主题：zt, 资产支持票据揭开发行序幕 三企业获25亿注册额度 -- parishg

99-00年，通过政府的强力推荐（力挺一二级市场），一大堆行将破产的企业进入股票市场融资，为国企改革做出了扎实的贡献，后果就是5年的熊市，以及市场规模扩容为股权分置改革酝酿动能。

这次有什么不一样？二级市场，尽管IPO继续推进，但显然市场对基于经济周期高点的盈利进行定价并不感冒，股票市场的融资功能并不突出。

债市将承担保增长资金来源的主要职能。所承担的职能一是解决保增长资金来源问题，二是为银行分担风险。目前加快债券工具创新的迹象表明上层这样规划的。但是显然，要解决的问题也不少：1）如何保证债券的吸引力；2）如何限制信用利差。对于第一点，是要保证债券收益率至少高于同期国债和存款利率；第二点是通过增信、控制整体违约率以使得信用利差保持在较低水平，使得债券发行利率不致超过发行企业能够承担的水平。

上面两点的实现，仅仅靠市场本身是达不到目标的，原因有二：1）高信用与低收益，低信用与高风险并存；2）经济下行期，信用利差是扩张的。政府可以做两个事情：1）控制基准利率持续处于低位；2）通过财政担保等措施对发行企业增信。当然政府真的做这些事情，这个市场已经异化了。

短期来看，我认为债市的发展快不起来，1）目前央行通过公开市场引导的同业利率处于较高水平表明央行对中长期通胀保持警惕；2）风险收益的不匹配使得对企业及居民的吸引力不足，银行还会是债券购买的主力（发行量的6成以上）。

债券市场的吸引力显著提升要到这个阶段：通胀高企期，债券市场收益率显著高于存款；市场机制已经形成，对企业信用有很好的甄别。

回到交易商协会出台的资产支持票据，我认为最大的问题在于一个重要的债券品种在国内缺乏先例的情况下，无论是基础资产的界定、收入及现金流评估、保障机制等方面的规定是非常粗糙。这可能和发展债券市场一样的意思：先发展后规范，用市场先例交学费。