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主题:【原创】坚壁清野吗?是否会继续向九〇〇余点奔去 -- 燕青

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      • 家园 葡萄兄这话说得有点早了

        冰冻三尺,非一日之寒。现在才九月,离年底还三个月呢。美国政府现在手头已经是捉襟见肘了。到年底时,可能想救都无能为力了。

      • 家园 美国政府接受了AIG,又掏了850亿,

        下面如果WM出问题的话,还有谁能出手?

        看今天的报道MS和GS都因为股价下跌,开始寻求零售银行合并了,看样子MS和GS估计也没有力气伸手了,能保住自己就不错了;JPM,BOA都已经伸过手了,还有能力再伸么?WB和C自己的境况也不好;WM得谁来救?

        呵呵,看New York Times的评论,抱怨说21世纪将是社会主义的世纪了。原文链接

    • 家园 你这个政治面讲的好, 高水平; 补充几句

      1. 中共历来善于西天取经

      马列主义是西天的经, 马克思老师黑格尔是西天的经, 辩证法; 老毛全明白, 结合中国农民革命实际, 武装夺取政权, 建国见政

      http://www.ccthere.com/article/1778523

      2. 我感觉中共是懂得欧美那一套民主政治, 市场经济, 人本文化的

      http://www.cctongbao.com/article/1788470

      1)。纯粹的市场经济, 资本一定会从中共, 国家手中分散出去, 比如土地, 最后有集中在很多"非共”的新兴资本家手里, 后果:

      时间长了, 必然是"支部建在连上”党费困难, 军队国家化

      2). 中共党政军的高度集中, 效率, 中国历史上前所未有, 总的看, 成功巨大

      中共认为: 中共党政军的利益=中华民族利益=中国国家利益=中国人民利益

      搞纯粹的市场经济是不行的, 卫星上天, 红旗落地 .

      民企注定是二奶, 外企注定是洋奶;

      中产阶级, 一亿股民, 要服从大局,一切行动听指挥, 包括利益分配问题; 有时间多研究基本面, 技术面, 少谈政治, 除非是网上忽悠.

      几亿农民农工, 劳动任务党会安排的。

      3.中共坚壁清野早已经开始

      谢国忠:“总体而言,政府收藏了GDP三分之一的财富“

      中共对现代资本主义是不迷信的, 毕竟学过资本论, 帝国主义论;

      资本主义经济危机是周期性的, 中共有准备。

      国忠等人提倡提高效率, 降低党管的比重, 提高民企竞争力, 也只能在技术层面上思考, 不能越过政治面.

      中共大概心里清楚, 尽管中国表面上是世界第二超级大国, 养活几亿农民农工的任务, 让他们有工作做, 还是很不容易的。中共首要任务.

      4. 你讲政治胜过国忠同志, 哈哈

      谢国忠:中国道路在于提高经济效率

      2008年09月17日 10:1321世纪经济报道【大 中 小】 【打印】

      “这不代表宏观政策的变动,是为了提振市场的信心。”9月16日,独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠接受本报专访时如此解读。他是全球最早预言美国次贷危机的爆发及其深广的影响的专家之一。

      他依旧对全球经济前景不抱乐观。他给出两个标志:金融机构的不良资产被市场重新定价并再流通——这是金融危机见底;公司能够融资并再投资,需求开始回归——这是实体经济见底。“美国经济见底并恢复估计要四五年。中国希望靠美国经济复苏把我们拉上来,而必须要另外杀出一条血路来。”他坦言。

      “杀出血路”的利器,就是提升中国经济效率,“改革是唯一出路。”而他认为,在财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中,存在着相当多低效率的地方。“降低政府在经济中的重要程度,可能解决中国目前面临的经济问题。”他说。

      美国政府:恢复金融体系市场机制

      《21世纪》:作为美国第四大投资银行,雷曼兄弟公司申请破产保护,有人将其称为“华尔街地震”。这究竟意味着什么?

