主题：【老拙侃股票101】第48周汇报 ——11个月浮盈104% -- 老拙

先说两个悲观消息：

从高盛分析师传来该公司如下观点：

1． 美国经济衰退的长度可能超过大家想象。

主要风险来自：A):房价回落速度过快；B）：信贷市场的深度危机威胁。

A）：房价在很多地区已经下跌超过20%，而美国很多房屋贷款比高达90%甚至100%，这就导致大量负资产房产出现。

高盛将美国的房市情况和97年香港房市衰退类比，当年香港房市下跌导致负资产比最高达30%，而美国一些房价下跌已经接近这个程度。

而香港历经5年才走出房市衰退，高盛认为美国房市的衰退也难以短期见底。负资产程度加剧导致贷款人违约上升，将进一步恶化信贷市场。

B）：信贷市场面临进一步损失。首先债券评级机构由于资金短缺面临被降级威胁。巴菲特的注资计划主要在地方政府债券，而非对次级债相关的债券担保。

其次，商业地产和公司债也面临违约上升威胁。最后，高盛认为金融机构将面临更多的次债损失公布。

2． 由于美国衰退影响和金融股的损失加剧，高盛全面调高A股金融股的贴现率，其中中信证券贴现率调高至12.2%。

高盛走访了国际投资者，认为和A股投资者状况类似，现金充足，但是情绪化严重。

由于经济的不明朗、金融业损失加剧以及投资者情绪化波动较大，高盛尽管看好中信长期走势，短期不建议买进，下调中信证券评级至中性。

再说下高盛经济特别顾问宋国清教授的看法：

美国衰退，短期对中国经济影响大，中期没什莫影响，如果长期衰退，对中国是大好事。

短期影响主要体现在出口下降，可能比例很大，但是中国正需要经济结构性调整，即便没有美国衰退，中国也要逐渐从出口为主导的经济转向机构更优化的经济形态。这不过是顺水推舟的一件事情。

最后说下和高盛分析师探讨后自己的结论：

1。高盛下调中信评级主要原因是担心美国经济衰退长度大于预期，可能导致金融类股继续下调，甚至触发全球投资人恐慌抛售，累及A股。如此，它的预测完全建立在熊市的基础上，模型中拿掉了股指期货、融资融券、PE等未来三年可能产生的全部利润。这是谨慎做法，但却是不客观的。个人认为未来三年创新业务无法退出的可能很小。

2。本次下调的唯一原因是美国经济衰退的悲观性，那莫它缺乏论证美国衰退对中国股市影响如何，逻辑上是不严谨，因此也是未必靠得住的。高盛在中信最高点时候推出其买入评级，而在中信腰斩时候推出下调至中性评级，是一种至少机构投资者认为不聪明的决定。

3。目前中信腰斩当然是市场的决定。个人认为分歧原因主要出在两派的角度，一派是top-down 角度，一派是bottom-up角度。前者从宏观去看，美经济衰退，中国调控，这些都显然影响资本市场，而资本市场的震荡和下行，直接受冲击的当然是券商，所以没啥可说，卖出再讲。而另一派是从中信的实际盈利和确定增长的驱动角度分析，认为中信的盈利增长是确定的，而且是稳健的。我没有资格评价哪种角度更优，但是有一点，对于中信未来三年到底盈利如何，肯定是专注bottom-up,分析公司业绩与发展本身的人们，把握得更加精确些。

另祝老师和队友们身体健康，心情愉快！