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家园 【文摘】印度经济结构弱点析:"出口悲观主义"显著转变

印度经济结构弱点析:"出口悲观主义"显著转变

时间:2006年07月05日17:55

  近期新兴市场出现的小规模崩盘,暴露出印度经济基本面中存在的结构弱点,需要该国政府中的决策者们坚决采取行动加以解决。印度吸引到的外国直接投资(FDI)数量少得可怜,如何使之提高,这一挑战在该国政治日程中的重要性正不断上升——在一个经济改革议题被认为难以吸引选票的国家里,这是一个重大的进展。

  自今年初以来,全球流动性日渐下降,新兴市场普遍感受到了这种变化,但尤以印度为甚。近年来,追逐收益的国际投资资金中,投向印度的比例高得超乎比例。虽然该国在摩根士丹利(Morgan Stanley)新兴市场指数中仅占6%的权重,但经济学家们估计,全部新兴市场投资中有20%至25%流向了印度。

  乐极生悲?

  对于印度过去3年强劲的经济表现,经济学家们很早就警告投资者不要洋洋得意。2005年至2006年,印度国内生产总值(GDP)的实际增幅达到了8.4%。强劲的本土需求引领着印度经济的增长,尽管预计2006年至2007年该国经济增长将小幅放缓,但仍有可能在今明两年实现良好的表现。亚洲开发银行(Asian Development Bank)预计,2006年和2007年印度经济增长率将分别为7.6%和7.8%。该国的公共财政状况正得到改善,联邦财政赤字在国内生产总值中所占比例降至4.1%。

  新近暴露出来的问题之一,便是印度对“热钱”——外国机构投资(FII)——的依赖,该国依靠这些钱来为日益扩大的经常账户赤字提供融资。近年来,这些波动较大的资金流,使得外国直接投资相形见绌,反映出印度商业环境中存在着的问题。在截至2006年3月31日的上个财政年度,外国机构投资几乎达到了110亿美元,而以外国直接投资方式进入印度的资金,则刚过51.3亿美元。

  5月12日开始,印度股市出现大幅下挫,外国机构投资者减持了印度股票。5月11日孟买股市创下历史新高之后的11个交易日内,外国基金净卖出价值24亿美元的印度股票。尽管近日来,外国投资者多少有些谨慎地重返市场,但今年1月1日以来他们的投资总额不足30亿美元。同时,印度卢比汇率走低,分析师预计,今年底之前卢比汇率将跌滑至47.5卢比兑1美元。

  进口增速远超出口

  JP摩根(JPMorgan)经济学家拉吉·马利克(Rajeev Malik)表示:“对于印度近来的一些经济趋势,我们主要的担忧之一,是该国越来越依赖潜在波动性较大的资本流入,来弥补不断扩大的经常账户赤字。”印度的出口增长率在15%至20%之间——在一个有着“出口悲观主义”传统的国家,这是一个显著转变——但迅速飙升的国内需求,意味着进口额正以高得多的速度增长。

  印度贸易逆差的扩大,不仅受到日益攀升的燃料价格的推动,还受到资本物品和工业原材料进口的推动,在截至2006年3月31日的财年中,印度贸易逆差达到创纪录的396亿美元,进口额增长了33%,而出口额仅上升22%。今年4月份和5月份——本财年头两个月——逆差,已达到了80亿美元,高于上年同期的72亿美元。JP摩根预计,当前财政年度,印度贸易逆差将创下近700亿美元的历史高点——占国内生产总值的8%。

  其中大部分的赤字,将由印度庞大的无形盈余所抵消,它们来自于海外的印度人汇回国内的汇款,以及增长迅速的软件出口。本财年,软件出口将占到国内生产总值的4.3%左右,即340亿美元——而且将会由于卢比贬值而得到推动。但由于印度2006至2007年经常账户赤字仍可能占到GDP的3.6%(相当于304亿美元),政府很难承受得起外国资本流入大幅减少的后果。

