主题：第二冲击波―从东亚金融危机到全球经济大变局 南韩惊变 -- foundera

南韩惊变

韩国金融市场乌云密布

受东南亚金融风暴的影响，韩国金融市场上空乌云密布，一场暴风雨似乎就要来临。9月22日金融市场发生了动摇。这一天起亚集团向法院提出申请，要求协商解决4个系列企业的问题。对此反应最敏感的是证券市场。22日这一天，综合股价指数下跌至667．19点，比前一天下跌了11点，为半年来的最低点。股票价格其后不断跌落，综合股价指数很快跌至640点以下。

与证券市场一样，外汇市场和资金市场也出现萎缩。在外汇市场，抢购美元之风愈演愈烈，每个人都在起劲地购入美元。某大企业负责资金的人士以嘲笑的口气说，“政府虽然在阻止美元抢购风，但那是可笑的事情”。

7月14日起亚集团成为防止破产协议对象后，当天韩元与美元的汇率为890元兑1美元，而在2个多月后的9月25日，韩元与美元的汇率跌至913．7元兑1美元。这样的汇率是国内外汇市场成立以来前所未有的。

这之后，韩元持续暴跌，证券市场股票抛售风愈刮愈烈，外汇市场美元供不应求，各种贷款利率急剧上升，导致韩国金融市场剧烈动荡。韩国政府对此焦虑不安，社会各界反应强烈。韩元下跌始于今年10月份，至11月19日已跌破1000韩元兑换1美元的心理大关。20日，又跌至1139韩元兑换1美元。目前，韩元比去年底已贬值约35%。为了稳定金融市场，金泳三总统调整了政府经济班子，并在一系列紧急措施未能奏效后向国际货币基金组织提出援助要求。22日，金泳三就当前的国家经济形势对国民发表特别谈话，解释了目前的困难以及向国际货币基金组织请求援助的原因，呼吁社会各界同舟共济，消除危机。

韩国经济在去年就开始恶化

韩国经济在１９９６年形势就开始恶化了。半导体价格下降８０％，这是事出意外的一系列打击中的第一次打击，联合大企业的利润大大地削减了，除了像三星、现代以及ＬＧ（前Lucky Goldstar）等公司一样，并且还在钢铁、汽车、电子、化工等工业部门引起连锁式冲击效应。据三星公司报告，１９９５年利润为２５０００亿南韩元（３０亿美元），１９９６年的利润下降三分之一。钢铁业是韩国经济的主要支柱之一，现在却面临着严重问题。１９９７年１月２４日，韩国第二大钢铁制造公司，韩宝钢铁公司，因无力偿还３万亿元的贷款，已被四家银行接收。银行还须提供临时额外资金来弥补世界第五大钢铁联合企业的亏缺，但该公司的长期远景以及银行本身的短期金融周转情况，都值得怀疑。韩宝在韩国各大联合企业中，以资产总额而言，名列第１４，如按年营业额而言，名列第１８；但目前该公司因历史上最大贪污案件而成为韩国最大的破产公司了。有消息说，金泳三的儿子也卷进了这个案件。与此同时，经合组织最近预计，在新、旧世纪交替期间，全球钢铁业将会出现生产过剩，并对中韩两个扩大钢铁生产计划的雄心提出了批评，因此，韩国政府已取消了现代集团提出的建立新的综合性钢铁厂的请求。韩国１９９６年的贸易逆差为２００亿美元，是前一年的两倍。逆差的原因，包括有进口原油来维持每年能源消耗量增长９．８％，制造工业品的进口不断增长，在汽车业部门同日本的贸易逆差达６．５７亿美元。有谣传说，第三大汽车工业联合企业三星，即将接管排名第七的双龙公司，因为后者的亏损直线上升。尽管建设工程还在继续发展，但汽车业的破产率已从１９９５年的１．９跃到１９９６的６．６％，在２９５８个注册公司的名单上，已有１９６个宣布破产。由于日元的疲软，导致韩国制造工业品更少具有吸引力，并使南韩元对美金的比值下降１０％。韩国股票价格指数（以下简称股指）正在下浮，损失３００个百分点，等于１９９６年股票值的三分之一，一部分原因是由于积存的国外投资额现已销完。从国际层面来说，１９９６年韩国经济增长率仍为６．８％，但存在着普通货膨胀问题，预计１９９７年增长率仅为４．５％。

