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主题：【原创】简析比较香港上市中资股——众人拾柴 -- 老拙
家园 【港股简析】武夷制药——重点关注 1889 武夷制药
1、市盈率
2006年每股收益元0.11,07年中报每股收益0.087元。
9月6日收盘价1.49元,静态市盈率13.5倍,中报动态市盈率8.6倍。
评价:市盈率很低。
2、成长性
2006年每股收益增长0%，净利润增长2%；07年中报每股盈利增长36%，净利润增长112%。
2006年财务报表净利润增长很少的原因，是因为“於本年利潤計算中包括調整可換股債券於發行時的公平值與截至二零零六年十月二十七日轉換股權時公平值之間的差異而作出之非現金及非經常性減值支出人民幣63,900,000元。管理層認為，這純粹是會計準則的要求下計算所產生的支出，然而，就增長和盈利能力而言，本公司的業務基本因素仍然良好”。调整后，公司自2004年以来经营业绩增长情况如下：
净利润增长率 每股业绩增长率
2004年 63% 36%
2005年 48% 49%
2006年 56% 50%
值得一提的是，公司业绩的良好增长，有充分的现金分红作为体现：
每股赢利（分） 每股现金分红（分） 现金分红率 每股现金分红增长率
2004年 8 3.07 38%
2005年 11 4.62 42% 50%
2006年 11 6.57 60% 42%
可见，过去4年来，公司业绩持续稳健增长，今年以来业绩更是加速增长。
今年2月，公司在香港上市，募集资金开始进入新的发展时期。
公司與福建建陽市政府於二零零七年七月二十日簽訂了購買230畝(153,410平方米)土地作全面的規劃。計劃一期建設新廠房面積大約60,000平方米，是福建三愛現有製劑生產廠房面積的5倍。新增的生產線一旦投入運作後，產能將會是現時的3倍。
公司全資子公司福建三愛與北京大學(北大醫學部)於二零零七年七月十日聯合簽署了一份共建實
驗室協定。福建三愛乃北京大學醫學部歷來第二家合作的企業，反映北京大學醫學部對福建三愛實力及其生產的相關品牌之肯定。根據協定，北京大學將會安排醫學部的專才為「北大三愛新藥實驗室」進行擁有自主知識產權新藥研究，一旦研究成功，福建三愛便可分享研究的成果，並獲得獨家生產權。
中期财务报告反映：公司库存1500万元，仅占年销售额（约6亿元）的2.5%；应收帐款最长帐龄仅60天；毛利率49%。如此高的库存周转率、应收帐款周转率和毛利率，表明公司产品销售情况非常好。
从宏观方面看，中国居民的医疗保障水平正在快速提高，释放出的需求将支持医药企业持续快速增长。
从微观方面看，公司产品销售情况良好，支持公司快速扩张产能。
评价：公司未来持续高成长相当确定。
3、价值提升
武夷制药上市募集资金，以及企业充沛的现金流，为其开展收购兼并提供了良好的基本条件。
中报显示，公司现有现金98100万元，银行贷款仅3500万元，资产负债率仅3%。公司帐上的现金并非全部来自IPO，因为IPO募集的现金为69250万元，其中34900万元已拨付下属公司用于扩建和偿还向股东的借贷。可见，公司经营性现金流也相当充沛。经营性现金和筹资性现金大量流入，使得公司现金非常充裕，充裕到什么程度呢？
公司总资产128941万元，其中现金98100万元，占76%！公司净资产117435万元，其中现金98100万元，占83%！
如此良好的经营业绩，非常充裕的现金，极低的负债，表示公司具有很强的收购兼并能力。
公司表示：“現時競爭激烈的醫藥品市場將會出現整合，令整體市場運作更具規範。本公司積極尋求市場的併購機會，進一步壯大企業規模。現時，本公司正洽購中藥產品及西藥產品兩家公司，預期年底前能落實其中一個專案”。
