主题：【文摘】期货基础知识 -- AleaJactaEst

在股市中,您完全可以用所有的钱买进一只优秀的股票,并一路持有。但在期货市场中,却不大行得通。

　　在枪林弹雨中生存下来的期市赢家会告诉您:一年中,他们亏损的次数常常远超过盈利的次数。但他们为什么还会成功?原因就在于良好的资金管理。每次交易他们都能够控制好自己的仓位,判断正确时便顺势加码,尽可能地扩大战果,判断错误时及时脱身。因此,在您投入

资金之前,要明白自己能够承受多大的损失。比如说,能承受40%。您就可以给自己规定:每次操作的损失不能超过总资金的8%。这样一来,您就有了5次搏击市场的机会。其结果是,有可能您在前三次都失利了,但是,第四次(或许是第五次)你大赚了一笔。

　　资金管理方法因人而异,没有固定的模式,以下几句话对初入市者来说大有用处:

　　----对于散户而言,每次交易资金绝不能超过总资金的1/3,对于大、中型投资者来说,每次下单量不要超过总资金的10%。

　　------所有的交易都要严格设定止损。对亏损的头寸应果断止损出局(记住:不怕错,就怕拖),对亏损的头寸绝不用加码来摊平成本。对盈利部分要尽可能地扩大战果。

　　------每次交易的风险/回报率至少是1/3。假如亏损的风险是1000元,那么胜算的目标应该在3000元以上！

§１、１　什么是期货交易

　　期货交易是贸易形式发展的自然结果。从历史的角度看，人类社会有了生产，有了交换，便产生了商品货币交换关系，产 生了各种形式的贸易活动。从总体上讲，贸易活动大体上可分为现货贸易和期货贸易两大类。

　　现货交易是一手交钱一手交货的商品货币交换。这里所说的一手交钱，一手交货，并不只是指当时钱货易位、货款两清的 情况。现货交易既包括物物交换、即期交易（钱货两清）、还包括远期交易。一般来讲，现货远期交易要签订现货合同。现货合同作为一种协议，明确规定了交易双方的权利与义务，包括双方交易商品的品质、数量、价格和交货日期等。买卖双方签约 后，必须严格执行合同，在合同期内，如果市场行情朝着不利于交易的某一方发展，那么，这一方也不能违约。另外，如果交 易的一方因缺乏资金或发生意外事件便有可能出现难以履约的情况。期货交易则不然，期货交易的对象不是具体的实物商品，而是一纸统一的“标准合同”，即期货合约。在交易成交后，并没有真正移交商品的所有权。在合同期内，交易的任何一方都 可以及时转让合同，不需要征得其他人的同意。履约可以采取实物交割的方式，也可以采取对冲期货合约的方式。

　　期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移，不同于现货市场的实买实卖。在期货市场，最让期货交易者头痛的事，莫过于一卡车一卡车的大豆运到家门口。买卖期货合约，一部分人想投机获利，另一部分人则想回避价格风险。期货交易对于那 些希望从市场价格波动中牟利的投资者，或希望未雨稠缪、保障自己不受价格急剧变化影响的生产经营者来说极具吸引力。

§１、２　期货合约

　　在谈论合约时，人们很自然地认为，合约就是印得密密麻麻的一纸文书。诚然，期货合约确实涉及大量的文件和文书工作 ，但是期货合约并非一纸文书。期货合约是通过期货交易所达成的一项具有法律约束力的协议，即同意在将来买卖某种商品的 契约。用术语来表达，期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商 品或金融商品的标准化合约。期货合约的标准化条款一般包括：

　　（１）交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如， 大连商品交易所规定大豆期货合约的交易单位为10吨。也就是说，你在大连商品交易所买卖大豆期货合约，起步就得10吨，用 期货市场的术语表达就是1手，这是最小的交易单位。在期货市场，你不可以买5吨或卖出8吨大豆。

　　（２）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用国家制定的商品质量等级标准。例如 ，大连商品交易所大豆期货的交割标准采用国标。

　　（３）交割地点条款。期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的 正常进行。大连是我国重要的粮食集散地之一，仓储业非常发达，目前，大连商品交易所的指定交割仓库都设在大连。

　　（４）交割期条款。商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定。刚开始商品期货交易时，你最先注意到的是：每种商 品有几个不同的合约，每个合约标示着一定的月份，如1999年11月大豆合约与2000年5月大豆合约。

　　（５）最小变动价位条款。指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变 动价位的整数倍，大连商品交易所大豆期货合约的最小变动价位为1元/吨。也就是说，当你买卖大豆期货时，不可能出现 2188.5元/吨这样的价格。

　　（６）涨跌停板幅度条款。指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。例如，大 连商品交易所规定，大豆期货的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%。

　　（７）最后交易日条款。指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定 日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如，大连商品交易所规定，大豆期货的最后交易日为合约月份的第十个交 易日。

