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印度经济结构弱点析:"出口悲观主义"显著转变

时间：2006年07月05日17:55

　　近期新兴市场出现的小规模崩盘，暴露出印度经济基本面中存在的结构弱点，需要该国政府中的决策者们坚决采取行动加以解决。印度吸引到的外国直接投资(FDI)数量少得可怜，如何使之提高，这一挑战在该国政治日程中的重要性正不断上升——在一个经济改革议题被认为难以吸引选票的国家里，这是一个重大的进展。

　　自今年初以来，全球流动性日渐下降，新兴市场普遍感受到了这种变化，但尤以印度为甚。近年来，追逐收益的国际投资资金中，投向印度的比例高得超乎比例。虽然该国在摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场指数中仅占6%的权重，但经济学家们估计，全部新兴市场投资中有20%至25%流向了印度。

　　乐极生悲？

　　对于印度过去3年强劲的经济表现，经济学家们很早就警告投资者不要洋洋得意。2005年至2006年，印度国内生产总值(GDP)的实际增幅达到了8.4%。强劲的本土需求引领着印度经济的增长，尽管预计2006年至2007年该国经济增长将小幅放缓，但仍有可能在今明两年实现良好的表现。亚洲开发银行(Asian Development Bank)预计，2006年和2007年印度经济增长率将分别为7.6%和7.8%。该国的公共财政状况正得到改善，联邦财政赤字在国内生产总值中所占比例降至4.1%。

　　新近暴露出来的问题之一，便是印度对“热钱”——外国机构投资(FII)——的依赖，该国依靠这些钱来为日益扩大的经常账户赤字提供融资。近年来，这些波动较大的资金流，使得外国直接投资相形见绌，反映出印度商业环境中存在着的问题。在截至2006年3月31日的上个财政年度，外国机构投资几乎达到了110亿美元，而以外国直接投资方式进入印度的资金，则刚过51.3亿美元。

　　5月12日开始，印度股市出现大幅下挫，外国机构投资者减持了印度股票。5月11日孟买股市创下历史新高之后的11个交易日内，外国基金净卖出价值24亿美元的印度股票。尽管近日来，外国投资者多少有些谨慎地重返市场，但今年1月1日以来他们的投资总额不足30亿美元。同时，印度卢比汇率走低，分析师预计，今年底之前卢比汇率将跌滑至47.5卢比兑1美元。

　　进口增速远超出口

　　JP摩根(JPMorgan)经济学家拉吉·马利克(Rajeev Malik)表示：“对于印度近来的一些经济趋势，我们主要的担忧之一，是该国越来越依赖潜在波动性较大的资本流入，来弥补不断扩大的经常账户赤字。”印度的出口增长率在15%至20%之间——在一个有着“出口悲观主义”传统的国家，这是一个显著转变——但迅速飙升的国内需求，意味着进口额正以高得多的速度增长。

　　印度贸易逆差的扩大，不仅受到日益攀升的燃料价格的推动，还受到资本物品和工业原材料进口的推动，在截至2006年3月31日的财年中，印度贸易逆差达到创纪录的396亿美元，进口额增长了33%，而出口额仅上升22%。今年4月份和5月份——本财年头两个月——逆差，已达到了80亿美元，高于上年同期的72亿美元。JP摩根预计，当前财政年度，印度贸易逆差将创下近700亿美元的历史高点——占国内生产总值的8%。

　　其中大部分的赤字，将由印度庞大的无形盈余所抵消，它们来自于海外的印度人汇回国内的汇款，以及增长迅速的软件出口。本财年，软件出口将占到国内生产总值的4.3%左右，即340亿美元——而且将会由于卢比贬值而得到推动。但由于印度2006至2007年经常账户赤字仍可能占到GDP的3.6%(相当于304亿美元)，政府很难承受得起外国资本流入大幅减少的后果。

　　亚洲开发银行在其2006年展望中指出，(印度)2005年的资本流入足以抵消经常账户赤字，但该机构同时警告称，投资组合投资(portfolio investment)在全部资本流入中的重要性、以及相对于印度总体外汇储备的重要性，都在不断提高。

　　展望称：“考虑到这些资本流动潜在的波动性，这不仅引发了人们的一些担忧，同时还表明有必要改善外国直接投资的环境。”

　　通胀抬头

　　印度储备银行(RBI)在4月份暂停近期的货币紧缩举措后，市场对通胀抬头的担忧重新燃起，这似乎令该行感到意外。6月8日，该行出人意料地在两次货币政策会议之间将利率调升25个基点，预计在7月25日的下次季度货币政策会议上，该行将进一步收紧货币政策。印度的实际经济增长率可能放缓，市场人士对此日趋担心。摩根士丹利驻孟买经济学家舍唐·阿赫亚(Chetan Ahya)预计，印度自上世纪70年代以来持续时间最长的信贷周期将告结束。不断扩大的经常账户赤字，造成卢比进一步走软，这将迫使印度储备银行进一步上调实际利率，遏制由债务资助的经济增长和投资。因而短期风险在于，印度可能难以维系目前逾8%的强劲经济增速。

　　“过去3年里，实际利率水平较低，银行信贷急剧增长，这一直是印度经济增长提速背后的核心原因，”阿赫亚表示。“名义银行信贷增长率，已经从2003年9月10.7%的低点，升至目前的31%。信贷周期将会发生逆转。过去3年，债务型消费增长一直是GDP增长高于趋势水平的核心原因，而资金成本的上升将对此产生影响。”

　　改革受限

　　在这样的宏观经济背景下，解决印度外国直接投资匮乏的问题已不能再拖了。对国大党领导的印度政府而言，这预示着它将与印度共产党左翼阵线爆发新一轮的对抗。该阵线使联合政府在议会中占据多数席位，但自身并未进入政府，它倾向于从外部提供“支持”。左翼阵线极力反对放宽针对外国直接投资的限制、私有化和劳动力市场改革。

　　印度顶尖经济学家之一比马尔·迦兰(Bimal Jalan)在最近的一篇评论中写道：“在未来战略方面，很多经济和政治层面的辩论，仍受制于殖民时期遗留的思维，这令人感到惊讶。在印度，外国直接投资的份额居于全球最低水平，相对于国家的经济规模，显得无足轻重。印度工业和基础设施的所有权，如今主要集中在印度人手中。然而，放宽外国投资限制的政策，仍会引发诸多的政治争议。”

　　印度在放宽针对外国直接投资的限制方面，已经取得了重大进展，但它在开放重要行业(如银行业、保险业和零售业)方面步伐缓慢，这一直是外国投资者面临无尽挫折的原因之一。

　　做生意难

　　国际货币基金组织(International Monetary Fund)在最新的国家报告中表示：“投资者对印度的兴趣仍然十分浓厚——在很多调查中，印度均名列外国直接投资属意的三大投资地——但与其它很多新兴市场相比，印度获得的实际外国直接投资仍相对较少。”印度每年吸引的外国直接投资不及中国的十分之一，其原因不难找到。在世界银行(World Bank)2006年针对全球155个国家经商便利程度的调查报告中，印度排在较低的第116位。亚洲开发银行在其2006年报告中称：“该国的总体投资环境必须得到改善。”该机构同时指出，创业者可能需要经历11个步骤，才能创办一家企业，所需时间超过71天，是该地区平均水平的两倍。

　　无论是从企业雇佣和解雇员工的容易程度、标准货运单位货物进口或出口的成本和流程，还是从及时执行商业合同的有限能力来衡量，与该地区其它国家相比，在印度做生意的难度确实更大一些。

　　如果对于经常账户融资的担心令市场不安，最终可能引发推动长期投资增长的改革。