主题：2011年一季度贸易总额及逆差分析 -- 陈经

要看它带来的负面效果——资产泡沫，最终是不是能够通过经济发展顺利消化掉的。

所谓资产泡沫是指：09年之后一二线城市房价在两年内上涨达100%甚至更多，股市指数虽然还在3000点，但流通市值早已超过07年的极值，中小盘股的平均市盈率高企。此外其它投资品例如珠宝、文物、艺术品都出现了非常火热的行情。

如果这些泡沫是能消化掉的，那么在当时全球经济危机的背景下，扩张性政策保住了就业和经济景气，避免可能引发的社会动荡。评价当然是正面的。长痛短痛都不如根本就不痛。

而假如这些泡沫最终是要破灭的，那么打个比方说，是从二层楼摔下来疼呢，还是从十层楼摔下来疼呢？

如果产业升级不能迅速取得巨大成效，那信贷扩张本身并不是可持续的。因为企业需要盈利，而在本币不贬值的前提下，通胀会迅速吞噬劳动密集型出口制造业的利润，进而对整个产业结构产生深远的影响。目前京津、长三角、珠三角地区，如果你用衣食住行的物品价格作为衡量人力成本的指标，它甚至已经超过美国加州。如果在这个价格水平下还要保持成本优势，那无非是借助更严重的剥削，但劳动者会用脚投票，所谓的民工荒就是一个例子。

日本91年和东南亚97年的情况，其深层次的原因都在于此，产业升级受阻+国内成本上升，导致实体经济空心化和资产泡沫，当信贷无法进一步扩张的时候，资产泡沫破裂，陷入长期衰退。我们现在发生的事情并没有什么不同。只是俺们中国纵深大，中西部还有很多欠发达地区，产业投资可以向这些地方转移。但是这和产业升级一样，也不是短期就能见效的事情。