败絮其中的家族企业

《国际先驱论坛报》发表全球投资研究顾问公司独立战略的董事经理戴维?C?罗奇的文章预言：韩国经济注定要恶化。文章说，韩国由海外资金融通的非生产性资产，数量之多属于亚洲之最。银行部门的不可靠程度，在东南亚市场区仅次于泰国。资产的投资回报率与资金成本差距之大，几乎比任何其他国家都来得多。危机注定会恶化。韩国陷入这个困境的原因，说明了为何要摆脱难上加难。结构是由战争威胁或战争所造成的经济体，亚洲共有三个，韩国是其中之一（另外两个是台湾和日本）。战时经济是以封闭的模式为基础。在韩国经济自给自足的引擎里，燃料是大量国内储蓄和贸易盈余。那意味着消费人的选择机会被剥夺了，非储蓄不可。储蓄流入银行，银行剥削存户来给工业提供廉价资金，以便生产出口货。由于资本市场不开放，储蓄者别无出路。韩国的情形跟二次世界大战后的日本不一样，工业公司仍然属于家族所有，而且由家族管理。国家则指示银行提供信贷给指定的经济部门，从而通过银行控制企业经济，影响广大的保护主义使国内出现不了竞争，粮食因而可以自给自足。没有竞争意味着，国内物价可以不断提高，以便津贴出口货价格。这一来就造成一般家庭始终贫穷，企业则富裕，出口货价格有竞争力。这个模式使韩国富起来，35年来一直收效。可是世界变了，韩国却依然故我。冷战和极权主义的结束，意味着不光是政治自由而已。经济方面的影响是带来全球性沟通，消费人有机会选择。在韩国，这意味着时髦进口货比过去多得多。韩国出口的缺点是太集中发展几个部门，主要是钢铁工业、汽车工业、电子工业和化学品工业。出口贸易因而受到剧烈的周期变动和经常出现的生产力过剩的打击，也受到工资较低的东亚国家竞争加剧的影响。韩国加入经济合作与发展组织之后，不得不解除金融限制和其他限制。优质进口货使国内物价和成本与售价的差额受到压力，结果造成了大规模的剧烈竞争。到1996年，最大的20家韩国挂牌公司的资产投资回报率是3%，借款平均成本则上升到8.2%。负债与产权比率平均是220%。股本收益率0.8%。许多公司自然停止还债。实行真正的改革希望很微。韩国工业产值的三分一，如今依然是来自规模最大的30家属于家族所有的工业公司，三分一的总投资也如是。这些公司成了社会上持异议的人们的注视焦点，人人都憎恨它们，包括公司的雇员。韩元疲弱，只会加重外债负担，从而使局面更糟。韩国银行与金融界的信贷总额等于国内总产值155%，在东南亚市场区高居第三位。加上企业界未偿还债券，则等于国内总产值近200%。银行放出的房地产贷款占贷款总额25%，比印尼和菲律宾的水平高得多。韩国公司和银行如果能赚钱，使资产能重新流动的话，这一切问题也许都能解决，但它们就是做不到。在亚洲国家之中，韩国企业部门的获利能力是最低的――这显示出了问题。韩国需要对外来投资者比较友善，需要放松对国内经济的管制，使它们受到竞争的刺激。它应当缩小大企业的规模，那会使生产力提高。它也需要重组欠债太多的银行制度。看来韩国并不想自愿这样做。国际货币基金组织也许应当介入，在发生大灾难之前，大力推动政界人物这样做。可是，国际货币基金组织最近拯救泰国和印尼之后，资金还够不够多？

韩国金融危机加深 在东南亚金融危机冲击下，韩国的金融市场还出现急转直下的形势，继财长姜庆植丢官后，新财长林昌烈上任后表示韩国不需要国际货币基金的援助，导致韩国元在猛烈泻跌，整个国家的金融状况陷入混乱的境地。韩国中央银行决定由11月20日起把每天汇价的波动幅度由2.25%提高到10%，想不到第二天就把10%的幅度跌个精光，兑美元的汇价退到1139元的新低点。韩国金融市场的表现，完全打乱了韩国的经济秩序，并且将带来严重的后遗症，如果局面发展到难以收拾的地步，对周围其他国家还将产生连锁性的影响。尽管韩国的经济存有潜在的问题，经济分析家还不断发出警告，可是，鉴于韩国政府一直对前景表现出充足信心，出现的金融市场大震荡的确令人感到愕然，形势的恶化，更促使外国投资者大量外撤，加速了韩国元的跌势。在8月间，韩国元兑美元已比今年初下跌了7%，在当时，一般认为这应是对东南亚金融危机的自然反应，然而，自那个时候起，韩国元从1美元兑900元水平一路下滑，到本月间终于跌破千元大关。在这个过程中，韩国财政部始终对事态的发展表露出很有信心的态度，不相信韩国元会跌到1000元以外，强力批驳悲观预测韩国经济的传媒。而今一切事实的发展却正好和官方的预测相反，导致人们对韩国政府的施策信心殆失。韩国是四小龙之一，经济起步得早，现在已晋身发达国家，是经济合作发展组织的成员，从各方面来看，它的经济底子都比发展中国家稳固，更能经得起风浪的冲击。可是，如果过去大家所看到的是金玉其外的话，那么，现在露出的败絮就可能预示恶劣情况的出现；因为韩国的经济规模很大，是世界上排名第11位的经济体，它的经济势力等于泰国、印尼和马来西亚的总和，这样庞大的一个经济体发生问题，不言而喻的，所产生的冲击将会更大。韩国发生金融危机，可说是冰冻三尺，非一日之寒，特别是韩国的金融政策，是直接造成今天所面对的恶果。韩国政府为了扶植大企业，经常积极敦促它的金融业无节制的提供贷款，以致资金未能用在有效的营运方面。在不善利用资源的情况下，不少财团因而倒闭，导致银行的呆帐剧增，据官方数字，银行的呆帐约占总贷款的16%，达507亿美元，但外界估计，其数字是远比此为高。另外，韩国的工运势力强大，导致工人的薪金增长快速，过去12年来上升了五倍，削弱了企业的利润和竞争力。最令人吃惊的是，日前反对金融改革法案最力的，竟然是中央银行的雇员。韩国发生的危机，是源自于东南亚金融风暴，整个事件的发生，正如千里之堤，溃于蚁穴，自风暴在泰国引发之后，所产生的信心震荡已波及全世界，当然，经济状况良好、金融体制健全的国家，都能经得起冲击，所受到的打击较小；至于体制上有缺陷的，其弱点都现形了，而且无可避免的要因此付出不小的代价。或许可以这么说，这次的金融风暴是一次清洁运动，它是对所有藏垢纳污体制的一次大清洗，对经济的长远发展来说，未必不是好事。