  亚洲开发银行在其2006年展望中指出,(印度)2005年的资本流入足以抵消经常账户赤字,但该机构同时警告称,投资组合投资(portfolio investment)在全部资本流入中的重要性、以及相对于印度总体外汇储备的重要性,都在不断提高。

  展望称:“考虑到这些资本流动潜在的波动性,这不仅引发了人们的一些担忧,同时还表明有必要改善外国直接投资的环境。”

  通胀抬头

  印度储备银行(RBI)在4月份暂停近期的货币紧缩举措后,市场对通胀抬头的担忧重新燃起,这似乎令该行感到意外。6月8日,该行出人意料地在两次货币政策会议之间将利率调升25个基点,预计在7月25日的下次季度货币政策会议上,该行将进一步收紧货币政策。印度的实际经济增长率可能放缓,市场人士对此日趋担心。摩根士丹利驻孟买经济学家舍唐·阿赫亚(Chetan Ahya)预计,印度自上世纪70年代以来持续时间最长的信贷周期将告结束。不断扩大的经常账户赤字,造成卢比进一步走软,这将迫使印度储备银行进一步上调实际利率,遏制由债务资助的经济增长和投资。因而短期风险在于,印度可能难以维系目前逾8%的强劲经济增速。

  “过去3年里,实际利率水平较低,银行信贷急剧增长,这一直是印度经济增长提速背后的核心原因,”阿赫亚表示。“名义银行信贷增长率,已经从2003年9月10.7%的低点,升至目前的31%。信贷周期将会发生逆转。过去3年,债务型消费增长一直是GDP增长高于趋势水平的核心原因,而资金成本的上升将对此产生影响。”

  改革受限

  在这样的宏观经济背景下,解决印度外国直接投资匮乏的问题已不能再拖了。对国大党领导的印度政府而言,这预示着它将与印度共产党左翼阵线爆发新一轮的对抗。该阵线使联合政府在议会中占据多数席位,但自身并未进入政府,它倾向于从外部提供“支持”。左翼阵线极力反对放宽针对外国直接投资的限制、私有化和劳动力市场改革。

  印度顶尖经济学家之一比马尔·迦兰(Bimal Jalan)在最近的一篇评论中写道:“在未来战略方面,很多经济和政治层面的辩论,仍受制于殖民时期遗留的思维,这令人感到惊讶。在印度,外国直接投资的份额居于全球最低水平,相对于国家的经济规模,显得无足轻重。印度工业和基础设施的所有权,如今主要集中在印度人手中。然而,放宽外国投资限制的政策,仍会引发诸多的政治争议。”

  印度在放宽针对外国直接投资的限制方面,已经取得了重大进展,但它在开放重要行业(如银行业、保险业和零售业)方面步伐缓慢,这一直是外国投资者面临无尽挫折的原因之一。

  做生意难

  国际货币基金组织(International Monetary Fund)在最新的国家报告中表示:“投资者对印度的兴趣仍然十分浓厚——在很多调查中,印度均名列外国直接投资属意的三大投资地——但与其它很多新兴市场相比,印度获得的实际外国直接投资仍相对较少。”印度每年吸引的外国直接投资不及中国的十分之一,其原因不难找到。在世界银行(World Bank)2006年针对全球155个国家经商便利程度的调查报告中,印度排在较低的第116位。亚洲开发银行在其2006年报告中称:“该国的总体投资环境必须得到改善。”该机构同时指出,创业者可能需要经历11个步骤,才能创办一家企业,所需时间超过71天,是该地区平均水平的两倍。

  无论是从企业雇佣和解雇员工的容易程度、标准货运单位货物进口或出口的成本和流程,还是从及时执行商业合同的有限能力来衡量,与该地区其它国家相比,在印度做生意的难度确实更大一些。

  如果对于经常账户融资的担心令市场不安,最终可能引发推动长期投资增长的改革。

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