主题：【商榷】地方债务问题的根源 -- 楚秦

昨天其他帖子回复得到了不少河友的认同，尝试新开一帖讲讲我对地方债务问题根源的认识。

地方债务问题的直接根源在于资产的低效，政府主导的大量投资没有市场需求作为基础，希望先搞好园区等基础建设，然后引来市场投资，进而增加税收、抬升周边土地价值，实现投资平衡。但真正能实现的少之又少，大量投资建设形成的不动产，创造不了效益，但负债确是刚性的，滚雪球一样越滚越大。最典型的是贵州区域，随便一个地州负债都是千亿以上，但区域要素禀赋并不能吸引足够的投资，留下一堆烂摊子。

从历史脉络来看，就是葡萄所说的财政税收制度改革后不断演变的结果。分税制改革导致地方财权与事权不对等，特别是08年经济危机之后，中国充当世界经济发动机，创造出融资平台这一怪胎，地方政府赫然发现，这一工具可以绕过财政预算约束，随心所欲地举债建设，很多地区走入了举债建设——土地升值——继续举债建设的循环，加之多年外贸盈余为国内投资创造了超额储蓄，举债建设有良好的宏观货币环境支撑，各地如脱缰野马，将地方债务垒到了如今的天量。

随着贸易战的开始，中美逐渐脱钩，外资撤离，国内大量在野蛮发展阶段积累的灰色资金也开始逃离，从宏观平衡角度看基建投资也缺乏了货币基础，同时国内居民杠杆到达高位，房地产已经耗尽繁荣的最后一滴血，地方债务就像旁氏骗局一样，无法得到新的资源注入，危机开始逐渐爆发，也成为当前国内经济的主要症结。

地方债务问题的解决，要么是部分融资平台破产清算，但这会严重损害政府信用，要么是以展期降息为主，如果将来中国也逐渐迈入负利率，理论上地方债务作为类永续债可能长期存续下去。但无论如何，如何限制地方政府绕过财政预算约束举债无序建设是摆在决策者面前必须解决的问题，从这个角度来看，未来金融监管任重道远，区域中小金融机构被大幅兼并重整也不是不可能。