主题：【价值组实盘报告】第2周：逆市上涨，渐入正轨 -- 陈经

兄弟以前做过大船公司的销售，现在正好在房地产行业。没有拙总这样的功力，但就自己知道的情况可以说两句。

航运和地产都是我看淡的板块。

航运我了解的主要是集装箱方面，散装方面不敢妄言。前两年由于航运市场的火爆，利润高企，许多大船公司都在加船，而这些巨型的集装箱船大部分都在去年开始交船，今年和明年还会有不少的船交付。但是市场的前景并不明朗，由于美国的危机，全球经济面临衰退。航运是和全球经济紧密相连的，如果全球经济衰退，航运进入又一个衰退期是很正常的。在衰退期中，公司的效率和经营能力就很重要了，而中远在业内这方面并不突出。

对集装箱运输而言，集装箱的年使用率也称流转量是评价一个海运企业效率的非常重要的指标。在航运不景气的时候，可以收缩防线，退掉租来的船和集装箱，最高效率的使用自己所拥有的固定资产。这需要高效广泛的网络，细致周密的经营安排，而这并非中远的强项。不过中远有一定的国家意义在其中，垮掉是不可能的，甚至可能在逆境中依靠政府扶持进行扩张，但这不是市场分析能看到的。单纯从市场的角度，它未来几年的利润增长值得考虑。

房地产行业早过了暴利的时代，国家的政策和规范越来越规范，对大地产公司，利润超过一般制造行业是正常，但暴利已经远去。

珠江实业，初初看了一下它的资料，不敢分析，只能说自己的感觉。

优势：珠江实业是广州国资局下面的企业，它的项目情况还是比较优良，特别是珠江新城。兄弟正好以前在广州待过，广州的城市发展是块状发展，一个地方发展成熟了就移去另一处，不像北京摊大饼，而珠江新城正是目前广州人气最旺的新城区。而珠江新岸作为江景房售价也不低。长沙的项目土地拿得很便宜。

问题：广州的房地产市场是国内市场化比较重的地方，经过了90年代的炒房，现在广州人对房价相比其他大城市要理性很多。所以这次房地产调整，广州房价降得很厉害。不少开发商经历过90年代的，怕跑晚了跑不掉。但是由于通胀和城市化，住宅特别是珠江实业的项目由于地理稀缺性，抗跌还是明显的。

我初初看了招商证券去年年底关于它的分析，给的数据都是毛利，都没有计算土地增值税，而这个问题是没法回避的。低地价拿的地是柄双刃剑，土地增值税会是相当大的一笔开支。会使利润空间大幅下降。 今年建筑原材料价格大幅上升也会摊低利润预期。

• 拙总，曾在前一篇贴里随便说了一下，以为参考。

中远集装箱总部是在上海，但是他上市选择在天津，是不是滨海新区会有什么优惠政策啊

拙老师让我做个分析报告，说实在的，这个一直是我遗憾的地方，资料可以在网上搜集，但是资料整理提炼，发现有价值的地方就不行了，看来没像拙老师那样做过参谋还真不行。

另外我虽然做航运，但是股票还真没有考虑过航运股，也没有研究过，可能就是所谓的灯下黑吧。

系统的分析报告完成不了了，我就说说我对这个行业和对中远的了解吧

中远航运是中远集团的孙公司，主要是由广远成立的，中远集团是国内最大的航运企业，几十年来公司也是分分合合，所以也造成了资产配置比较分散，散杂货的船队主要分布在广州、青岛、天津三个远洋公司，其中以广州的规模最小，但是自从集团成立之后，对集团的资产重新进行了配置，将青岛的大部分和天津的一部分划归广州，而且广州远洋也是这几个公司里面经营最好的船队。

中国远洋上市后，向中远集团定向增发，注入散杂货资产。这样看来是不是可以说中远航运已经被边缘化了。

另外看了一下中远航运的平均船龄是20.7年，没有具体的单船记录，但是滚装船和特种船船龄一般不会很老，这样看来占船队大部分的散杂货船的船龄应该增加。这个问题应该两方面来看，首先船龄老肯定不是个好事，目前各国的港口国监控(PSC)都很严格，欧洲各国尤其对中国的船实行双重标准，这样增加了老龄船的运营难度和成本。另外老龄船的租金水平也不会太高。但是另一方面，老龄船的折旧方面会占很大优势，我估计甚至有大部分船已经达到0成本了。

