主题：【老拙侃股票69】实盘第16周汇报 -- 老拙

大市：发行国债问题，老师，陈大，铁匠还有很多河友都分析过了，对牛市健康发展并非利空。

利息税，个人觉得更体现政府希望呵护经济和牛市。因为利息税减免，比单纯升息要对企业好很多，不会象升息那样增加企业营运成本，不造成企业成长率降低。而且，个人储蓄收入变相增加，个人实际收入就增加，对经济增长是利好，刺激消费 －－提高企业利润 －－回馈健康股市。

当然上述都是中长期的利好影响，短期利空不少，比如严查违规资金，造成投机资金出逃等。但是这只是为了更坚实股市基础。所以，短期继续振荡恐怕难免，但个人没看出能让牛市改变的任何实质因素。资金面，半仙同学给的资料显示目前还是净资金流入。

个人觉得能够威胁目前牛市基础的，主要来自频繁或者高加息，因为直接影响EPS，影响PE估算。如果利息税减免，加息压力会减轻一些。

学习河友的一些贴，看空中信方的理由主要有三：

第一关于安全边际。安全边际的定义，是说股票价值和购买价格的差距。首先机构评估中信的07年价值约从80元－100元；我们自己也估算了，老师的保守估算也是75元。我们买入价格不超过58元，安全边际平均大于30％。这条反对似乎没有足够支撑。而且，安全边际只是defensive 投资模式的一种，用法并不是简单看今年，否则并不适用于高成长股票。

第二关于彼得林奇的总结：周期性股票应在高市盈率买入。觉得似乎这个不能简单字面理解，还得从它背后的逻辑看：高市盈率指导买入时间，只有在一种情况下有效---当它代表上升周期开始的时刻，这才是彼得林奇的本意。券商股票的周期和钢铁股票周期不同，前者周期是指牛市的周期，后者是指经济成长的周期。从牛市周期说，我国牛市刚启动一年，国家希望牛市10年，而机构分析共同结论是：券商高速发展将维持最少5年以上。所以券商的成长周期还在朝阳阶段。

第三关于中信等券商应该如何评估价值。价值评估原理其实只有一种：股票价值 ＝ 该公司未来每年获利总和的时间折扣价值。获利能力是价值评估的主要输入数字，就是EPS。这个我支持老师的算法以及目前市场机构给予的算法。用市净率算，适用靠资本金盈利，盈亏风险较高的业务，比如自营业务，国际投行一般都含较大成分。而经纪业务其实就象连锁零售店一样，零售的是股票交易执行服务。这不是靠资本金，营业成本，抛开初期资本投资后，未来剩下只是人力费用了。

这是我个人的看法，不一定对。

另外中信等券商股，的确面临比大盘更高的振荡风险，但是长期看的盈利率，也远高于大盘。这种模式也存在于美国的券商股中。请参考过去5年美国券商指数与道琼斯走势的对比。

振荡比大盘凶，但是只要牛市持续，券商股就会反弹并创新高，更加倍地跑赢大盘。

怎莫说呢，想起一件事：上礼拜5，点了老师的贴去看，忽然发现老师跳水乐，变成9品芝麻菜菜了，当场乐倒。

可是乐归乐，虽然我这样的人没跳水，现在比老师高几级呢，你能说一个月后我级别还比老师高吗？没人会认为叭？这就是公司的盈利能力和成长率问题。跳水的虽然一时统统落魄了，可是还得分实力本质，区别理解。

短线我不懂，但是觉得没有人可以真的抄在最底部出在最顶部。所以比较无所谓是否可以买得更低，因为那基本是无法掌控的。觉得只要原则守住就好：向下买入直到没子弹。

审美上，个人更喜欢经过考验，证明是通过思维能力甚至意志力和人格因素，得来的成果。盈利本身应该只是副产品。忘记谁说的，股市的那些著名大师，其实都是把自己信仰和理解的某种哲学，通过知识和科学方法，实践于股市。如果股市对于真正掌握的人们有任何趣味的话，个人觉得也许唯在于此。