主题：价值组实盘第119周：为什么不稳定？ -- 陈经

而且内在并不矛盾。从价值投资出发，股票价值主要取决于两个因素，一个是公司基本面，包括盈利及盈利增长前景；另一个是投资者期望的回报率。这两个东西一个是分子，一个是分母，同等重要。为了更好地说明后者的重要性，举个简单的例子：即便一家公司盈利前景很好，如果在当前的环境下投资者期望取得很高的回报率，那也不愿高价购买这家公司的股票；反之如果当前环境下投资者期望取得的回报率很低，那么就会鸡犬升仙，盈利较差的股票一样有人买，一样会上涨。

这个投资者期望的回报率受什么影响？其实很多人都知道，流动性泛滥的时候有钱没地方花，自然就鸡犬升仙了。当然这个回报率还和人们对风险的偏好有关，有些人胆大、有“信心”，那就是钱再少也敢往外扔；有些人很有钱，但胆子很小，干脆把钱都放在保险柜里算了。如果全社会平均来看更趋向于第一个极端，那么期望的回报率就不会太高，如果更趋向于第二个极端，那么期望的回报率就不会太低。流动性也好，风险偏好也好，都是决定股票价值和价格的的，但如果这两个因素都处于极端状态，比如2007年股市狂飙，那么公司盈利前景这个被价值投资者最看重的“价值”因素作用就不大了，市场投机气氛就会很浓，反之当这两个因素不太极端时，价值投资才可能发挥一定作用。

说到底，价值也离不开“信心”和黄金。