目前来看，武夷制药还是一家小型制药公司。但是，对于一家业绩快速增长、财务状况极其良好的小企业来说，这正表明它具有很大的发展前景和价值提升空间。
4、目标价估算
预期2008年公司每股业绩增长30%达到0.226元，按15倍动态市盈率计算，12个月目标价位3.39元，升幅空间约127%。
实际上，如果投资武夷制药，基本不要看短期目标价位，可以持有至少3-5年，除非其利润增长率下降到30%以下，否则坚决持有。
5、PEG指标
PEG=8.6/[(50%+36%)X100/2]=0.2
很低。
6、分红
前几年分红情况前面已列示。不过，前几年是公司上市前的分红情况。
如果上市后仍保持40%的现金分红率，07年分红可达7分。现价下的股息率为4.7%，已经大大高于人民币一年期存款利息。
简评：公司今年2月IPO每股发行价格1.8港元。如此好的业绩，居然“破发”，可见公司价值被大大低估，当前是极好的长期投资买入时机。
本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)家园 这个好,已经建仓,谢谢 家园 逐步积累武夷制药的信息 关于资产回报率我是这样认为的。
我觉得制药行业的回报率高是常见的，特别是小企业，我见过一个原料药厂，当时是中国某一品种唯一有FDA认证的厂家，投资几百万，就一个不起眼的小厂，利润1500万。我觉得药厂的风险在于，他的某个优势品种被很多企业模仿，利润就会大幅下滑，武夷产品比较多，这个风险较小。至于，他的现金，药厂如果有一个比较独特的品种，就是印钞机，直至专利过期，或有同类的药品批文出现（这个在中国比较常见）。现金是用来药物开发和购买药号的，以及添置新的生产线的。国内大型企业所以有很多资产，是因为要做很多其他工作，如研发等。只是生产，像我见过几家华北和北京的外国药厂，资产都是不多的。武夷研发不在自己这里。因此没有包袱。我正找他的产品，还没有找到好地介绍。
关于武夷的风险我再分析一下：根据我对其上市公告的理解，武夷是一个销售能力和新药开发平衡发展的企业，所以他自称是垂直综合药业集团。就是说他的销售网络和能力不错，同时也注重新药的开发和改进，武夷的新药不是国外概念的重磅药物，但是也是有一定改进和竞争对手较少的产品。我觉得这是符合中国医药企业发展的正确思路。很多业内人士肯定都知道。关键在于执行力。就这一点来说，我觉得武夷是比较令人放心的。因为执行力不是能轻易模仿来的，也不会突然消失。除非团队闹分裂，这个我们可以关注。而且执行的如何，以往的财务数据可以是一个不错的说明。我觉得武夷的水平还是不错的。
附：
武夷药业主要为垂直综合药业集团, 从事制造、推广及销售西药及中药产品, 包括现代中药注剂。目前该公司共有24种产品, 其中19种属西药, 生产设施位于福建省建阳及福州, 计划在07-10年投入资本开支4.0亿人民币, 用作扩充生产设备及收购新生产线。
武夷药业是次上市集资所得, 其中50%用于福州第二期厂房扩产, 以及建阳收购生产线的资本开支, 16%用作提升销售及分销网络; 约14%用作研发新药物, 包括开发治疗心血管、传染病及癌症等新药; 约13%用作偿还股东贷款; ?下则用作一般营运资金。
武夷制药2006年获得过兰馨亚洲的风险投资
家园 武夷制药的产品线和新药研发 从总体上看，武夷药业是一家仿制为主的医药公司，其产品独特性一般。
公司共生产24种产品，从其2006年前九个月销量来看。主要集中在11个品种。
（千元） 营业额 %比
諾賽肽 68,171 18.3
鹽酸林可霉素注射液 36,369 9.8
硫酸奈替米星葡萄糖注射液 24,062 6.5
氟康唑葡萄糖注射液. 12,607 3.4
藻酸雙酯鈉氯化鈉注射液 26,936 7.2
法莫替丁葡萄糖注射液 14,461 3.9