      谢国忠:雷曼兄弟公司破产,意味着将有价值6000亿美元的资产需要平仓,这当然会对市场造成相当大的恐慌。这里面有流动性的问题,也有资产价格重估的问题。

      雷曼现在很多资产没怎么流通,价格都是大家猜测、想象的,如果它真的抛出来,资产价格就要重新定位,这会给很多金融机构带来很大的问题。如果用金融价格来衡量这些机构资产的话,那他们可能就资不抵债了。这也是市场目前非常担心AIG (美国国际集团,美国最大保险公司)的原因。

      《21世纪》:此前,市场一直寄希望于美国政府像对待贝尔斯登那样,通过财政来支持雷曼,使其免遭破产厄运。但在最后时刻,美国政府没有动用这一招。怎样看美国政府这一次的作为?

      谢国忠:这表明,美国政府最终还是想恢复金融体系的市场化机制。

      这一年多来,金融体系都是依赖于政府的隐性支持来维持运转,这样下去的话,金融体系将面临国有化的危险。所以美国政府最终还是在雷曼兄弟这件事上下了决心,划一条线(分清政府与市场的边界),看市场自己能否消化。

      《21世纪》:美联储9月14日联合全球十大银行成立了首期700亿美元的市场救助基金,欧洲央行、英国央行也纷纷向市场注入流动性。这些举措是否为了救市?能否从根本上解决问题?

      谢国忠:这些举措,目的都是为了提供资金保障,支持市场短期流动性。因为短期可能因为恐慌性抛盘、资产非理性下跌带来流动性问题。但这个问题不是很大,是一个技术性问题。

      而基本面的问题在于,你这个资产到底值多少钱。如果按照美林之前出售抵押债务债券(Collateralized Debt Obligation,简称CDOs)的价格,一元钱只作价0.22元,如果这是一个真实价格的话,很多金融机构都要破产了。而这些央行的救助方案是不能改变这个基本现实的。

      全球央行出手:危机仍未见底

      《21世纪》:那么这个危机何时才会见底?见底的标志是什么?

      谢国忠:金融机构的不良资产抛出后,让市场定价,然后这些资产可以重新有流通,这是金融危机见底的一个最重要的象征,而不能说像现在,不良资产还放在自己的账上,自己可以伪装一个价格。

      《21世纪》:那全球实体经济的见底恢复会要多久?

      谢国忠:金融危机的见底应该早于实体经济。实体经济见底恢复的标志是公司能够融资并再投资,需求开始回归。美国经济见底并恢复还要很久,估计要四五年。

      《21世纪》:你对此这么悲观?

      谢国忠:原来,美国经济的增长都是靠消费者借钱消费支撑的,这次金融危机也是因此导致的。下一轮经济增长靠什么?不能再回到老路吧?

      这次,美国要韬光养晦很久了,不能再虚胖,而要瘦身,再长肌肉,需要的时间会很长。所以,我的观点是,中国不要再等待,希望靠美国经济复苏把我们拉上来,而必须要另外杀出一条血路来。

      中国对策:财政“托一把”经济

      《21世纪》:在全球经济动荡、面临衰退风险的时候,中国怎样才能“另外杀出一条血路来”呢?

      谢国忠:核心问题是,经济的发展不能靠股市、楼市来支撑,中国接下来的路一定是要提高经济效率,改革是唯一出路。

      中国经济里面低效率的地方太多了,提高效率,中国经济就可以上一个新台阶。别老说自己的经济增长那么快,你的基础还是很低的。

      《21世纪》:你的意思是还是要坚持市场化的制度变革。但短期内政策应如何调整以应对全球经济风险呢?下调人民币贷款基准利率和部分存款类金融机构人民币存款准备金率,是中国政府宏观政策变动的一个信号么?接下来是否会进入降息周期?

      谢国忠:这不是宏观政策的变动,是为了提振市场的信心。

      准备金率下调是应该的,是为了保持银行体系流动性的正常水平。因为原来是热钱大量流入,现在是热钱向外流,但是要根据外汇储备的升降速度做适度调整。利率大幅下降目前还不可能,通胀过几个月就会消失的想法并不现实。

      《21世纪》:下一步的关键在哪里?

