西西河

主题:闲话风险之智叟(上) -- 厚坤

共:💬32 🌺190
分页树展主题 · 全看首页 上页
/ 3
下页 末页
    • 家园 花一个

      厚坤兄赶紧更新,小生我等着看结果呢

    • 家园 送花,好文!
    • 家园 建议

      或者把一个系列都发在一个大标题之下,或者在系列首贴做一个链接,最新贴做反向链接也可以,这样比较方便读者。

    • 家园 好文!

      能否谈谈他手下"BING WANG" 的故事? 比如他的来龙去脉.

      油太人太厉害了.

      • 家园 王好象已经离开了德银

        早期和波阿斯搭档的倒的确是他,后来才是范昆仑(Colin Fan),所以对王不熟悉。

    • 家园 有故事,好看。花一个。
    • 家园 闲话风险之智叟(中)

      固然,在单个市场套利的机遇不多,跨市场的套利呢?在过去,这不太现实,因为债市和股市基本是两个独立的市场,CDS的出现,以及美国在线-时代华纳的案例,让波阿斯看到了一条青云之道-资本结构套利。

      2002年对波阿斯和德银来说,是“盛世”的开始。信贷衍生小组壮大成了信贷衍生交易部,波阿斯以27岁的年龄,被实授MD,成为德银史上最年轻的MD。

      波阿斯把自己的核心交易小组即信贷自营小组冠名为SABA-希伯莱语的“智叟”。

      智叟小组里有国际象棋大师,世界扑克大赛的常客,MIT神秘的21点小组成员(参见赌徒一文),和学术界的领军人物。但每一个组员都清楚的知道,德银,不,整个信贷衍生交易界的智叟只有一个-波阿斯。

      波阿斯曾经在两个小时内用盲棋战胜了小组内的国际象棋大师。

      波阿斯喜欢在每周交易结束后和同事来几把“贻情”的唆哈。如果这周交易战果不错,他们则干脆包机直飞赌城让倒霉的赌场领教一下何谓将21点的索普理论发挥到及至。

      2005年,以巴菲特的勃克夏哈撒威冠名的华尔街唆哈大赛揭开帷幕,波阿斯在事先并不知情的情况下被仓促推上战场-战果:一辆玛莎拉蒂跑车。

      2007年,次贷危机爆发,但智叟小组早有防范,通过卖空ABX指数让德银和德银的客户反因次贷而获益,与高盛的自营小组一时被誉为华尔街双璧。这一年,尽管行业整体萎缩,波阿斯仍然得到了天文数字的年终奖。CNBC在报道此事时不免揶揄了一番,但在德银的交易大厅,交易人员在闻听到波阿斯千万级的奖金水平时,全体起立面向其办公室,致以经久不息的掌声。这阵掌声将波阿斯和他的智叟小组送上了德银乃至华尔街的顶峰。

      步入2008年,金融市场动荡更甚,但波阿斯坚信,越是波动大的市场,越是潜伏着机会,更何况,自己的智叟小组是以对冲基金的手法套利,赚取的是无风险的利润-哦不,风险还是有的,只是可以忽略不计的。

      需知德银的风险管理部门秉承着日尔曼的风格,严谨而又高效,每年《风险》、《欧洲货币》一类的专业杂志评选年度最佳风险管理部门,基本是德银和高盛轮流坐庄。如果连德银的风管部门都点了头,还用得着担心吗?只管一味地往大里做便是。

      以下仅举二例,看一下智叟的高明手段:

      1。华盛顿互惠银行债务套利

      WaMu在2007年底便因次贷而身陷窘境,其债券一路下跌。

      WaMu的结构,大致如下:WaMu银行,资产较好,负债栏里有存款(最优级债务),优级公众债券,次级公众债券;当然还有普通股票;其上有控股公司,资产较差,有很多ABS,MBS,负债栏里则有优级公众债券和次级公众债券。

      按照一般投资者的理解,优级债券顾名思义地“优”于次级债券,因为企业破产清盘是优级债权人排名在前,所以次级债自然要更不值钱一点。

      但再仔细分析以下WaMu的资本机构,控股公司实际是银行的股权持有人,一旦银行破产,清偿顺序应该是:存户,优级债权人,次级债权人,股东(包括控股公司)。控股公司如果有幸能从清盘里捞到些残渣剩饭,再按顺序分给控股公司的优级债权人和次级债权人。所以,银行的次级债券其实优先于控股公司的优级债券!