再说一下航运市场，散杂货市场去年是一个爆发性的增长，波罗的海干散货运价指数(BDI)从05年最低点缓慢增长，去年年后开始增长速度加快，到上半年BDI突破了6200点的历史高点，然后一直到11月份达到了11000点，然后回落，到今年1月份更是跳水式的回落到5000多点的水平，目前是8000点左右。去年的增长，行内人都没有见过，大家都有点不知所措，去年10.1快到9000多点的时候，可以说100%的人认为应该回落了。去年BDI涨幅这么大，可以说有各方面的因素，但是主要是由于国内的粮食煤炭和铁矿石进口引起的全球航运市场的运力不足，去年这个爆发性的增长，也引起了造船热，实际上各个航运公司的眼光还是比较长远的，从04年开始，新船订单就一直在增长，但是去年还是满足不了运力，不过去年新船下水也是最多的一你，今年也会有很多新船下水，包括做船员劳务中介的朋友也都说今年找船员很难，从去年下半年开始他们接到的船东的劳务合同就一直在增加。所以大家对BDI还能不能保持这样的高位都有怀疑。

国内沿海的运价指数倒是一直增长，今年也没有像BDI这样波动这么大，但是看了一下中远航运的主营构成，国内沿海运输占他总业务的量不是很大。

拙老师能不能看看中国远洋，中国远洋上市的资产是集装箱业务，但是上市不长时间就对中远集团定向增发，注入散杂货业务，中远集团下一步会不会以中国远洋为平台，再注入油轮资产和船舶服务业资产呢。中远的集装箱业务，确实像阎辉同学说的，经营能力很差。集装箱业务需要一个大的网络，中远在国内的网络可以说已经分布到县了，这一点中海集团是没法比的。但是中远集装箱盈利的能力确实有问题，去年了解了个大概的数据，中海的集装箱净利润是40亿，中远仅有10亿。我认为有几方面的因素，中远网络铺设的大，人员成本要比中海高出很多，另外这些网络基本上都是裙带关系，人员素质不高，还使劲挖中远的墙角。像去年集装箱市场虽然没有散货市场增长那么大，但也是增长的，运力也不足，在这种市场环境下，你根本不需要有太大的网络，就可以保证公司运力100%的利用。还有就是中远承担的社会责任要比中海大，去年集装箱运费也基本是翻了一番，但是有好多国内大的企业，他们和中远的运费合同还是执行06年甚至05年的价格。航运市场是个周期性的行业，如果在低谷时候，中远集装箱的网络优势是不是就可以体现出来了呢。

麻烦拙老师看一下，中国远洋注入的散杂货业务的利润要在什么时候才能体现到报表里面，因为去年散杂货的运费增长要比集装箱大很多，并且散杂货船队的运营成本比集装箱船队的运营成本要低很多倍。

另外如果中远集团能把油轮资产和船舶服务业资产注入中国远洋，应该也是能提高中国远洋的利润的，具体的影响我不会算，但是油轮的运价指数一直是在高位，而且目前的形势，原油和成品油运输应该不会有什么周期性。船舶服务业，中远集团的船队规模很大，他们只做中远船的服务，就忙不过来了。而且因为是一个集团，中远的船只能找他们，所以收费也高过市场正常水平。

说了一大堆，没有一个能说服人的数据，呵呵，我就是提供一些资料，拙老师和大家参考参考，研究一下吧。

兄弟我也是做航运的，但是是集装箱运输

对中远航运的业务不是非常了解

但是航运也是周期性比较强的行业，业务的增长很难有强的持续性

燃油价格的上涨给所有航运企业都带来了比较大的压力

况且中远的经营能力在行业内不被看好

当然了，国家的扶持给了他们一定的帮助