      谢国忠:从短期来看,两方面的政策很重要。

      从稳定需求来看,财政政策对经济应该“托一把”。考虑到出口企业和地产开发商的资产流动性问题,中国经济增速放缓越来越明显。一些财政刺激措施可以做“软着陆”的保障,例如加快城市基础设施建设、铁路网修建等,来缓冲下行风险,对经济长期发展也有好处。

      同时,要增加地方政府的财政收入,解决他们的偿债能力问题。

      中国企业存在偿还债务问题。“三角债”特别是以应收账款形式存在的债务在不断堆积,问题的源头可能是地方政府缺少资金。

      《21世纪》:中长期来看呢?

      谢国忠:接下来就应该找到经济低效率的地方并加以改变。在财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中存在着相当多低效率的地方。

      多年来,中国消费率持续走低,刺激消费政策一直难以真正奏效,很重要的一个原因就是政府占有的收入比重过高。

      中国的税收已经达到历史最高水平。今年预算收入可能达到6万亿人民币,占GDP21%,是20世纪90年代最低水平的两倍。国有企业利润也可能达到GDP的6%。还有大量预算外收入。

      总体而言,政府收藏了GDP三分之一的财富,或者是国民生产净值(GDP减去资本贬值)的40%。在过去十年,中国经济明显地转向政府这边。降低政府在经济中的重要程度,可能解决中国目前面临的经济问题。

      • 家园 老兄给的回复和链接很不错,花一个
      • 家园 说完老共说老美, 老美劳动人民也比较辛苦, 否则片面

        老中比较爱国, 爱民族, 很多也爱党.

        所以, 总的看, 中共及其统治是得人心的 ,成就前无古人.

        老美也比较爱国, 爱自己的民族, 爱民主政治, 市场经济, 自由, 平等, 人权的人本主义那一套.

        1. 爱情是有代价的.

        别的不讲, 市场经济一定是大多数人相对贫困化.

        老美劳动人民相对贫困化. 但是人人又都不服, 人人都认为自己也能实现“美国梦” .

        梦当然是将来时的

        2. 老美金融就是要帮助美国劳动人民圆梦

        1) 金融本质上是对将来收益的预期

        资本主义的时间是向将来倾斜, 淀出的

        金融梦的实质:

        现有的收益已经分配完毕, 将来的还可以再分配, 不断再分配

        2) 所以老美金融革新近几年突飞猛进

        混业经营, 多阶, 非线性系统, 三维时间变量, 懂得人很少, 因此也没法监管.

        金融数学之“先进”, 甚至超过物理, 倒向偏微分, 把老牌金融资本家都忽悠了, 更不用说广大劳动人民.

        理性不足感性足: 爱情从来就是忽悠的主题.

        目前看, 老美金融精英忽悠"大"了, 惹"祸"了, 老美金融监管今后要多一些了

        3. 相对而言, 欧洲劳动人民比较不那末爱情

        所以,很多是 每年两个月假, 老美是20天;

        老欧甚么事都要政府帮助, 都要福利, 政治上有工会等势力撑腰

        老欧银行体系也没有老美那末多花里胡哨的投行, 监管相对完整, 老欧劳动人民金融梦不像老美那末花

        老欧劳动人民基本上是托马列的福, 加拿大类似.

        4. 今后几年 经济不好, 老美社会左派势力可能会有所回升,

        因此, 中美两国统治集团都需要一个稳定的国际环境, 抓国内经济, 国内都要反"左”.

        中美两国统治集团求大同, 存小异,多勾结, 少斗争, 世界上很多事情就好办了

    • 家园 胡宗南实行“赶羊”战略 毛泽东坚壁清野

      1947年3月13日,胡宗南命令所有部队于当日18点完成一切战斗准备。第二天拂晓开始进攻,17日占领延安,这是他在南京向蒋介石当面承诺的。

        但他的前方将领均感到三天占领延安有难度。原因很简单,部队从宜川一线出发,就是整齐行进,翻山过坎也得两天时间才能到延安。何况这不是正常行军,而是打仗,一路上一定会有解放军部队重重阻击。从此前和解放军的小规模交火来看,解放军保卫延安的决心是坚决的。三天时间占领延安谈何容易。