韩国外汇储备逐渐枯竭

香港《亚洲华尔街日报》1l月5日发表题为“韩国的外汇储备情况越来越令人担忧”的文章言：韩国软弱无力的金融部门遇到的严重问题越来越明显，随着时间的推移，它们所带来的风险可能越来越大。目前最大的风险，简单他说，就是韩国硬通货的数量将不足以保护韩元以扶持濒于倒闭的银行和偿还它的海外债务。韩国中央银行说，它有305亿美元的外汇储备。但是分析家们说，它已把其中的一部分用来扶持韩元，具体数目不详，估计在20亿到200亿美元之间。此外，政府已承诺将保证偿还本国银行拖欠的国际上的一部分债务。而最为严重的是，由于到期的短期贷款和变为呆帐的贷款越来越多，因此韩国政府将需要投入大量资金才能使脆弱的金融体系正常运转。虽然陷于困境的韩国经济同东南亚的经济有很大不伺，而且比它们发达，但它却陷入了类似的恶性循环中。短期债务的负担越来越重，而且其中主要是外币债务负担。这给韩国货币带来了很大压力，今年韩元贬值12％更进一步加剧了这一偿债危机。外国投资者纷纷抽身，而韩国公司和个人竟相换购美元，从而使得股市低迷，货币进一步贬值。由于找不到明确的解决问题方案，因而使目前这种不景气局面雪上加霜。上星期，美国穆迪氏投资服务公司降低了韩国4家银行的信誉等级。国际清算银行说，在1996年底，韩国欠外国私人的1000亿美元债务中，有2／3是银行拖欠的。银行间的争斗，可能会使韩国银行保护韩元的努力更加困难。政府几乎每天都在干预货币市场，并承诺将继续出面干预。商人和经济学家担心，韩国的外汇储备可能正逐渐枯竭，而这是非常危险的。

韩国综合金融公司失败

韩国危机首先表现在综合金融公司失败。综合金融公司经营失败的根源，在于在没有经验的情况下开展国际金融业务。一些综合金融公司认为，既然能在国内用各种不规则的金融交易方法赚钱，在国际市场也应该能如此，因此，盲目地投入到别人避之不及的交易活动中去。现在的综合舍融公司都是1994年由投资金融公司转变而来的，对筹措外汇资金毫无经验。但是，这些公司却大规模地扩大海外营业，不断地扩大公司的规模，埋下了祸根。它们借进1个月至1年的短期外汇，然后以3至5年的长期贷款贷出，犯了经营失策的错误。乍看起来，借进利息低的短期资金后再以高利，息长期贷出似乎可以获得利息方面的好处，而实际上算上经营费用后，这种交易已经无利可图。但是，没有经验的综合金融公司以小学的加减法来计算复杂的国际金融交易，认为有利可图，甚至大量借进为期只有1天的短期资金。结果，在起亚事件发生后，借进新的外汇资金变得十分困难，而贷方却不断地收回贷出的短期资金，从而使这些综合金融公司每天都处于外汇危机之中。目前综合金融公司掌握的200亿美元的外汇资金中，有64．4％（129亿美元）为短期资金，但是这些综合金融公司却把168亿美元（占资金总额的83．7％）作为长期贷款贷出。这显然是拆东墙补西墙的交易方法。综合金融公司失败的另一个原因是在谋求高收益的心理下，对“危险债券”进行巨额投资，结果相当部分受损。对于东南亚和俄罗斯等收益不确定的发展中国家债券，平均每个综合金融公司投入的资金高达4亿美元。去年，俄罗斯的部分债券升值，收益增加，但今年这些债券大幅下跌，损失大大超过收益。在印度尼西亚也是如此，一些综合金融公司在印尼设立当地法人，加强海外业务，而今年由于印尼盾贬值，损失也十分惨重。

韩国成为“第二个泰国”

美国《纽约时报》11月10日发表记者尼古拉斯?克里斯托夫的文章，题为“经济混乱引起韩国的担心”。文章说：就在股票市场创下一天下跌点数最多的记录（股市的主要指数下跌了6．9％）时，韩国货币今天又跌至创记录的最低点。股票市场的价值在过去两年已经损失了一半以上，预计今年公司倒闭的数字将创下记录。最令人伤心的一点是，越来越多的国际金融界人士私下认为韩国可能成为“第二个泰国”。尽管大多数专家，尤其是居住在韩国的专家认为，灾难是会解除的，但是有一点是毫无疑问的，即韩国经济的滑坡可能在全球引起一连串反响。与处于上一轮经济混乱的中心的泰国相比，韩国是一个工业化国家，世界排名居第11位，它的外债为1100亿美元，并且有像三星、大宇和现代这样的工业巨子。总的来看，韩国的经济规模是泰国的2．5倍，贸易额是泰国的两倍多。西方银行向韩国公司提供的贷款，远远超过提供绘泰国公司的贷款。这些连带关系使得奥弗霍尔特这样的银行家感到很紧张，担心出现韩国银行倒闭并引起全球银行业和市场危机的连锁反应。让一些专家感到担心的韩国与泰国的相似之处是：企业摊子铺得过大，举债过多；呆帐堆积如山；政治领导层软弱；外汇储备不足；货币疲软（从而增加了支付外债的费用）。但是这些专家和韩国官员都强调说，两国有着很大的差异。韩国财政经济院长官姜庆植讨厌对两国进行比较，国的国或其它一些东南亚国家多。两国不同的关键一点，是泰国经历的是投机活动形成的泡沫经济，这个泡沫爆炸了。与之相反的是，韩国的房地产价格从未像曼谷和东京那样膨胀。第二点，是泰国和其它国家试图保住已经无法维持的与美元的联挂汇率。与之相反的是，韩元没有与任何货币挂钩，韩元与美元的比值去年贬值了8％，今年下跌了15％以上。那么为什么有这种危机感呢？一个根本原因是，几十年来，在经济一直以10％的年增长率高速发展的韩国，从事冒险活动总能得到回报。联合企业一一在韩国称为财阀――往往是通过借贷而不是发售股票为自已的发展提供资金，因此它们债务负担很重。而与此同时，韩国公司正在兴建大工厂，这些公司现在面临着国内经济放缓的问题。由于政府逐步降低了贸易壁垒，它们还面临进口产品越来越激烈的竞争。除此以外，韩国在外国市场上也失去了与日本和墨西哥这些国家竞争的优势，这些国家的货币与美元的比值下跌，产品因而比较便宜。

