主题：【中国经济】对冲基金如何赌人民币 1万亿美元怎样进中国 -- 西风陶陶

对冲基金如何赌人民币 1万亿美元怎样进中国

2004年11月27日10:32 21世纪经济报道

本报记者 何华峰 香港报道

人民币要不要升值？在最近越来激烈的争论中，谢国忠――这位被《华尔街日报》称为“三年早知道”的摩根士丹利亚太首席经济学家，成为反对人民币汇率调整的代表。而日前他关于“1

万亿美元对冲基金豪赌人民币升值”的言论，更让这一话题热遍大江南北。

不过，媒体可能曲解了谢国忠的意思。

所有报道的根源，是11月22日谢接受台湾《经济日报》记者的越洋电话采访。据该报次日刊出的报道，谢的原话是“全球对冲基金在弱势美元题材下，都在赌人民币会大幅升值。你知道这些基金规模有多少吗？1兆美元(即1万亿美元)。”该文的标题是：“谢国忠：1兆美元对冲基金赌人民币大幅升值。”。

这一标题生动地描绘出一幅剑拔弩张的紧张场面，令人印象深刻。该文出来后，“对冲基金”，“1万亿美元”和“人民币升值”，这三个关键词经由香港向内地迅速传播，强烈地刺激着媒体和受众的神经，让本已十分热烈的人民币升值讨论再度冲上沸点。

不看上下文，光从字面理解，很容易产生误导，以为这1万亿美元都来兴风作浪，炒人民币升值，就像1998年索罗斯的量子基金冲击香港那样。但实际上，由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。

11月25日，谢国忠在给本报发来的电子邮件中，对“万亿美元豪赌人民币升值”作出了解释：“我的意思是，对冲基金行业现在有一个交易思路：美元走弱，人民币走强。”基于这个思路，对冲基金才会倾向于买商品，买欧元、日元、澳元、港元、亚洲股票等。

对冲基金拿什么赌人民币

对冲基金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。

谢国忠说，“为了赌人民币，对冲基金在人民币不可交割远期(NDF)市场买。“

这应是对冲基金炒作人民币的主要方式。但是，NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。

人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。这一市场也为投机提供了机会。

据今年6月国际清算银行的一份报告，人民币NDF市场的规模正快速发展，重要性迅速提高。去年人民币NDF合约的交易金额增长了1倍，估计日交易额达到2亿美元，相当于同期中国国内外汇市场交易金额的三分之一。

11月26日，一年期人民币NDF合约贴水一度报4550点，创2月中以来新高，此即市场预期，一年后，人民币兑美元将较即期汇价8.2780元，升0.4550元，达到7.8230元人民币。

对冲基金还可以购买的资产是股票。香港股市的上市公司被认为与内地有较多的联系。一旦人民币升值，对冲基金即可从香港股市获益。香港股市在过去一个月表现优于亚洲其它市场，恒生指数(行情论坛)从12800点一直升至目前的14000点附近。

与中国最相关的股票，是H股(在香港上市的内地公司)和红筹股(内地背景但总部设在香港并在香港上市的公司)。在去年底和今年初的炒作人民币热潮中，H股和红筹股曾有过惊人的涨幅，但4月份，因为宏观调控，下跌幅度不小。但是如今H股和红筹股均已涨回到今年4月以来的最高点附近。11月25日，恒生H股指数报收4910.42点，恒生红筹股指数报收1517.66点。

对冲基金还可能买入香港的房地产。香港的房地产市场流动性还是比较好的，而且经过7年的低迷，开始有人看好香港的房地产市场。

香港是国际游资赌人民币升值的集中地。近两个月，包括对冲基金在内的国际游资再次大举进入香港。从10月11日至11月10日的一个月里，银行总结余增加了109亿港元。

资金大举流入令香港银行业出现一些不寻常现象，如11月11日??美国宣布了今年第四次加息，香港实施联系汇率制度，在美国加息的情况下，香港为了防止资金流走，按常理也会加息，至多保持不动。但这次港元利率不加反减，为1983年香港实施联系汇率制以来首见。

资金大举流入香港的情况，在去年底和今年初也出现过。从银行结余看，去年10月结余明显增加，到今年3月达到高峰，大约平均每月增加100亿港元。最高时达到550亿港元。但中银香港(行情论坛)研究员苏志欣认为，“这一次市场对人民币升值的预期远远大于上一次，并成为资金流入的基本的，最主要的因素。换句话说，这一次外资在人民币问题上，放上了更大的赌注。“

对冲基金还可能通过地下渠道进入中国内地。但数量不会很大。瑞士信贷第一波士顿的亚洲首席经济学家陶冬认为，对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。

摩根大通的大中华首席经济学家龚方雄也认为，对冲基金主要炒NDF，流入国内的很少。不过，他估计，“100亿美元可能有的。“

谢国忠也认为，中国的热钱主要也是海外华人。如“台湾和香港企业通过多报出口和少报进口将美元带进中国，换成人民币套利。“

美元弱势下的“中国空间”

但是，对冲基金的肆虐，确实对人民币升值的国际压力，起了推波动澜的作用。

这一背景就是美元贬值。美国政府纵容美元贬值，已是市场共识，两年来，美元在外汇市场节节下滑。瑞士信贷第一波士顿的陶冬更是认为，美元的弱势会持续七年，是为“七年之痒”。

在美元弱势的情况，全球的对冲基金为了驱利，势必要大肆买入非美元的资产。

欧元区已经“沦陷”。11月25日，欧元兑美元(资讯论坛)的汇价突破了1.32美元的关口，连续三日创出历史新高。较之两年前年初，欧元兑美元已经上涨32%。

但是亚洲升值幅度并没有这幺大，同期美元兑日元(资讯论坛)的跌幅是16%。对于对冲基金来说，尚有很大的想象空间。

对冲基金认为，亚洲货币升值的最大障碍就是中国。如果中国让人民币升值，亚洲其它国家和地区也会减少对货币的干预力度，让货币升值。去年，日本财务省动用了20万亿日元来干预汇市，今年第一季度动用了15万亿。

近期，对冲基金不仅流入香港，还大肆流入亚洲其它国家和地区炒作。11月25日，日元兑美元一度升至4年半新高，为102.41。瑞士信贷第一波士顿预计，未来三个月日元兑美元可能会升至93，即比现升15%。从今年9月以来，韩元兑美元是单边向上，目前的汇价是1057.1，已经2000年以来新高。台湾、新加坡等地的情况都是类似。

对冲基金的肆虐，助长了美元以外货币的升值，间接地增加了中国的压力。如果中国坚持与美元挂钩，中国的货币币值相对于欧元，及亚洲其它货币，也会随美元而贬值，会给这些国家带来压力。比如欧洲已经因为币值上升受到巨大的压力。这些国家反过来会压中国升值。令中国成为众矢之的。

路透社的一篇分析指出，“中国如允许本币升值，也将减轻亚洲其它国家将本币兑美元维持在低位的压力。如此一来，欧洲国家承受的痛楚将减轻。第三季经济成长不佳的欧元区，正苦苦挣扎维持经济持续扩张。”

这也正是全球对中国的压力点。对冲基金将这一压力放大了。