        但胡宗南却很自信,国军部队有几十万之众,一人踏上一只脚,也能那几个山包踏平,何况还有飞机大炮!而解放军不过是小米加步枪,并且破枪也不过是那么几条,人也就那么几个。哪有三天拿不下延安之理。

        3月14日,国民党二路大军,分左右两路开始进攻延安。国民党整编第29军为左路军,军长刘勘率整编36师(辖整编第123旅、165旅)、整编第 76师的整编第135旅、整编第17师的整编第12旅,共四个旅的兵力由洛川经牛武镇、清泉镇向延安进攻,占领延安西南地区,在枣园停止待命。国民党整编第1军为右路军,军长董钊率整编第一师(辖整编第1、第78、第167旅)、整编第27师(辖整编第31旅、第47旅)、整编第90师(辖整编第53旅、 61旅),共7个旅由宜川经南泥湾、金盆湾向延安进攻,占领延安东北地区,在拐峁停止侍命。

        北线有邓宝珊的第22军开始南下,西线的“二马”也是争先恐后,国民党整编第18师组成宁夏兵团向三边地区进攻,整编81师二个旅组成海固兵团向陇东分区环县进攻,整编82师5个旅组成陇东兵团向庆阳合水进攻,空军的94架飞机长途奔袭到延安上空,对延安进行轰炸。

        这样雄厚的兵力也没有让胡宗南等来捷报,由于解放军坚壁清野,国民党部队找不到任何食物,也不能从老乡嘴里得到任何关于解放军的情报;民兵太多,部队经常受到袭击,分不清哪是共军主力;遍地都是地雷,部队伤亡惨重,人心惶惶,前进时个个胆战心惊;共军擅长夜战和近战,部队重型武器优势无法发挥;更要命的是解放军占据有利地形,抵抗异常坚决,使部队前进非常缓慢。

        攻击受阻的情况马上到了蒋介石那里。他对吴忠信说:“3天拿下延安谈何容易?我看5天能拿下就不错了!”不知道这是为学生开脱,还是真的知道占领延安真的有难度。

      胡宗南实行“赶羊”战略 毛泽东坚壁清野

      http://itv.ifeng.com/vplay.aspx?id=e8020fed-2990-4a56-a79f-981e6c3a870c

      • 家园 毛当时也差不多是和胡"拼刺刀", "当日对冲”

        毛的西方哲学很厉害, 早在学马列以前毛就研究了;

        毛的军事:从"团长"开始, 两个营挥师井冈

        毛统计学很厉害, 中国革命他是做过定量分析的, http://www.cctongbao.com/article/1783637

        概率论: 毛从克劳维持那学到了概念

        克劳维持战争论, 毛让人家一边翻译, 一边讲, 一边讨论, 延安窑洞里

        不讲实践部分, 毛的学问, 今天有几人能比?

        "羊群"大学毕业后一般学非所用, 都忘了, 也不再学了, 最多看报纸, 上上网, 忽悠和被忽悠

      • 家园 【文摘】金融心理学之羊群效应

        羊群效应

          羊群是一种很散乱的组织,平时在一起也是盲目地左冲右撞,但一旦有一只头羊动起来,其他的羊也会不假思索地一哄而上,全然不顾旁边可能有的狼和不远处更好的草。羊群效应就是比喻人都有一种从众心理,从众心理很容易导致盲从,而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。

        社会心理学家研究发现,影响从众的最重要的因素是持某种意见的人数多少,而不是这个意见本身。人多本身就有说服力,很少有人会在众口一词的情况下还坚持自己的不同意见。

        当然,任何存在的东西总有其合理性,羊群效应并不见得就一无是处。这是自然界的优选法则,在信息不对称和预期不确定条件下,看别人怎么做确实是风险比较低的(这在博弈论、纳什均衡中也有所说明)。羊群效应可以产生示范学习作用和聚集协同作用,这对于弱势群体的保护和成长是很有帮助的。

        羊群效应告诉我们:对他人的信息不可全信也不可不信,凡事要有自己的判断,出奇能制胜,但跟随者也有后发优势,常法无定法!