韩元贬值带来新的震动

路透社11月11日电，分析家们今天说，韩国货币贬值在全球造成的影响，远远超过了最近东南亚货币危机所带来的震动。香港里昂财务有限公司的一位战略家说：“东南亚的危机同韩国的相比完全是小菜一碟”。直到最近为止，东北亚一一韩国、日本、台湾和香港――在很大程度上似乎并未受到东南亚货币暴跌的影响。但是几周前，韩元对日元和美元比价下跌的速度开始加快。在过去一年中，韩元贬值了近20％，今天韩元对美元比价已达到909．5比1，而一年前为826比1。10月底韩元骤然暴跌，从10月23日的918比1一直跌至目前的水平。韩元贬值提高了韩国出口的竟争能力，有助于这个负债累累的国家筹措到急需的外币。但是，韩国同日本在一些关键出口市场展开了针锋相对的较量。有越来越多的人猜测，韩元贬值有可能迫使日本使日元进一步贬值，以同韩元保持同步，这样将会引发一系列的货币贬值。英国经济学家情报社的经济学家肯?戴维斯说：“这就意味着，日元现在（对美元）的比价太高了”。今天日元对美元的比价继续下跌，已接近125比1的水平，而10月30日日元对美元的比价为120比1。

韩国银行的角色

韩国政府在11月拟就了一个金融改革议案，其中牵涉到中央银行――韩国银行所扮演的角色问题。议案计划让中央银行拥有策划和实行金融管理政策的最高权力，但同时却取消了银行对东南亚市场银行的监管权力。如果议案得到通过，财政部属下的一个金融监管局，将取代银行业监管部、证券监管局和保险业监管局。这引起3500多位韩国央行的职员上街游行，反对此议案。他们认为，韩国的金融改革是为了象许多发达国家一样，加强政府的监管，而目前的议案反而是降低政府的参与，这根本不是改革，因为同政府提倡以市场为主导因素的政策方针是不一致的。他们表示，如果议案通过，他们就会辞职。韩国银行、管理局、公会等机构也反对国会通过这个互相矛盾的议案。11月17日，在反对党的支持下，这项议案未能上呈国会全体会议。结果，韩国银行放弃干涉韩元走势，使韩元当日跌破1美元兑1000韩元的新低点。

银行挤提 11月下旬，由于韩国财政部中止8家有问题的证券银行的外汇业务，使投资人纷纷涌到这些银行挤提。根据报道，存户从这些银行中提取了100亿至200亿美元的存款。持有商业凭证的投资者还相继在期满前中止结存，因为政府的存款保险基金并不对倒闭的证券银行提供保障，而这些银行所发出的商业凭证，则占了银行存款总值的75%。韩国财政部是在早些时候停止这8家银行外汇部门的运作的，并命令它们将外汇资产和债务移交给商业银行。这项措施的目的，是针对不健全的证券银行进行整顿。这些银行都因外汇交易的亏损而陷入困境。

金泳三公开道歉，吁人民束紧腰带韩国总统金泳三11月22日发表电视讲话，为国家所面对的经济难题向人民道歉。他还呼吁人民束紧腰带，厉行节约，以克服当前的危机。他说，韩国将通过国际货币基金组织提供的贷款增加外汇储备，并尽力落实艰难的经济改革计划。金泳三说：“我以政府最高领袖的身分向人民道歉”。他向全国发表电视讲话之时，人民都关注国际货币基金组织向韩国伸出援手后，可能主宰它的一些政策，特别是改组臃肿不堪的工业，这将导致许多企业裁员。金泳三还批评韩国的资方和劳方“自私自利”。这种心态削弱了国家的竞争力。他说：“管理层通过过度贷款的方式扩张企业，工人不理公司是否盈利而任意要求加薪，自私自利集团为了保护既得利益，不管经济的表现”。但他补充说：“现在不是推卸责任的时候，我们全体人民应该再次束紧腰带，分担痛苦，以克服当前的危机”。金泳三说：“我们将通过国际货币基金组织筹集紧急的外汇储备，我们将尽力落实经济改革的重担”。他说：“政府将尽力稳定货币市场，落实已经宣布的措施”。他表示将寻求友好国家的合作，使经济复苏。

韩元急贬的情势

诉求国际货币基金会施以援手

韩元风潮兴起后，韩国政府展开了重整金融业计划，在11月23日，下令12家背负巨额坏帐的商业银行在年底之前合并。在此同时，国际货币基金组织的代表团还开始同韩国财政部官员商讨有关拯救韩国经济的配套。据说，韩国在向国际货币基金组织求助之前，就资金短缺的问题请教过美国和日本。美日告诉韩国，处理危机的最佳方法是寻求国际货币基金组织的援助。韩国在11月21日，开始联络国际货币基金组织，要求该组织提供类似泰国和印尼所获得的几十亿美元拯救配套。

韩国财政部官员是在同国际货币基金组织进行了第一天的会谈后，便作出了让国内基金吸购金融机构坏帐的决定，以换取国际货币基金组织的几十亿巨额援助计划。据报导，韩国资产管理公司的呆滞资产管理基金准备立即购入27亿美元的坏帐，1997年12月底前会另外吸购72亿美元，明年1月底之前再购入45亿美元的坏帐，总共吸购金融机构144亿美元的坏帐，按照这一计划，基金到明年初时，可以吸购银行和工商银行到11月底为止所背负坏帐总额的50%。

大企业申请保护

韩国100家大型企业之一的顺山重工业，11月26日向法庭申请保护令。顺山集团的一位发言人透露，在集团的14家联号中，目前有3家已向法庭申请保护令，其中包括顺山重工业。他指出，集团是因为收购一家造船公司而陷入财务困境。目前，它正进行整顿，并将6000名员工减少一半。今年来，在韩国的30家大型企业中，已有7家公司走向破产或申请法庭保护令。

