主题：通胀，汇率，货币政策及再四万亿的不可能 -- zhuhit

而官史现在一般认为三角债开始于1989年下半年。

1.各地争项目仓促上马，以及钓鱼工程，胡子工程造成的固定资产投资缺口占三角债总数的20%。

2企业面对急速扩张市场，盲目引进扩大生产，市场难以承受。在市场萧条时，大量商品挤压，企业周转失灵。

3.1980年代后期。企业自有资金不足。当时大部分企业自有资金只占定额资金流动比重的20%。1988年宏观调控后企业支付能力下降，大量拖欠贷款。

4.商品经济秩序混乱，法制观念、信用观念淡薄，导致人为拖欠。

这个是董辅礽在《中华人民共和国经济史》下卷中记载的三角债的起因。（第326页）

不过野史所载：

327事件

简单说就是做期货亏死了 被申银吃掉了 就这样了

近日，随着股指期货要推出的消息不断升温，使我首先想起的不是狂热的多空搏杀、不是精确的交易计划，而是一个十一年前响遍大江南北证券界的证券业教父——管金生。他曾是上海万国证券公司总裁，是新中国金融第一人，是开创新中国证券的先驱，。但1995年的那次国债期货交易中，他离奇的惨败了，就是这一次他的证券王国——万国证券，轰然倒塌，被“申银”合并，所以才留下了今天的“申银万国”这个奇怪的名字。一定有人会问这次交易为何会如此惨烈？就让我们回顾这段震动全世界的交易吧......

历史背景：

93年10月25日向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后．人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间。大量机构设资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。

327是92年发行的3年期国库券，327国情应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比，327的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付，而不是132元。

多空两大阵营：

1. 以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出16个亿来补贴327国债

2.中国经济开发信托投公司（简称中经开）（有财政部背景的公司）为首的做多阵营

1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。

2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。

在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。

这意味着什么?意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147．40元。

（在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。接近中国1994年国民生产总值的1／3！）

收市后上交所紧急磋商，当即宣布：23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效、该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交额为5400亿元．当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151．30元。万国赔60亿与赚42亿就在一瞬间。（3个月后国债期货市场关闭，5个月后管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。）

在此前后，上交所第一任总经理尉文渊、中国证监会主席都换人了。万国也和申银合并了。

5.17下午5:40分中国证监会下发紧急通知，5.18日起在全国范围内暂停国债期货交易试点

于是巨量的投机资金没有了方向，一下全进入股票市场，催生了著名的5.18行情3天的短命井喷行情。5月18日，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空130开盘、收于763点，比上日收盘高出180点，涨幅达40％多。深市也不示弱，以1233点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23％多。其后两天．股市继续猛涨，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。

另外郑州那次闹的更离谱。那是中国改革之后第一次证券泡沫的时代，也是第一次房地产大热的时代。

• 我来说说他在模糊的事情的脉络吧