一来，利润还减少。“通胀无牛市”，部分原因也是这个。

这么多年，正儿八经符合老巴理念的，说来说去还是茅台，样样符合。可茅台现在价格也高了，走下坡路了。在中国学巴菲特的不少，真吹出来的，就是买茅台的几个，后来也不太灵了。其它长线增长股，苏宁、万科什么的，不如茅台这么典型。我是不太会选价值股，但我相信就算真正的价值投资高手，也选不出多少股。要有，新闻里早吹出来了。

可要说中国没有牛股，那也不对。涨上百倍的有，几十倍的不少，短期翻倍的更常见。总体市值也做大了。相同时期投资战绩远超过巴菲特的人估计有不少。

4．中国股市的特点

中国炒股的人是不少，价值投资名气也十分大，但实际没有价值投资的基础。上千支股，没有几支符合价值投资标准的，价值投资理念没有用武之地。也就是很少一点人真靠纯正的价值投资挣着大钱了。其它人听说能“价值投资”，也照着胡整，什么长线持有，别人恐惧我抄底。实际选不出真正的好股，就算是好股，价格也高了。挣了可能是运气，多半赔了。搞来搞去，“价值投资”成了“害人投资”。

如果说，中国股市有各种投资理念在竞争，那么价值投资应该是不太成功的一种。我觉得有几种中国特色的理念是很成功的。

一种是靠上市前投资。想办法在股票上市前获得股份，不管是什么烂股，都是稳赚的。如果能低成本获得股份，那就是成功人士了，运气好混到一个要上市的公司也行。如果不行，那么一直坚持打新股也是不错的投资办法。这种办法，配合上熊市发不出新股时大胆抄底，绝对能战胜市场。对一般人而言，可能这是一条最好的路了。

一种是靠内幕。每年靠权靠关系搞个老鼠仓，弄一支消息股翻它一倍或者几倍，比什么天才理念都牛。如果有这个条件，就不用学什么东西了。不过这个办法有总资金限制，钱不能太多，不然人家也做不上去。另外如果没有过硬的背景，瞎听会上当。所以，中国靠内幕的人，翻倍速度比巴菲特快多了，可本大了就没法了，还是比不过他。

一种是利用群众的狂热愚蠢。中国股市散户多，不成熟，喜欢赌，钱好骗。如果对这些人性弱点理解深刻，就可以设计套路，或者参与骗局，把散户的钱骗过来。暴涨暴跌，唱多唱空来回忽悠，把散户装进麻袋里晃几个圈，人就昏了，作出“高吸低拋”的反常动作，钱被骗走。散户买的不涨，卖的不跌，有时和基本面没啥关系，就是开赌。其实机构也不成熟，象大散户一样也会昏头，钱被骗走。可能我研究的就是这些东西多些，慢慢发现不研究不行。

这三种方法，要么是背景关系好的特权人士，要么是骨子里“坏水”较多、心理素质过硬的残忍型投资者，要么是知道风险小心行事获取无风险收益胆小的人。我认为这三种人都能混得不错。

象我这种理念比较善良的，投资方法似乎比较“正派”，不听内幕不靠消息，其实很容易被害。中国股市，是一个乱世。在乱世中生存，要么当彻底的小人，要么需要极高的智慧，否则只有靠运气了。我运气比nettman好一些，但也混得不怎么样，价值组实盘混得实在挺惨的。

中国社会不公平，但在总体上升势头中，一般人算是有活路，绝大多数人能生存下来，当好人也能混。中国股市比社会还要混蛋，天真的好人是没法混的。

周星驰握紧拳头说：我。。要做。。坏人！咱不能这样，学不来。那么，我们要靠管用的智慧。这个智慧，不是做数学题的呆瓜逻辑，而是乱世的生存逻辑。

防人之心不可无，风险要放在最前头。我发现一些很小心的人，经常唱空的人，似乎显得心理阴暗（仅指在股市上）。但好多人收益比我这样经常乐观唱多的人好，可能就是因为这种哲学观点，更符合中国股市的实际。

（完）

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