        股市中的羊群效应

        在资本市场上,“羊群效应”是指在一个投资群体中,单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动,在他人买入时买入,在他人卖出时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因素,比如,一些投资者可能会认为同一群体中的其他人更具有信息优势。“羊群效应”也可能由系统机制引发。例如,当资产价格突然下跌造成亏损时,为了满足追加保证金的要求或者遵守交易规则的限制,一些投资者不得不将其持有的资产割仓卖出。在目前投资股票积极性大增的情况下,个人投资者能量迅速积聚,极易形成趋同性的羊群效应,追涨时信心百倍蜂拥而致,大盘跳水时,恐慌心理也开始连锁反映,纷纷恐慌出逃,这样跳水时量能放大也属正常。只是在这时容易将股票杀在地板价上。这就是为什么牛市中慢涨快跌,而杀跌又往往一次到位的根本原因。但我们需牢记,一般情况下急速杀跌不是出局的时候。

        股市的羊群行为与理性的对立统一

        股市的羊群行为是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象,从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。凯恩斯早就指出:“从事股票投资好比参加选美竞赛,谁的选择结果与全体评选者平均爱好最接近,谁就能得奖;因此每个参加者都不选他自己认为最美者,而是运用智力,推测一般人认为最美者。”可见,羊群行为是出于归属感、安全感、和信息成本的考虑,小投资者会采取追随大众和追随领导者的方针,直接模仿大众和领导者的交易决策。就个体而言,这一行为是理性还是非理性的,经济学家们还没有得出统一的结论。比较极端的理性主义者如美国芝加哥大学教授加里S 贝克尔认为:“人类所有的经济行为都是理性的,经济学家们之所以不能解释是因为他们情不自禁地用非理性行为、粗心大意、愚蠢行为、价值的特别改变等臆断说明他们解释不了的现象以掩盖他们知识上的缺乏,而这些臆断恰恰暴露了他们所掩饰的失败。”贝克尔的观点虽然比较极端,但却可以让我们相信只要我们不要臆断地分析,个体股市参与者的“羊群行为”多少是有几份理性的。如社会心理学可控实验证实:当观察现实很模糊时,大众就成为信息源,或者说大众的行为提供了一个应如何行动的信息。在股市上,由于信息的不对称,个体无法从有限的股价信息中做出合理的决定,从众就是其理性行为,虽然这种理性含有不得已的意味。所以我认为,股市的羊群行为经常是以个体的理性开端的,通过其放大效应和传染效应,跟风者们渐渐表现出非理性的倾向,进而达到整体的非理性。当股市炒作过度时,就出现了“非理性繁荣”。这就如同一片肥沃的草原上只有几只羊,应该说它们会吃的很饱。但是某天吸引来了一大群羊,这时候草原就要被啃食成荒漠了。同时羊群越来越吃不饱了,有一些倒下了,有一些迁徙了,但是如果是只聪明的羊,那它就不应该跟着大部队,应该留在这里,这样等草长出来了就会变成肥羊了。所以有的时候大家都认为某件事是怎样的时候,其实事实可能正好相反。

        证券市场上的羊群效应及其博弈分析

        羊群效应是证券市场的一种异象,它对证券市场的稳定性,效率有很大影响。在国外的研究中,信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因,文章对个人投资者与机构投资者之间的羊群行为进行了理论、博弈分析,从另一个角度揭示这一异象的原因与影响。

         

          金融市场中的“羊群行为”(Herd behavior)是一种特殊的非理性行为,它是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论,而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为,对于市场的稳定性效率有很大的影响,也和金融危机有密切的关系。因此,羊群行为引起了学术界、投资界和金融监管部门的广泛关注。Banerjee (1992) 认为羊群行为是一种“人们去做别人正在做的事的行为,即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”,即个体不顾私有信息,采取与别人相同的行动。 Shiller (1995) 则定义羊群行为是一种社会群体中相互作用的人们趋向于相似的思考和行为方式。比如在一个群体决策中,多数人意见相似时,个体趋向于支持该决策(即使该决策是不正确),而忽视反对者的意见。

        我们认为我国股票市场个体投资者羊群行为具有以下特征:

