主题：【原创】关于“四项基本原则”的哲学考虑：2008需要新的投资思路 -- 陈经

“低市盈率、持续的高成长性、明确的价值提升、良好的政策支持”的四项基本原则（以下简称四原则）的要求，是合理的么？

我们可以看到，后三个要求是个股基本面的描述，无论股市涨多高，市场上并不缺乏这类股。但是，既然基本面这么好，为啥还能有“低市盈率”？按低市盈率的定义，“市盈率应低于市场平均值50%，且低于20倍”，相对绝对都要低。如果个股基本面这么好，在一个有效率的市场，市盈率应该“高于市场平均值50%”才合理，怎幺能反而低50%？

所以，我断定我们现在找不到符合四原则的个股了，因为现在中国股市比过去有效率。去年上半年，老拙却能找到不少，这说明什幺？这说明那时人们对中国股市的认识太不正常。到3000点的时候，境内外势力唱衰说泡沫就不提了，就是我们也看不太远，月色MM说能到5000敢相信的人没几个。但实际却有不少“四原则”股，这说明，中国股市那时不是泡沫，反而是大大低估，有很多轻松的价值发现的机会。

涨了大半年，这种轻松的价值发现基本算搞完了，四原则股没有了。是不是就说明中国股市到头了？我看，是四原则本身太过严格了。这个四原则是在中国股市的低估时期提出的，适合于那个时期，是那个时期简单有效的价值发现工具。四原则为了格子组2007年的成长，立下了汗马功劳。但是，这个工具有它的适用期，早在去年下半年，就已经过去了。当然，如果市场情况发生变化，又出现了四原则股，那也是可能的。以后我相信四原则仍然会有用，只是近来怕是不太适用于选股。

现在中国股市有没有机会？2008年有没有大牛股？我想，大多数的人答案应该是有，我认为翻番的牛股还会很多。但可以断定，要找到这些大牛股，肯定比2007要困难得多。

如果要找到大牛股，就需要对四原则进行修改。很明显，后三个原则仍然是寻找大牛股的好方法，这三个原则其实都是为了“高成长性”这一个目标。具有高成长性的股，在目前的局面下，肯定市盈率较高，我们必须把市盈率约束放宽。从理论上来说，如果一个股成长性越好，我们能够接受的市盈率就可以越高。所以，我们应该对持续成长性非常好的个股进行海选，如过业绩增长预期超过100%且可以持续的个股。在这些个股中，再对市盈率进行优劣比较。

就中信证券而言，去年增长非常非常好，每股利润接近4元，增长400%。但2008年成长性预期不明确，业绩增长的压力相对较大。这是因为，权证创设获利没有了，股市成交额可能会下降，打新股的资金越来越多，超级大股上市相对少。所以，业绩增长率会急剧下降。如果超过50%，很可能是靠出售华夏基金股权这样的一次性收入。2007年，券商股是市场成长性最好的板块之一，但2008年肯定不是。如果死守中信，有可能失去一些价值发现的机会。

我建议，对2008年市场成长性最好的板块进行预研，建立一个以高成长性为核心的股票池，再进行综合权衡。不要因为没有四原则股，就放弃对股票池的研究。

• 【原创】我对价值投资的理解－续五