主题：【文摘】股权分置六月将破题 待国务院通过全流通原则 -- 西风陶陶

股权分置六月将破题 待国务院通过全流通原则

2005年03月20日10:51 中国经营报

“如果一切顺利，股权分置的具体解决方案会在6、7月间获得证监会的核准。”某咨询公司董事长对此颇有信心，“我们公司已经向管理层申报了上市公司全流通方案，但是我们绝不可以向外界透露相关公司的任何信息，因为消息可能被别有用心的人加以利用。”

据一位接近管理层的消息人士告诉记者：“证监会有条不成文的规定，任何全流通方案一旦泄漏，或由于全流通方案引起股价异动，上市公司的试点资格就会被取消。”

与坐以观变的普通投资者不同的是，部分一级半市场的投资者已经开始厉兵秣马，准备在全流通上放手一搏。

市场检验优劣

“全流通是一个非常专业化的问题，两会上讨论并不合适。”上述消息人士告诉记者，“其实(全流通问题)已经不必再谈，只需要关注何时推出。”

“水已经烧到99摄氏度，只差这最后1摄氏度了，而这最后1摄氏度就是国务院审核并通过证监会的全流通原则。”前述咨询公司董事长分析，国务院将出台一个原则性的整体方案，但不会涉及具体公司的选择和先后顺序，具体实施仍将由证监会负责。

由于股权结构简单且业绩良好，广州控股(600098)一度被市场盛传为全流通首批试点热门企业之一，但“广州控股不可能做全流通试点了。”上述消息人士说，“原因是股价异动太大，已经引起管理层关注。”近期市场热炒的第一食品(600616)也被这位人士否定：“第一食品人均持股近万股，这样的股票不会在试点名单里出现。”

与以往不同的是，很多分析人士开始提醒中小投资者不要对全流通寄望过高。他们认为，大股东确实会在全流通的问题上给予流通股东一些补偿，但这是很有限的。专业人士认为全流通试点初期公司的股价合理的上涨水平在10%至30%，这样的公司估计有50家左右。然而到了后期，诸如绩差、ST公司又该如何操作？这些公司大股东可是万分希望非流通股尽早变现。

北京颐和兴业投资咨询公司首席经济学家张卫星则表示，目前解决全流通问题的主要理由是市场压力太大。而尽管决策层已经做了大量的研究工作，但市场最终是否会接受全流通试点方案，只有在试点开始后让市场来检验。

产业化运作？

“给上市公司做一次全流通方案的费用在几十万元到数百万元之间。”上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏透露。目前看来，在全流通问题上“一刀切”的可能性越来越小，这样，沪深两市1400多家上市公司都将针对自身情况拟定个性化的全流通方案。以此推算，说全流通操作是一种产业似乎并不为过。但据记者了解，目前涉及此项业务的证券咨询机构只有10家左右，一些实力强大的券商则表示目前尚未将全流通作为一项业务去做。

张卫星认为，出现这种局面是完全合理的。在全流通底牌摊明之前，很多证券咨询机构多把全部精力放在股评等业务上，而券商更多地关注于投行等其他高收益业务。他认为，全流通方案交给咨询机构操作效果会更好一些，原因在于这些机构大多对政策面和商机的敏感性比较强，所设计的方案更能让市场参与各方的利益得到充分的表达。

对此，前述咨询公司的解释是，在政策未明朗化的前提下，做全流通方案难度太高。投资咨询机构做全流通方案是收上市公司的钱，然而上市公司(特别是绩优上市公司)大股东往往没有全流通意向。“我们目前的客户多是业绩较好的地方企业，说服这类上市公司做全流通试点的理由，是全流通后公司可以通过换股而不是付现金的方式进行兼并收购。”据介绍，这家公司的客户要求是业绩中等偏上、股权结构简单、市场形象好，没有B、H股的地方上市公司，“和证监会希望的全流通试点公司要求基本一致。”

再造富豪？

全流通试点的进程也成为很多一级半市场投资者的焦点，与普通投资者不同的是，他们的关注对象是在上市公司股权中占据很大比例的法人股。“全流通到底会以一种什么样的方式出现，将会决定我们这一大批人的命运。”投资一级半市场的金脉投资总经理王金玉对此直言不讳。

据记者了解，目前一级半市场法人股交易价格没有出现什么明显的变化，但交易量有放大的迹象。这是因为国家在全流通方案中对法人股的界定将直接导致一级半市场的参与者的巨亏或暴利。从法律上来说，法人股应该算是流通股，但实际上对持有法人股的投资者而言，一旦投资一级半市场，会持有法人股很多年，因此从这个意义上来讲，法人股又可以算是非流通股。

不管怎样，已经有乐观的投资者积极的准备介入一级半市场，他们的理由是中国每一次制度的改革都能造就一批富豪。2001年法人股拍卖价在3元至3.5元，当时平均流通股价在13元，目前法人股拍卖价格变化不大，但目前平均流通股价在5元左右。如果最终全流通方案是区别对待国有股和法人股，由于法人股和国有股的溢价不相同且投资后不具有流通性，法人股将会是被补偿的对象。因此，激进型投资者已经开始看好全流通试点带来的一级半市场机会。