        A.我国股票市场个体投资者呈现出非常显著的羊群行为,并且卖方羊群行为强于买方羊群行为,时间因素对投资者羊群行为没有显著影响,投资者的羊群行为源于其内在的心理因素。

        B.不同市场态势下,投资者都表现出显著的羊群效应,也就是无论投资者是风险偏好还是风险厌恶,都表现出显著的羊群效应。

        C.股票收益率是影响投资者羊群行为的重要因素。交易当天股票上涨时,投资者表现出更强的羊群行为。投资者买方羊群行为在交易当天股票下跌时大于上涨时,而卖方羊群行为则相反。总体上卖方羊群行为大于买方羊群行为。

        D.股票规模是影响投资者羊群行为的另一重要因素。随着股票流通股本规模的减小,投资者羊群行为逐步增强,这与国外学者的研究具有相同的结论。

        1羊群效应的原因研究

          关于羊群行为的形成有以下几种解释。哲学家认为是人类理性的有限性,心理学家认为是人类的从众心理,社会学家认为是人类的集体无意识,而经济学家则从信息不完全、委托代理等角度来解释羊群行为,归纳起来,主要有如下几种观点:

        1.1 由于信息相似性产生的类羊群效应

          Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出,机构投资者具有高度的同质性,他们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。在这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同外部信息作出相似反应,在交易活动中则表现为羊群行为。

        1.2 由于信息不完全产生的羊群效应

          信息可以减少不确定性,投资者获得准确、及时和有效的信息就意味着可以获得高额利润或者避免重大的经济损失。但是在现实市场中,信息的获得需要支付经济成本,不同投资者获得信息的途径和能力各不相同,机构投资者拥有资金、技术、人才的规模优势,个体投资者在信息成本的支付上远远不能同机构投资者相比。由此导致的直接后果是机构投资者比个体投资者获得更多的有效信息,个体投资者在获取有效信息和获得投资收益时处于不利地位。个体投资者为了趋利避险、获得更多的真实经济信号,将可能四处打探庄家的“内幕消息”,或是津津乐道于“莫须有”的空穴来风,在更大程度上助长了市场的追风倾向。

          而实际上即便是机构投资者,信息也是不充分的。在信息不完全和不确定的市场环境下,假设每个投资者都拥有某个股票的私有信息,这些信息可能是投资者自己研究的结果或是通过私下渠道所获得;另一方面,即使与该股票有关的公开信息已经完全披露,投资者还是不能确定这些信息的质量。在这种市场环境下,投资者无法直接获得别人的私有信息,但可以通过观察别人的买卖行为来推测其私有信息时,就容易产生羊群行为。尽管机构投资者相对于个人投资者处于信息强势,但是由于机构投资者相互之间更多地了解同行的买卖情况,并且具有较高的信息推断能力,他们反倒比个人投资者更容易发生羊群行为。

        1.3 基于委托代理产生的羊群效应

        1.3.1 基于委托代理人名誉的羊群效应

          Scharfstein(1992)等提供了基金经理和分析师基于名誉的羊群效应理论。由于投资经理的能力是不确定的,对名誉的担忧就产生了。

          代理人1在得到“收入为高”的信号后进行投资。由于代理人2关心的是他的名声,不论信号如何,都会采取和代理人1一样的投资策略。因为如果决策正确,他的名声就得到增加;如果错误,则表明要么两人都是愚蠢的,要么两个人都是聪明的,但得到了同样的错误的信号,这并不损害其名声。如果采取不同的决策,委托人就认为至少有一个人是愚蠢的。因此代理人2会一直运用羊群策略,而不管他和代理人1之间的信号差异。

          如果几个投资经理相继做出投资决策,每个人都模仿第一个进行选择的投资经理的决策。最终,如果投资是有利可图的,好的信号将占优。私人信息最终将不会体现在投资决策中,因为所有投资经理都会跟随第一个投资经理做出决策。于是,这种羊群效应是无效的。而且,它是脆弱的,因为,后面的投资经理的投资行为会因为第一个投资经理所收到的一点信息而改变。

