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中国铁建:2010年年度报告(2011-03-31)

中国铁建:2010年年度报告摘要(2011-03-31)

一、估值

1、市盈率

【中国铁建】2010年中国铁建每股收入￥0.34元（去年年中预期中国铁建2010年每股收益￥0.75元以上；实际在扣除沙特项目影响后，净利润同比上升约21.4％，每股收益￥0.64元以上，较预计收益低￥0.11元），按4月1日收盘价￥6.95元计算，2010年中国铁建静态市盈率为20.44倍。预期2011年中国铁建收益增长10%以上，每股预期收益￥0.7元以上，2011年动态市盈率10倍以下。

2、股息率

【中国铁建】2010年每股分红人民币现金0.05元，预期2011年年中每股分红人民币现金0.05元以上，扣税后的股息率为1.43％。

3、市净率

【中国铁建】2010年的每股净资产4.65元，市净率1.495倍。

相对于目前2010年沪市23.55倍和深市35.49倍的平均静态市盈率来说，中国铁建的静态估值低于A股平均估值，考虑到未来几年中国铁建仍将具有确定的成长性，目前中国铁建股价仍然价值低估。

二、成长

1、过往的业绩成长

【中国铁建】2010年营业收入4701.59亿（低于中国中铁的4731亿），比上年同期增长32.25%；2010年归属于上市公司股东净利润42.46亿元（较上年同期下降35.65％），每股基本收益0.34元，每股净资产4.65元；2010年加权平均净资产收益率7.85%（远低于2009年同期13.58%的净资产收益率）；经营活动产生的现金流量净额0.51元（远低于2009年的￥1.42元），现金流的降低估计是开工项目过多，前期投入过大所致；利润增长幅度远低于营业收入的增长幅度（即使排除沙特亏损因素，21.4%利润的增长幅度仍然低于32.25%的收入增长幅度），显示中国铁建的2010年赢利能力出现了较大问题，既有沙特轻轨亏损的因素，也有中国铁建内部管理上的问题；中国铁建2010年第四季度管理费用为78.52亿元，比上年同期的49.75亿元同比增长57.84％；管理费用大幅度增长的主要原因是公司的研究与开发支出2010年达到88.24亿元，比2009年的46.74亿元大幅增长了88.79％，净增加41.51亿元；净增加额占了2010年主营收入的0.88％。如果研发费用确确实用到了实处，那么在大量研发开支的情况下，中国铁建未来工程承包毛利率增长还是可以期待的。

2、今后的业绩成长

【中国铁建】2010年新签合同额7471亿元（较上年同期增长24.3%）；截止2010年未完成合同达到9724亿（较2010年年末增长37.8%）；2011年计划实现新签合同5500亿元，力争6500亿元，实现营业收入4950亿元，至2011年底未完成的合同额将超过11000亿元。从未完成合同额的情况看，中国铁建的基本面仍然非常优秀，在未来2、3年内营业收入仍然具有继续高速增长的基础。2010年中国铁建的净利润率处于低谷，如果2011年开始中国铁建的净利润率开始回升，利润增长幅度高于营业收入的增长幅度的话，那么中国铁建的估值水平将出现大幅度的降低。

三、风险

以逐步成熟的高铁建设技术而言，中国铁建只会小范围的受到自然灾害和地质条件影响的施工风险，对于整个公司而言没有大的系统风险；中国铁建的系统风险在于中国发展策略的连贯性（目前中国铁建主要的收入来源在于铁路基建，而铁路基建需要国家持续高强度的投入），在于中国财政能否稳定，在于国内外宏观经济、政治的平稳和发展。短期内刘跨越的落马给铁路行业的股票带来了极大的负面影响，但是考虑到铁路行业作为国家战略的重要性，未来投入仍然会按照国家长远发展规划进行，而在刘跨越落马后，未来铁路行业的风气应该能够得到一定程度的改善，中国铁建的经营环境也将进一步得到改善。

另外，2010年沙特轻轨巨亏是始料未及的，虽然海外收入在中国铁建的总收入中只占有很小的比例，但是海外的亏损带给了中国铁建估值巨大的负面影响。2011年利比亚亏损情况应该小于沙特轻轨，但是具体的亏损金额尚未可知，希望以后海外带给中国铁建正面而不是负面的影响。

四、股东变更情况

中国铁建(601186)股东户数

变动日期 公布日期 股东总数

2010-12-31 2011-03-31 319460

2010-09-30 2010-10-29 313466

2010-06-30 2010-08-31 338184

2010-03-31 2010-04-27 355518

2009-12-31 2010-04-27 339166

2009-09-30 2009-10-28 324009

2009-06-30 2009-08-28 312574

2009-03-31 2009-04-29 347147

2008-12-31 2009-04-29 268769

2008-09-30 2008-10-31 282787

2008-06-30 2008-08-26 349233

2008-03-31 2008-04-28 436312

2007-12-31 2008-04-28 1

从股东户数情况看，股东总数较3极度略有增加，但是增加幅度不算太大，显示筹码集中度仍然不够集中，需要等待未来筹码集中度的进一步增加才有大规模行情发动的可能。

从A股流通股的大股东情况看“中国铁建(601186)流通股东”，社保108组合已经不弃不离很长时间了；上证50指数基金由于中国铁建被调出50指数被动清仓了，南方隆元清仓了，基金总体减仓5000多万股；高华－汇丰清仓了，QFII总体减仓了3000多万股；长江证券进了3000多万股（估计是为了中国铁建增发进来的，不过中国铁建一直是中信一手包办的，长江证券是进来打酱油还是帮忙的？）；保险公司大幅度增仓4000多万股。

五、主要业务板块经营情况

1、工程承包业务：收入4284亿（较2009年增加31.91%），毛利率8.12%（较2009年8.5%的毛利率减少0.38个百分点）；

2、勘察设计业务：收入83亿（较2009年增加9.1%），毛利率26.43%（较2009年24.68%的毛利率增加1.75个百分点）；

3、工业制造业务：收入92亿（较2009年增加13.68%），毛利率15.74%（较2009年13.6%的毛利率增加2.14个百分点）；

4、房地产：收入51亿（较2009年增加98.73%），毛利率29.95%（较2009年8.5%的毛利率减少2.48个百分点）；

5、物流与物资贸易：收入259亿（较2009年增加62.8%），毛利率5.31%（较2009年8.5%的毛利率减少1.76个百分点）；

以上5大业务板块2010年收入均保持了较快增长，其中“工程承包”、“房地产”和“物流与物资贸易”的毛利率有一定减少；“勘察设计”和“工业制造”的毛利率继续保持增长。

预期2011年这5大业务板块营业收入仍将继续增长，“房地产”的收入将继续大幅度增长，毛利率将进一步降低；“工程承包”毛利率将有所提升；“物流与物资贸易”毛利率将出现较大幅度的提升；“勘察设计”和“工业制造”的毛利率继续保持平稳增长趋势。

六、中国铁建操作策略的考虑：

2010年利用分红在￥7.52元增加买入了300股中国铁建，2011年仍将利用分红或其它操作增加中国铁建的股份（目前已增加买入了100股）。