魚腥草注射液 33,324 8.9 （已被药监局禁止使用）
小兒止咳糖漿. . . 22,453 6.0
複方滿山白糖漿. . 21,790 5.9
複方滿山白顆粒. . 10,336 2.8
銀翹顆粒劑. . 11,226 3.0
从品种看，虽然我不是都懂，但是可以看出大部分都是普药。从销售量看没有单一品种在九个月内销售超过一个亿。如果是适用范围广，独特的产品不会是这样的
家园 武夷药业的营销建设 摘至上市公告：
武夷药业共有17個代表處和49個分銷商，並有約70多位合約醫藥推廣代表。目前的分銷網絡側重華南、華東和富庶的沿海省份，向中國15個省份和四個直轄市的大中型醫院營銷本公司產品。正计划中國北部和西部內陸省份大部分大、中型醫院。
本身没有什么特别之处，估计是生产销售紧密衔接的价值是很难简单阐述的。也很难从字面来验证。（好到什么程度需要业内人士的评价）。不过可以看出，武夷在市场开拓上还是有一定空间的
家园 标题好,思路对头
家园 老拙, 武夷药业需谨慎! 老拙的分析非常到位.不过由于只能根据公开资料进行分析,另外可能不太熟悉国内制药企业的缘故,有些结论可能过于乐观.碰巧我从一位朋友处知道了一点内幕,不敢藏拙.如有得罪,敬请包涵.
1.关于武夷药业的现金问题.
实际上这不是武夷药业独有的现象,不敢说整个制药企业都这样,但至少一大部分药企现金流都不错,特别是刚上市或增发圈过钱的药企,都手握一大把现金.象2877,神威药业更猛,手握15亿多现金,可是营业额才4亿6千万(07年中报).再看它去年中报,现金14亿6千万,营业额4亿1千万.也就是说这14亿现金一年里跟本没花,对公司业绩基本没什么贡献.
回到武夷药业,因为刚上市所以手里有9亿多现金,那么对比2877,我很怀疑这9亿现金能对今后业绩的增长有什么大的贡献.也许只能说明"公司具有很强的收购兼并能力".另外公司所宣称"正洽購中藥產品及西藥產品兩家公司",这些都还要打个问号.国内药企兼并收购其实主要是冲着药品许可的批文,所以具体情况如何还不得而知.
当然公司手持大笔现金,总比负债一大堆强很多,不过要是将这个作为价值投资的一个卖点的话,还需慎重,这与东方电机这样的公司手持大笔现金有很大的区别!
2.财务报表需慎重
河友"虎虎虎"对武夷药业的财务提出了疑问.
1889的财务审计是四大之一所做.据我所了解,对其需小心.不可太过乐观!
总之,综合我了解的情况,对1889,短炒或许可以,要循价值投资方法进行长期投资的话还需慎重.
家园 老拙,武夷制药的净资产收益率高达35%-50%,财务上是否可靠? 2006年武夷制药的税前净资产收益率=100744000/194258000 = 52%;
税后净资产收益率 67038000/194258000= 35%;
2007年的新募集资金基本上还没有发挥出效应,不妨可以这样计算它的净资产收益率:
2007上半年净资产=1174353000-692500000(募集资金)= 481853000;
2007上半年净利润=142817000-23000000(募集资金利息收入和汇兑收入)=119817000
2007上半年净资产收益率=119817000/481853000=25%,
则2007全年净资产收益率=50%.,
如果2007年征所得税,则为33%.
那些著名的优秀药企,如片籽璜为18%\\天力士8%等,最好的云南白药为25%.
武夷制药何德何能,竟然超过那些名企这么多,会不会做的假帐?
家园 【原创】没有好的股票，只有好的价格！ 关键是看是否低估
家园 关于武夷制药有个问题 今年中药的原料价格大涨，这可参考同仁堂之类。西药部分不知主要是什么原料，价格变化如何？
另外，武夷制药上市时恶炒了一下，在2元左右有不少套牢盘，这是否有影响。