        1.3.2 基于代理人报酬的羊群效应

          如果投资经理的报酬依赖于他们相对于别的投资经理的投资绩效,这将扭曲投资经理的激励机制,并导致投资经理所选择的投资组合无效(Brennan,1993)。

          Maug(1996)等考察了风险厌恶的投资者,其报酬随着投资者的相对业绩而增加,随着投资者的相对业绩而减少。代理人和他的基准投资经理人都有着关于股票回报的不完全信息。基准投资人先进行投资,代理人观察基准投资人的选择后选择投资组合。基于前面的信息不充分的羊群效应模型,投资经理的投资组合选择将倾向于选择和基准投资人相近的投资组合。而且,报酬制度也鼓励投资经理模仿基准投资人的选择,因为,如果他的投资绩效低于市场的平均投资绩效,他的报酬将受到影响。

        2 羊群效应中的博弈分析

          羊群效应的产生源于个人投资者和机构投资者对其个人利益的考虑,因此,用博弈论的方法,我们可以更深刻的了解羊群效应产生的原因。

        2.1 机构投资者与个人投资之间的博弈

          机构投资者与个人投资者的博弈实际上可以看做智猪博弈的一种变形,我们假设机构投资者与个人投资者都投资于股市,机构投资者由于资本较大,如果依据正确的信息投资,可以得到100的利益,而个人投资者依据正确的信息投资只可以得到5的利益,双方都可以选择收集并分析信息,由此而产生的费用为20,也可以简单的只收集对方的行动信息而跟随,这样产生的费用为1,双方都放弃收集信息,产生效用为零。如果机构投资者与个人投资者都采取收集信息并分析的行为,那么机构投资者将得到利益为(100-20=80),个人投资者则可以得到(5-20=-15),若机构投资者收集信息,个人投资者跟随,产生的利益为,机构投资者(100-20=80),个人投资者(5-1=4),如反之,则利益分别为-15,99,由此产生以下利益矩阵:

        在这个博弈模型里,个人投资者等同于智猪博弈里的小猪,他具有严优策略———不收集信息而坐享其成,在这种情况下,机构投资者若不去收集与分析信息,那最后的结果是大家的利益都是零。而机构投资者去收集并分析信息,虽然会让个人投资者占到了便宜,但是毕竟有所得,因此这个博弈的累次严优解是,机构投资者收集并分析信息,个人投资者分析机构投资者的行为并跟随。因此也产生了个人投资者对机构投资者的羊群行为。

        2.2 经理人之间的博弈

          经理人之间的博弈行为比较复杂,但我们可以用一个简单的模型对它进行大致的分析,假设有两位互相竞争的经理人,对于目前市场上已经产生的某一经理人投资行为,都有两种选择,跟随与不跟随,我们假设此投资策略成功率P=0.5,若成功的话将得到10的收益,若失败,则产生10的损失,他们也可以选择不跟随这一投资行为,利用自己的信息进行投资决策,这样成功率P2=0.7,收益状况不变。这样我们可以计算各个策略的收益期望值

          跟随的收益期望I1=10*0.5+-10*0.5=0

          不跟随的收益期望为:I2=10*0.7+-10*0.3=4

          最后博弈得到一个最优解,这同时也是一个有效解,就是不跟随-不跟随,而这实际上基于一个相当理想化的假设,即对于经理人而言,效用=收益。上述收益期望矩阵并没有反映上文所述的对经理人名誉及报酬的考虑,而我们可以断定对于经理人来说,与其他投资者一起决策失误跟单独决策失误,其损失是不一样的,不跟随行为产生的决策错误,除了基金金钱上的损失,还有名誉上的风险,被认为是愚蠢的投资经理,则有失去工作的可能。而职业经理人对于名誉及工作机会的担忧,无疑会对其决策立场产生影响,因此必须用经理人效用矩阵来代替收益期望矩阵,对于经理人,由于不跟随而产生的决策失误,其损失为:帐面损失+经理人个人名誉及报酬损失=10+20=30,由此我们可以得出:

          跟随的效用期望为u1=10*0.5+-10*0.5=0

          不跟随的效用期望为u2=10*0.7+-30*0.3=-2

         在这种情况下,跟随-跟随是博弈的均衡解,这也证明了羊群效应的一个直接原因,就是在很多情况下,职业经理人会舍弃自己相对正确的信息与投资策略,而去跟随一个未知的投资策略,以达到他本人职业的稳定与名誉的提高。

        3 羊群行为的影响

          (1)由于“羊群行为”者往往抛弃自己的私人信息追随别人,这会导致市场信息传递链的中断。但这一情况有两面的影响:第一,“羊群行为”由于具有一定的趋同性,从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当投资基金存在“羊群行为”时,许多基金将在同一时间买卖相同股票,买卖压力将超过市场所能提供的流动性,股票的超额需求对股价变化具有重要影响,当基金净卖出股票时,将使这些股票的价格出现一定幅度的下跃;当基金净买入股票时,则使这些股票在当季度出现大幅上涨。从而导致股价的不连续性和大幅变动,破坏了市场的稳定运行。第二,如果“羊群行为”是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应,在这种情况下,投资者的“羊群行为”加快了股价对信息的吸收速度,促使市场更为有效。

        (2)如果“羊群行为”超过某一限度,将诱发另一个重要的市场现象一一过度反应的出现。在上升的市场中(如牛市),盲目的追涨越过价值的限度,只能是制造泡沫;在下降的市场中(如熊市),盲目的杀跌,只能是危机的加深。投资者的“羊群行为”造成了股价的较大波动,使证券市场的稳定性下降。

        (3)所有“羊群行为”的发生基础都是信息的不完全性。因此,一旦市场的信息状态发生变化,如新信息的到来,“羊群行为”就会瓦解。这时由 “羊群行为”造成的股价过度上涨或过度下跌,就会停止,甚至还会向相反的方向过度回归。这意味着“羊群行为”具有不稳定性和脆弱性。这一点也直接导致了金融市场价格的不稳定性和脆弱性。

        • 家园 老美羊群也是要听信息资本家忽悠, 天下金融都一样

          1. 资本主义市场经济: 实体经济基本有”解“

          一般经济均衡理论开始于瓦尔拉斯, “交换的数学原理 理论“

          80年后由leontiev (nobel prize)等人完成.

          一般经济均衡理论总的来讲, 数学上是一阶, 线性的

          凯恩斯等在此基础上, 想出国家的一些政策, 优化”解“

          哲学上, 交换, 比如贸易, 是效用共同提高的

          理性经济人

          1)。 人是自私的, 想赚

          2), 人是狡猾的, 会赚http://www.cctongbao.com/article/1790894

          实体经济交换的结果一般是大家都有的赚

          实体经济交换基本上不是零和游戏

          相对, 规矩也多, 多赚不容易, 比较"透明";

          2. 金融经济理论上还不成熟, 相对无"解"

          相对, 规矩少, 多赔赚多相对容易, 比较不"透明";

          1) 金融本质上是对将来收益的预期

          资本主义的时间本质上是向将来倾斜, 淀出的, 海德格尔.

          物理, 数学的时间变量都是一维的。 金融学里的时间变量3维的。

          http://www.cctongbao.com/user/%CF%FE%B1%F8/3,1/

          时间变量3维, 数学上就不好办, b-s Model 有很严格的正态分布假设.

          2) 金融基本是零和游戏

          很残酷.

          羊群不参加游戏又不行, 而且现在就要参加:

          将来时要”折现”呈现在时

          现在时很快就要成为过去时, 所以现在时要”折旧”;

          3). bill ackman等人: innovator, 信息资本家

          巴菲特: 三种人, innovator, imitator, idiot

          羊群: imitator, idiot

          bill ackman: innovator

          http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=a7.NpGwa19TY&refer=home

          bill ackman的优势: 信息优势

          维纳: 信息不是意识, 不是物质, 是联系两者的桥梁

          海德格尔: 桥梁定义两岸

          金融: 意识过了信息这个桥, 就变成了钱.

          当然, 中国金融市场特殊.


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        • 家园 我砸花,使劲儿砸。

          咱俩竟然是同一天注册的。

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