主题：物价理论与新中国物价不稳定原因分析 -- hwd99

央行是负责发行基础货币的唯一机构，通常央行是用增发的货币购买商业银行手里的票券来实现货币投放市场的。购买商业债券，就等于将货币借给了发行债券的商业机构，例如，美联储购买住房抵押的房地产债券，是将美元间接借给了美国政府支持的两房公司。购买国债，就等于借给了中央政府，这是西方各国央行发行货币的主要方式，在大部分年份，都占90%左右。购买了外汇，就等于无利息地免费借给了外国政府，这是西方精英给其他国家推销的毒药，也是西方为其殖民地定制的货币发行方式。过去央行还购买黄金白银，投放了部分货币，在很多国家央行，仍然储备了当初购买的黄金白银，只是因为物价经过多次上涨，当初购买黄金投放的货币，相比后来投放的货币，已经变得微不足道了。例如，直到现在，美联储储备了约8000吨黄金，都是过去拿增发货币购买的，当初购买黄金的价格仅有每盎司20.67到35美元，对应投放的货币只有110亿美元，而美联储在2017年发行的货币总量高达4.4万亿，购买黄金发行的货币只占货币发行总量的0.25%，几乎可以忽略不计了。这些都反映在央行定期公布的资产负债表上。

1980年发生的物价过度上涨，其主要原因是政府制定了庞大的发展计划，计划十年引进800亿美元设备和技术，发展工业。此前，1973年启动的43亿美元引进项目，到1980年初，大多还在执行，很多工程项目还没有完成，还没有产生经济效益。为此国内既需要出口更多物资换取外汇，又需要配套基础设施建设，当时国家增发 了134亿元货币，推动各项建设，导致物价大涨。到1980年底，全国市场货币流通量比1978年相比增长了63.3%，大大超过了同期的工农业生产总值增长16.6%和社会零售业增长37.3%，引发了改革开放以后的第一次通货膨胀。

1984-1985年的通货膨胀体现为固定资产投资规模过大引起社会总需求过旺，工资性收入增长超过劳动生产率提高，引起成本上升，伴随着基建规模、社会消费需求、货币信贷投放急剧扩张，经济出现过热现象，通货膨胀加剧。按照中国统计年鉴公布的数据，1983年我国流通中货币量为529.8亿，到次年就增加到792.1亿，增长率高达49.5%，远远超过生产增长。

1987-1989年的通货膨胀是由于1984-1985年中央采取的紧缩政策在尚未完全见到成效的情况下，1986年又开始全面松动，1988年, 国内的货币流量又一次迅速加大, 年增长速度达46.7%。当年的零售物价指数，创造了建国40年以来上涨的最高纪录。物价的上涨和抢购风潮引发了一系列的社会问题，货币政策失控是导致通胀的主要因素。

1993-1995年的物价大涨，是邓小平南巡讲话后，中国经济再次进入高投资，固定资产投资规模扩张、金融持续混乱。表现为房地产热、开发区热、集资热、股票热。这仍然是政府通过高货币发行和信贷投放推动投资，导致了高投资膨胀、高工业增长、和高通货膨胀。

1995年我国人大通过央行法，禁止央行直接借钱给政府，杜绝了政府指令央行印钱借给政府，依据财政需要发钞的方式[16]，央行转而依据外汇储备被动发钞。按央行吴晓灵副行长总结，进多少外汇就决定了央行“被动吐出”多少基础货币[17]。当时我国正在大规模进行市场化改革，市场范围的不断扩大，导致市场对货币的需求也相应增长。但是，当时国际上正发生东南亚经济危机，出口下降，我们外汇储备增长缓慢，在新的货币增发机制下，不能增加外汇储备，就无法增发人民币，导致人民币发行量不足，带来的是通货紧缩。从1997年到2003年，连续7年，物价同比上涨率都小于0。虽然当时我国有2000多亿美元外汇储备，它们作为人民币发行依据，只能用于购买西方国债等低利率，低风险的债券，国家却开始到欧美金融市场贷款增加外汇储备[18]，以便作为新发行人民币的依据，增发人民币，减轻通货紧缩。

图4 我国央行发行人民币依据中外汇占比

另一方面，2001年我国加入世界贸易组织，同意西方到我国直接投资，西方则同意进口在我国境内生产，实质仍然是西方资本家搬迁到我国的工厂生产的工业消费品。西方将很大部分工业消费品生产都转移到中国，我们的贸易顺差开始大幅度增加，于是人民币也就被动地增发出来，由于外汇增长过快，人民币增发过多，如图4所示，在2005-2011年间，依据外汇储备发行的基础货币超过实际需要的基础货币，引起物价上涨率过高。央行为了减少流通中的基础货币，一方面不断上调准备金率，降低衍生货币，使准备金率从最低时7%增加到最高时23.5%；另一方面则发行央票，向商业银行借款，以便收回人民币基础货币。这些努力虽然减少了发行的人民币，但人民币仍然发行过多，尤其是当时市场化改革已经接近尾声，市场范围不再大量扩大了，因市场范围扩大所需求的货币不存在了，因此，货币增加率虽然比以前降低，物价上涨率仍然时常增加到5%左右的高位了。直到2008年美国发生金融危机，出口市场剧降，才结束了此轮高物价上涨。

2008年后，全球为应对金融危机，实行相对宽松的财政和货币政策，美国和欧洲采取了积极的财政政策，大肆举债补助失业劳动者，包括延长发放失业金时间，迅速恢复了消费需求，使我国年外贸顺差高达5000亿美元左右，导致央行发行基础货币的增长率高达15%，从而再次导致了2010-2011年持续两年的通货膨胀。