      智叟小组当机立断,买进银行次级债券(低价),同时卖空控股公司优级债券(高价):

      -如果WaMu安度难关,那么所有债券恢复原值,多头利润高于空头损失,净赚;

      -如果WaMu完蛋,那么进入清偿程序,次级债券获偿理应高于优级债券,也赚。

      也就是说,不管WaMu前途如何,智叟小组的利润是铁定了的,根本也不需要什么风险管理。

      2。负差套利

      这种交易的理论基础稍稍复杂一点,且容慢慢道来。

      假设你买进美银五年期8%的平价债券:

      -今天,你必须支付债券面值,假设为100刀;

      -如果美银五年后不破产,你拿回你的100刀;

      -如果美银五年到了无力偿还,你只能拿回一个零头,假设80刀;

      -五年里,你每个季度可以拿2刀的利息(100*8%/4)。

      如果你很担心美银的前途,你可以找高盛买一份五年期的CDS:

      -今天,你什么也不用付;

      -如果美银五年后不破产,你什么也拿不到;

      -如果美银五年到了无力偿还,你可以从高盛补差额,也就是得20刀(100-80);

      -五年里,你每个季度要向高盛支付CDS费用,同时,为了避免高盛也完蛋,你可以再支付一笔保险费给某家monoline;不管怎么说,假设每个季度总共付出X刀。

      如果,你很想玩上面的游戏,但囊中羞涩,也不要紧,你可以在货币市场上借进年息4%(LIBOR),为期五年的本金100刀,所以:

      -今天,你借进100,买进债券,净现金流为零;

      -如果美银五年后不破产,你拿回100,还清借款,净现金流为零;

      -如果美银五年到了无力偿还,你从美银得80,从高盛得20,还清借款,净现金流为零;

      -五年里,你每个季度从美银得2,支付利息1(100*4%/4),再向高盛和monoline总共支付X刀。

      根据著名的无套利理论,X当为1,这样在每个时点的净现金流都是零-此之谓天下无免费的午餐。

      实际上,由于现行市场机制里难以卖空企业债,加上CDS的求大于供,在正常市场里X往往>1,多出了部分正如我在摩根一文里所说,相当于“保险溢价”-保险嘛,多花点钱买个平安也好。

      因此,CDS价+monoline保费+融资成本-债券收益在正常市场里大于等于零,谓之“正差”,可是,到了2007-2008期间,市场里突然出现了“负差”。

      这好比我骑着我那除了铃不响其他哪儿都响的车,突然被一个白净面孔的汉子拦住,鞠一躬道:“本公司最新推出破车保险业务,如果阁下单车在五年内被偷被毁,本公司赔偿一切损失,为表诚意,更向阁下每季奉送美金1刀,还望笑纳。本公司为保监会监管企业,由保监会全权担保公司声誉及财务品质。”

      这样的好事,还傻着干吗?别说我的车了,我父母的,岳父母的,二舅的女婿的表妹的妯娌的。。。,全交给你了。

      所以,智叟小组也毫不犹豫地,在市场上大肆交易起“负差套利”。

      只是,世间真的存在免费的午饭吗?(答案下期揭晓)

分页树展主题 · 全看首页 上页
/ 3
下页 末页


有趣有益,互惠互利;开阔视野,博采众长。
虚拟的网络,真实的人。天南地北客,相逢皆朋友

Copyright © cchere 西西河