韩国金融危机的影响 韩国金融危机爆发的根源是内部各种弊端长期积累的必然结果。过去30多年间，韩国经济取得了举世瞩目的成就。然而，各大企业、集团都是在政府的全力支持和保护下迅速发展起来的。在产品广销海内外的同时，企业本身却负担沉重，债台高筑。据有关部门公布的资料，全国排名前30家的大财团的自身资本比率仅有18.2%，大部分资本直接或间接地来自银行贷款，而贷款利息通常都高于美日等发达国家。此外，在国家1100亿美元外债中，银行外债占了三分之二，这就使企业和银行在严重的金融风波和激烈的国际竞争面前显得底气不足。今年初，韩国名列第14位的大企业――韩宝集团宣告破产。随后，三美、大农、真露、起亚、海天、纽科等一系列大型企业、集团相继倒闭或陷入经营危机。这使原本基础就相对薄弱的韩国金融业贷出的大批资金成为呆帐，第一银行和汉城银行以及众多的信贷机构陷入了困境。经济危机即将来临的心理压力逐渐蔓延到整个社会乃至波及外国投资者。人们开始抛售股票，囤积美元之风弥漫各个领域，韩元贬值和股市下跌随之发生。此外，东南亚及世界范围的金融波动则对韩国金融危机起到了推波助澜的作用。金融危机对韩国经济造成严重影响。大企业和财团相继陷入困境，使成百上千个中小企业因不能回收周转资金而被迫停产或濒临倒闭。为了渡过难关，各大企业、财团都在采取紧缩开支、精简机构、裁减人员和调整投资计划等措施，导致失业率迅速上升。据报道，韩国的实际失业率目前已经高达11%以上。受金融危机的影响，预计韩国明年的经济增长率将放慢。为了尽快渡过这场危机，韩国政府２１日向国际货币基金会申请200亿美元的援助。然而，国际货币基金会的贷款是有条件的。接受这些条件意味着韩国将丧失一定程度的“经济自主权”，被迫按该组织的要求整顿金融机构，降低经济增长速度，对企业实行减量经营等。当地一些经济评论家惊呼：同企业宣布倒闭一样，这等于对国内外宣布国家经济破产。

西方认为韩元危机是韩国经济模式失灵

美国《华尔街日报》11月24日谓“韩元的损失一一韩国以往的政策无法医治今天的经济疾病”，认为：韩国曾经是发展中国家的金本位一一一个在35年里从贫困变为富裕的国家。现在，它却准备着接受国际货币基金组织有史以来最大的一笔救援。究竟发生了什么？答案存在于没有发生的事情之中。摆在汉城面前的危机表明，同政府的经济政策相比，韩国的经济走得多么快和多么远。更加切题的是，它表明了政府和财团之间的紧密关系。从总统府到各大公司董事会会议室，韩国的领导人所无法割舍的是60年代独裁统治时期诞生的经济理想：政府严格管制、公司无休止的扩展、对外国资本和竞争的怀疑。

权力仍旧集中在称为财团（CHAEBOL）的、由家族管理的大工商集团手中。这些财团依靠为增强实力而实行纵向一体化等过时概念；它们的企业扩张一度利用政府指导下的银行贷款。它们一包到底，为给其汽车生产炼钢的工人缝制手套。官僚们试图抑制消费开支，把节约下来的钱用于公司投资。

正当大多数经济学家预见到一个经济增长放慢（今年仅为6％）的时期时，一些最大的财团却依然准备应付两位数字的经济增长。一些经济学家甚至预报明年将发生经济萎缩。负债程度是世界上最严重的――30家最大的财团加在一起，占了该国财富的1／3。由于负债同自有资本的比率为4比1，一些财团在重压下步履蹒跚。这一比率放在大多数美国或欧洲公司身上都会使之瘫痪。盈利少得可怜。预计，工业公司的股本回报率今年仅为1％。

国际货币基金组织今年已是第三次救助亚洲国家。它的首要任务是帮助韩国解决其最紧迫的问题：外汇。汉城11月2l日宣布，这个总部设在华盛顿的机构将提供一笔200亿美元备用金。这是旨在帮助该国安然度过一场债务危机的多国一揽子巨额援助当中的第一笔款项。但真正的问题是，韩国是否会利用该组织所给予的动力来发动影响到各财团的深刻改革。该国经受过多次兴衰周期。但是，每一次，它的公司体制的演变都是有限的。苏黎世一肯帕财务公司经济战略家黑尔说：“韩国的问题是一个经济模式失灵的问题”。这一失败对全球都有影响。虽然汉城要求获得200亿美元，但是它到头来很可能将寻求600亿美元以上。这将使它成为国际货币基金组织有史以来获得其最多援助的国家，大概还可能使美国和日本等国家的直接捐款成为必要。韩国的经济灾难直接危及其邻近大国日本――世界第二大经济体。1996年年底，韩国各公司和银行从海外获得的借款为1000亿美元，其中仅欠日本的就达240亿美元。若发生拖欠，将会危害日本已经很脆弱的经济。韩国公司还是许多前东方集团国家中的大量投资者。这些国家既包括波兰和罗马尼亚，也包括俄罗斯和乌兹别克斯但。它们将感觉到韩国经济衰退的影响。但是，最大的威胁是物价下跌，即通货紧缩。韩国依赖重工业出口。它在海外销售大量制造业产品。它的主要出口，包括存储芯片、轮船、钢村、电子产品和石油化工产品，直接同日本、台湾甚至美国产品竞争。韩元今年20％的贬值加重了亚洲已经很激烈的削价竞争。亚洲的钢材、化工和电子产品制造商一口咬定，韩国竞争对手正在以低于成本的价格出售产品。如果韩国对日本的出口价格施以重压，可能会使日本陷入一个通贷紧缩螺旋，就像它1995年所经受的轻微跌价一样，从而削弱利润和经济增长。如果世界经济增长减速，日本染上这种亚洲病，则美国和欧洲将会冒丧失免疫力的危险。

其结果是，韩国的财团变成恶魔，争夺资产就像争夺战利品一样。它们的推理是，资产的增多意味着抵押品增多，以供从银行贷款之用，而有了贷款就能收购更多资产。由于财团拖欠银行贷款之多，所以银行不敢断绝贷款。公司纷纷按照经济学家所说的“道义风险”行事。它们以为，自已所雇用的人越多，所出口的货物越多，政府对其生存给予担保的可能性就越大。财团鲸吞了所有可获得的信贷，使小企业无法获得资金，使经济活力丧失殆尽。生产能力过剩打击了大多数主要工业部门；韩国为很小的国内市场服务的大汽车制造厂商就有5家。由于投资没有效益，今年有6个主要财团寻求法庭保护，以免其遭受债权人侵害，从而引发了一场债务危机。

