主题：【周末股市观察】危急时刻的投资策略与政策研究 -- 陈经

不得不得出结论，有时价值投资是一个痛苦的事。我毫不怀疑，如果一直坚定持有中信证券，我们的实盘与受实盘影响的河友们，总会等到有良好收获的一天。但是，这个过程中会发生什么事情，却让我们可能抗不过去。

可以肯定的是，我们过去宣传的投资原则，是有一些缺陷的。这一点，我作分析时忽视了，应该向受损的河友致以歉意，相信老拙也认识到了。在选股上我们没有问题，四项基本原则选出的股，安全边际与收益相当高。问题是在持有的过程中，我们应该有资金管理，而非一直满仓持有。客观上来说，有不少独立思考的河友提出了质疑。但由于历史的因素，老拙与我的影响力相对大一些，我们应该及时总结经验。

不知不觉中，我们的价值投资成了满仓持有。事实上，历史上的投资大师应该不会这样做，即使是价值投资的信徒。现在我们可以认识到，在面对政策与股市前景的不确定性时，应该空出相当一部分仓位来应对。在进行分析的时候，不仅应该分析基本面，还应该分析风险。如果我们认为风险是0，就满仓。如果有一些风险，就空出一小部分。如果风险很大，就空出大部分仓位，甚至空仓。总之，要有风险意识。这个风险控制，应该与我们的买入价位无关。

从我们持续的分析来说，这些分析是有价值的，这个我有信心。但是要认识到，我们的分析与预测不一定正确，即使我们比一般人能多说些道理，或者预测要准一些。在我们实盘进行一段时间以后，这一点我们是认识到了。

现在，我进一步深刻认识到，在预测可能出错的情况下，如果不退出股市，那么资金与风险管理是必须，甚至可能是决定性的。经过这段时间的经历，相信我们相当多人的投资生涯还会很长，认识到这一点还不晚。

我要着重强调一下这一点，把资金与风险控制再说一下。很多高手都写过这方面的文章，但这次我自己根据亲身体验来总结一下，光看别人文章其实认识不清。

风险控制与资金管理，让我们能够在股市长期生存，不会因为某次突发事件翻不过身。长期来说，追求收益最大化的风格会带来不小的风险，需要的精确分析与市场感觉能力过高。作为没有内幕或者操纵能力的一般人，我们应该放弃部分可能的收益，应对可能的风险。当我们空出相当一部分仓位以后，相当多的情况下，股市的波动会给我们提供降低成本的机会，也有可能我们会发现新的投资机会。

有了风险控制与资金管理这个原则，具体怎么做，这是次一级的问题，各人有各人的法子。但我们一定要有这个原则。

因此，我建议，实盘研究这个问题。如果我们认为中信证券有相当的风险，我们就需要卖出相当一部分，锁定实盘的部分收益。我这指的不是长期风险，只要时间够长，中信证券是一定值这个价的。如果长期都有风险，我们应该全部卖出。我们要考虑的就是中短期风险。因为如果中短期风险发生，满仓会有很大麻烦。例如实盘要卖出部分股票归还河友或者做公益事业，或者河友个人投资进行一段时间后，忽然要用钱，那么满仓中下跌都是很麻烦的。

我们进行风险与仓位控制，是与价值投资不矛盾的。我认为价值投资的意思是，从有内在价值的股票上获利，我们的投资仍然是以基本面为基础的，并不是搞K线分析跟趋势。但不必是满仓持有获利，也不必是获得最大利益。我们不断从有内在价值股票上获利，并且卖出部分锁定这些收益，才是正常的投资办法。长期坚定持有一个股票获取巨利，需要相当的眼光与机遇，例如碰上股市处于非理性的低位，市场一片黑暗股票价格远低于内在价值。如果我们的心态与眼光不是非常非常好，那么就应该进行资金管理。

我个人仍然不喜欢研究波浪理论或者对K线图进行技术分析。我比较喜欢对政策面、资金面、筹码分布等进行分析。现在认识到，应该对这些因素进行风险分析。

我认为现在还是有一定风险的。这不代表我对中国经济、中国股市没有信心。但是，正如上周说的，国家做庄有很多问题，这个风险要面对。

从证监会批新基的态度来说，是想止住跌势的。但是客观评估这些政策利好，显然敌不过诸多资金面的沉重压力。现在新基与老基拆分募集的资金还没有到位，后续有多少，也不清楚。解禁的大小非、大股票的增发，还是很可怕的。目前股市投资者的普遍心态，显然也会助跌。因此，客观上来说，A股应该处于易跌难涨的局面。

因此，短期下跌的风险不小。我们应该卖出部分股票。在政策面没有更多的利好的情况下，这部分资金可以进行灵活机动的操作，跌多了就买回，上涨有点利就卖出。等到政策面、宏观经济面、周边市场的情况出现明确的好转信号，发现机会远大于风险，就可以逐渐增仓甚至重新满仓。

要注意的是，我建议的操作模式是基于风险分析的。有风险就要空一些仓，而不是在股票下跌中不断买入“降低成本”。如果下跌后发现风险更大了，甚至要卖出更多，而不是补仓。

目前中央政策我认为由于多头决策，认识混乱，情况复杂，没有经验，显得意图很不明显，应对迟缓。短期内应该仍是混乱局面。但是，中长期来说，只要中央表现出坚定的意图，并出重手宣示，局面会转而明朗。