一些经济学家希望，改革的步伐明年会加快，因为届时金泳三总统将下台，国际货币基金组织将实施其对受援国援助所附加的条件。但是，总统竞选活动并未使人放心。候选人当中没有一个阐明了新的经济战略。

美国穆迪调低韩国信贷评级

穆迪投资服务公司11月28日调低韩国的信贷评级。该公司对韩国的外汇债券和票据的评级，从原来的A1级调低到A3级；银行外汇存款评级从A2级降低到Baa2级；短期债务评级从原来的“优惠－2级”降低到“优惠－3级”，这个新评级依然被认为是稳定的。这个总部在纽约的评级公司，与标准普尔公司被认为是世界两个最权威的评级机构。

韩国前景各说不一

韩国分析家说，韩国货币的动荡局面预料还会持续，但韩元不大可能面对东南亚国家货币那样的命运。私营的金星经济研究所研究主任李仁显说：“只要仔细研究宏观经济指标，就不会认为韩国将面对无力偿还外债的危险”。他说：“国际收支经常项目正在迅速改善，跟经济规模比较，外债的规模不大，而短期外债额也比泰国、菲律宾和墨西哥来得小”。李仁显说，在1100亿美元的外债中，640亿美元将在一年内到期，不过，这些短期外债多半是贸易信贷，一旦韩国运出的货物取得买方的款项后就能偿还。分析家说，80年代中期到90年代初期是韩国的出口蓬勃期，在这期间，韩国赚取了大约300亿美元的额外储备，并把储备存在韩国银行，使贸易盈余看起来不大。他们说，根据国际货币基金组织的标准，韩国须保留360亿美元的储备以便能应付三个月的进口。但韩国实际上的储备有600亿美元，包括那悄悄存放在银行的300亿美元。东阳证券银行的金中贺说：“当前的货币动荡不是因为韩国的储备太少，而是因为人们对韩元的担忧被过度渲染，造成市场对美元的需求殷切”。在韩国公司倒帐声中，韩元汇率今年开始显著下跌，起亚汽车集团今年7月财务出问题后，跌幅就更大。韩元上星期五在外汇市场的交易行情平均是1美元兑979.40韩元。韩国货币不稳导致股市受挫。汉城股市上星期五猛跌6.9％；星期六再跌3.87％。政府星期六誓言要中止货币疲弱和股市大跌的恶性循环。财政部说，它将在股市注入11亿美元，以扶持股价。然而，财政部还未宣布扶持韩元的措施。有些经济学者建议政府干预岸外市场，因为岸外市场的韩元期货表现更糟。政府恫言将采取“严厉措施”，包括以诽谤罪名提控美国一些财经新闻传媒，指责它们通过“夸大”韩国的金融困境和使用不确实的外汇储备数字，导致金融市场动荡加剧。分析家说，韩国公司向外国金融机构贷款越来越困难，加上国际收支经常项目出现赤字，这使韩元陷入困境。许多公司无力偿债，外国金融机构不愿借钱给韩国公司，导致出现融资问题，于是韩元汇率日日创新低。分析家说，证券银行不断抛售韩元购买美元，以向外国机构偿还贷款。有人担心，好些证券银行可能在未来几个月倒闭，因为它们盲目投资同时借钱给基础不稳的韩国公司。不过，韩国中央银行认为，它有能力扶助证券银行。金星经济研究所的李仁显说，最根本的问题是经常项目赤字是否会继续好转，经济是否会恢复活力。他说：“人们确实（对货币）有危机感，但这不是世界末日。我的劝告是：密切注意经济如何运作”。

韩国是否饮鸩止渴？ 新加坡阮次山言：韩国获得国际货币基金组织援助，接受了苛刻的条件，但眼前的金融危机似乎还没有平息。韩元12月10日跌到1美元兑1500以上，比一个月前低了一半，原因何在？西方有个笑话说：“银行家是晴天时要借雨伞给你，下雨天时却硬要把雨伞收回的人”。这次亚洲金融风暴中，同国际货币基金会组织打交道的国家如泰国、印尼和韩国都吃尽这种苦头。以泰国为例，为了想得到该组织的172亿美元的贷款，泰国政府被迫要永久地关闭56家负债累累的金融公司，导致近2人失业，以符合借贷条件。据马来西亚首相马哈蒂尔表示，马来西亚迄今仍拒绝国际货币基金组织的援助，原因即在于该组织条件过苛，其中包括开放国内金融市场，导致本国银行可能遭外国银行收购。从泰国的经验与马来西亚首相马哈蒂尔的谈话中，我们不难理解，韩国在12月3日接受贷款条件后，为何国内的媒体和民间人士一致怒责，并称12月3日为“国耻日”。为何在11月才上任的韩国副总理兼财政部长林昌烈在与国际货币基金组织签署贷款协议后，随即发表电视演说，向全国人民解释，以如此严苛的条件接受贷款，乃逼不得已。韩国的金融危机和东南亚各国的金融危机都具备一个共同点，即各商业银行信贷深受政府政策性指导，以各大财团为主要放贷对象。韩国各财团有了政府的支持，才敢“放胆”闯天下，造就了亚洲四小龙之一的局面。这种作法有如玩“音乐椅”，当大环境好，音乐不断时，游戏兜得开，众人团团转，皆大欢喜；一旦音乐停止，场面就大乱。经过经年累月的政策性信贷，韩国各大银行的放款和呆帐越发恶化，其所举借的外债到今年6月为止已达1168亿美元。而且，在明年12月底之前，韩国外债到期需还本金及利息的外债，约计在500亿美元到700亿美元之间。本来，在正常情况之下，外国信贷机构若对韩国有信心，或者可延长信贷期限或延续信贷额度，或者不至于上门要债。但是，由于受金融风暴波及，韩国元由今年年中起大贬值，从1美元兑804韩元，跌到昨天的1565元，而韩国中央银行的外汇存底据估计因此降至约150亿美元的危险水平。换言之，韩国已形成无力偿还外债的危局，外国信贷机构在此时当然要收回雨伞，造成韩国屋漏偏逢连夜雨的危机。韩国接受国际货币基金组织约550亿美元的贷款，其实是一个“多国信贷包裹”。其中有250亿元出自该组织的承诺，且这笔钱已分两批在12月8日汇至韩国中央银行在纽约的帐户。另有100亿出自世银，40亿出自亚洲开发银行。此外，若上述390亿还不够应急，日本则承诺贷出100亿美元，美国亦承诺贷出50亿，再加上英、德、法及意大利等欧洲国家，总共承诺有550亿美元。不过所有承诺都挂在国际货币基金组织上头，换言之，当该组织肯借大伞，其他金融机构及国家才肯借小伞。然而，除了该组织之外，其余金融机构和借贷国家其实都和韩国有信贷往来，都是韩国的债主，尤其是日本与美国根本就是韩国两大债主，因此，国际货币基金组织的贷款其实是左手转向右手，其主要目的不过要恢复债主及国际信贷机构对韩国的信心，不要逼债，要对韩国继续提供信贷与投资而已。据美国许多媒体报道的综合，韩国这回接受贷款条件极苛刻，其中包括：一、削减公共开支，减少投资性开支，削减政府支出预算；二、提高货物税及其它直接税率；三、减少进口限额；四、减低通货膨胀率到5%以下（目前为4.2%)；五、允许外国银行拥有韩国银行50%股权；六、允许外国银行在韩国开业；七、把明年的经济成长率压缩至3%（过去均为8%）。八、保证中央银行独立“作业”不受政府干涉，并使各银行作业透明化，逼迫作业不良的金融机构关门大吉。国际货币基金组织取走韩国大部分经济主权的猛药，其药力之凶猛，除了能杀灭癌细胞，当然对“好细胞”也具伤害作用。到目前为止，已有九家银行和三家财团宣告破产，12月10日又宣布再关闭一部分证券银行，引起市场的恶劣反应，产生的失业人口数以万计。偏偏韩国目前又值大选期间，各候选人都以此作文章攻击金泳三政府，韩国工会且酝酿要发动大示威。愤怒的韩国社会甚至把主导国际货币基金组织贷款的美国斥为趁火打劫，藉着韩国急需贷款纾困的时机，硬逼韩国打开了金融及国内消费市场。这几天，韩国社会弥漫一片反美、反日的情绪，美国与日本政府当然立即否认利用国际货币基金组织贷款的机会趁火打劫。目前韩国的金融危机虽然有了纾困的财源，但是这剂猛药是否管用，是否会变成韩国经济远景的毒药，经济学家们有不同的意见。哈佛大学国际发展中心主任萨克斯就表示，韩国目前经济的基本层面其实不错，国际货币基金组织硬逼韩国抑制成长，硬逼九家银行关门，削减政府开支，提高银行放贷利率等作法，等于导致韩国走向不必要的经济衰退，这种作法是否明智，令人怀疑。对韩国而言，受到打击最大的可能是过去一向借贷方便的许多大财团，如大宇、现代、三星等。如今银行融资紧缩，这些在国际市场上对美国、日本厂商常造成威胁的韩国财团都岌岌可危，难怪韩国社会也认为，美、日两国趁机打击韩国大企业集团。因此，这回韩国接受国际货币基金的贷款和其附带条件，到底是否等于饮鸩止渴，或是接受了能导致元气大伤的“化疗法”，导致社会大乱，至今恐怕尚未有定论。也许韩国已别无选择，只好赌这么一把了。

韩国危机可能导致国际偿付制度崩溃 经济学家警告，韩国金融危机可能导致国际偿付制度崩溃。一些专家说，可能发生违约而拖欠付款的事件。汉城东方农业信贷银行行长勒茹万德尔说：“拖欠付款的风险不是无可避免的，但这种风险已经存在”。他补充说：“韩国从现在起到年底将从国际货币基金组织和其他多边机构收到90亿美元的贷款。在这期间到期的短期债务是很难精确计算出来的，但约为200亿美元。目前韩国的一些债权国仍有40亿到50亿美元的外汇储备，但它们不能花到不存分文。但韩国现在根本没有钱偿付债务”。他说：“如果个别的金融机构不愿继续提供贷款，国际货币基金组织必须加紧落实它的拯救计划或日本和美国必须愿意扮演第二道防线的角色”。德意志银行东京分行首席经济师兼策略师库尔迪斯说：“这是自布雷顿森林制度在70年代初崩溃以来，国际金融制度面对的最严重威胁”。库尔迪斯说：“韩国没有钱，他们马上需要210亿美元应急。如果国际货币基金组织不及时伸出援手，国际偿付制度将走向崩溃的厄运”。

韩国危机可能触发环球大萧条 继泰国和印尼后，韩国被迫要接受国际货币基金组织的贷款来度过当前的经济难关，相信许多人起初以为韩国经济危机即将结束，不料韩国股市和韩元过去一周仍然狂泄不止，无论金泳三政府如何采取多方面整顿经济和刺激经济的措施，投资者的信心始终没有恢复过来，加上总统选举即将到来，韩国的政经局势如今可说是到了“屋漏更逢连夜雨”的地步。种种迹象显示韩国所遭遇的经济困境，可能比一般人所想象中的还要严重，其巨额外债所带来的金融坏帐和企业倒闭等等不良后果，看来已不是单靠国际货币基金组织的贷款所能解决，连有关贷款附带的苛刻改革条件，也似乎会迫使韩国在往后一段时间内须忍受经济进一步衰退的打击。韩国经济危机的严重程度，不只可从国际货币基金组织提供给该国的贷款额比泰国和印尼的还多可看出来，而且也可从美日两国特别关注韩国经济情况中略见端倪。美国和日本是韩国的两大债权国，在韩国截至明年须偿还的高达1000亿美元（按：截至今年底须偿还的短债约100亿到140亿美元之间）的短期外债中，有大部分是属于美国和日本银行贷款。国际货币基金组织周前承诺提供的600亿美元援助贷款其实并不是用来完全应付韩国需要，用意主要只是加强外国银行对韩国的信心，促使它们考虑可否延长韩国还债的期限，以让韩国有更多时间来振兴经济。从有关援助贷款安排中可看出，投资者和债权者的信心无疑是决定韩国能否度过这次金融风暴的主要因素。可是过去一周的事态发展却显示各方对韩国仍然缺乏信心，例如韩元在一星期内对美元暴跌了超过10%，股市更跌了10年半以来的最低（比泰国股市还糟！）。更微妙的是，在国际货币基金组织与韩国达到援助贷款协定后还不过是一星期，美国财长鲁宾便提醒韩国“要做的事还很多”，日本银行据说还要削减今年对韩国银行的信贷，言下之意是对韩国的经济恢复能力不表乐观。当然，也有分析家猜测，美日两国在愿意参与国际货币基金组织的援韩贷款计划后竟对韩国作出消极表态，或藏有向韩国朝野施压，要他们认真作出经济改革的动机。可是若说美日两国的债权者对韩国经济前景充满信心和毫无忧虑，那其实也是痴人说梦。日本银行就不愿继续大力借贷给韩国企业和银行，毕竟它们本身就已因国内的巨额烂帐问题而几乎自顾无暇，因此视贷款给韩国为高度风险。至于美国金融界，如今已盛传韩国公司和企业因融资不足而恐会欠债不还，重演像80年代期间拉丁美洲国家拒还债务的历史，因此对韩国的局势更是忧心忡忡。对于亚洲其他国家包括我国来说，美国金融界盛传的情况自然不是它们所愿意见到的。假如韩国拒绝偿还债务，最糟的情况可能是全球金融系统将陷入混乱状态，具体而言，即韩国银行不肯还债给本已烂帐多的日本银行，那么日本银行将无法履行偿还欧美等地银行的债务承担，形成了一种恶性循环。只要欧美金融机构因此业务遭受打击，以纽约为首的金融市场势必下挫，而这对本已低迷不振的亚洲各地市场带来的冲击，更是不言而喻的。难怪已有分析员警告类似1930年经济大萧条的局面将从亚洲金融风暴蔓延开来。作为全球第11大经济国的韩国如今都在这次金融风暴中遭殃，预料将导致欧美银行减少对亚洲发展中国家甚至日本发放信贷，亚洲金融信贷紧缩接下来似乎是无法避免的了。只要欧美金融机构因此业务遭受打击，以纽约为首的金融市场势必下挫，而这对本已低迷不振的亚洲各地市场带来的冲击，更是不言而喻的。难怪已有分析员警告类似1930年经济大萧条的局面将从亚洲金融风暴蔓延开来。

韩国金融危机大事记

1月23日：韩宝钢铁工业公司（韩国主要钢铁公司）无力偿还借款，拉开1997年一系列大公司破产序幕。

1月24日：韩宝公司破产的消息使汉城股市指数下跌2．8％至658．18点。后因有人大量买进而有所回升，收盘时上升2．65点至679．56点。

3月22日：三美综合特殊钢公司19日破产，导致韩国证券交易所连续四天行情下跌。收盘时指数为623．13点。

4月21日：韩国最大酿酒商真露公司因债台高筑而倒闭，其债权银行将它列入援助计划。

7月15日：起亚集团（韩国第八大集团企业）无力偿还其10万亿韩元的债务，成为最新一个银行援助对象。

8月19日：韩元对美元的比价创下901韩元兑1美元的历史最低点。

10月2日：有消息说双铃商事公司因无力偿还债务面临倒闭，韩元汇价跌至9l3．50韩元兑1美元。

10月22日：韩国政府说，国营的韩国产业银行将是起亚产业公司（起亚集团最重要的公司）新的主要股东。

10月28日：尽管中央银行进行了干预，韩元的收盘价仍跌至953韩元兑1美元。

11月1日：韩国中央银行一名官员说，韩元绝不会跌破1000韩元兑1美元这一心理承受大关。

11月17日：中央银行宣布不再努力使韩元对美元比价维持在不低于986韩元兑1美元的水平。韩元随即下跌到每日变动限幅所能容许的最低点1008．60韩元兑1美元。

11月18日：韩国中央银行建议财政经济院向国际货币基金组织求援。韩元跌至1012．80韩元兑1美元。

11月19日：财政经济院长官姜庆植辞职。韩元的每日变动限幅放宽到10％。

11月28日：韩国市场对10月份经常项目逆差缩小和工业产值上升的好消息毫不在意，而更关注国际货币基金组织进行援助的前景。韩元比价为1170韩元兑1美元，股票指数为411．91点。

12月1日：汉城官员宣布将举行记者招待会公布国际货币基金组织一揽子援助计划的细节。据说这个一揽子计划的总额约为550亿美元，并将关闭一些商业银行。国际货币基金组织持不同意见，会谈继续进行。

12月3日：国际货币基金组织和韩国签署援助协议，国际货币基金组织将提供210亿美元备用信贷，世界银行将提供100亿美元，亚洲开发银行提供40亿美元，其它国家提供200亿美元，援助总额为550亿美元。

12月8日：韩元对美元的比价又创低谷，闭市价报1342.40韩元，全天跌了6.5％。

12月9日：韩元一度下跌到1美元兑1465.70韩元，最后以1460收市，全天跌8.8％，至15年来的新低水平。

12月10日：韩元再跌7.3％至1美元兑1565.9韩元，三天内暴跌24.3％。

12月11日：韩元在开市后的4分钟内就暴跌9.9％。韩元兑美元汇率一星期就已经下跌了36.6％，并且连续四天跌到每日底限而被迫暂停交易；今天暂停交易时，1美元兑1719.8韩元。