　　现附两种期货合约供参考。

郑州商品交易所小麦期货合约

交易品种 小麦

交易单位 １０吨／手

报价单位 元（人民币）／吨

最小变动价位 １元/吨

每日价格最大波动限制 每吨不高于或不低于上一交易日结算价的３％

合约交割月份 １、３、５、７、９、１１

交易时间 每星期一至星期五上午９：００－１１：３０　下午１３：３０－１５：００

最后交易日 交割月倒数第七个营业日

交割日期 合约交割月份的第一交易日至最后交易日

交割等级 标准品：“郑州商品交易所期货合约交割品标准”标准北方二等硬冬白小麦

　　　　符合Ｑ／ＣＺＣＥＪ００１－１９９８

替代品：“郑州商品交易所期货合约交割品标准”标准北方一等、三等硬冬白小麦

　　　　普通北方一等、二等、三等硬冬白小麦

交割地点 交易所指定交割仓库

交易保证金 合约价值的１０％

交易手续费 ２元／手

交割方式 实物交割

交易代码 ＷＴ

上市交易所 郑州商品交易所

大连商品交易所大豆期货合约

交易品种 黄大豆

交易单位 １０吨／手

报价单位 人民币

最小变动价位 １元／吨

每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的３％

合约交割月份 １、３、５、７、９、１１

交易时间 每星期一至星期五上午９：００－１１：３０　下午１３：３０－１５：００

最后交易日 合约月份第十个交易日

最后交割日 最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）

交割等级 具体内容见附件

交割地点 大连商品交易所指定定点仓库

交易保证金 合约价值的５％

交易手续费 ４元／手

交割方式 集中交割

交易代码 Ｓ

上市交易所 大连商品交易所

§２、１　什么是期货交易所？

　　期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，一般实行会员制，即由会员共同出资联合组建，每个会员享有同等的权利与 义务，交易所会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。

　　期货交易所是一种不以营利为目的的经济组织，主要靠收取交易手续费维持交易设施以及员工等方面的开支，费用节余只 能用于与交易直接有关的开支，不得进行其他投资或利润分配。期货交易所的宗旨就是为期货交易提供设施和服务，不拥有任 何商品，不买卖期货合约，也不参与期货价格的形成。

§２、２　交易所在期货市场中的作用

　　交易所的作用是将卖方、买方，套期保值者、投机者高效有序地汇集在一起。期货交易所对于期货交易的正常开展，具有 十分重要的作用：

　　（１）统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化。使期货市场具有高度流动性，提高了市场效率。交易所自 身不拥有，也不能买卖合约，它仅提供买卖合约的场所。

　　（２）为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。交易所不 确定价格，价格在交易厅内以公开竞价交易方式形成。

　　（３）监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，包括交易者之间的纠纷、客户与经纪公司之间的纠纷等。

　　（４）为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，不必考虑真正的成 交对手是准。这是由于期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买方”，承担最终履约责任，从而大大降低了期货 交易中的信用风险。

　　（５）提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众，增加了市场的透明度和公开性。交易所公布价格信息，以 便让场外的交易者了解市场行情。

　　（６）为期货交易提供结算、交割服务，如向会员追缴和清退保证金、收取交割货款和标准仓单等。

　　（７）为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施，如先进的通讯设备等。

§２、３　什么是期货经纪公司？

　　期货经纪公司是指依法设立的以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。作为交易者与期货交易 所之间的桥梁，期货经纪公司具有如下职能：根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理， 控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问。

　　为了保护投资者利益，增加期货经纪公司的抗风险能力，各国政府期货监管部门及期货交易所都制定有相应的规则，对期 货经纪公司的行为进行约束和规范。在我国，对期货经纪公司的行为规定主要有以下内容：如实、准确地执行客户交易指令； 不得挪用客户资金；为客户保守商业秘密；不得制造、散布虚假信息等进行信息误导；不得接受客户的全权交易委托；不得承 诺与客户分享利益和共担风险；禁止自营期货交易业务；必须严格区分自有资金和客户资金；不得在交易所场外对冲客户委托 的交易。

　　根据国务院有关规定，我国对期货经纪公司实行许可证制度，凡从事期货代理的机构必须经中国证监会严格审核并领取《 期货经纪业务许可证》。目前，获得期货代理业务资格的期货经纪公司必须符合下列条件：符合《中华人民共和国公司法》的 规定；有规范的公司章程；有固定的经营场所和合格的通讯设施；注册资本在人民币3000万元以上；有一定数量且具备资格的 专业和管理人员；有完善的业务制度和财务制度。

§２、４　如何选择经纪公司？

　　期货经纪公司是客户和交易所之间的纽带，客户参加期货交易只能通过期货经纪公司进行。 期货交易者在开始交易前， 要慎重选择期货经纪公司。因为经纪公司的服务质量的高低直接关系到客户的利益。经纪公司与客户间的关系是商品交易成功 的关键，选择经纪公司意义重大。

　　首先，应选择一个迅速准确地接收和执行交易指令的经纪公司。一些经纪公司采用卫星连网交易系统，资金量大的客户可 以获得一个远程交易终端，自己下单交易，用不着与其他客户争交易跑道，执行交易指令与场内交易大厅一样快捷，成交回报 立即显示。

　　其次，应选择一个能保证资金安全的经纪公司。最好的方法是获得有关资料证明该公司实力雄厚，商业信誉良好，而且在 以前的经营中，没有严重的自营亏损，没有经济诉讼案件。

　　第三，应选择一个能提供准确的市场信息和投资决策的经纪公司。经纪公司应提供相关商品的研究资料、报价和交易建议 并帮助客户作出交易决策。有些经纪公司在农产品收获季节专门派人员去产地调查收获情况，掌握第一手资料，帮助客户正确 决策；有些经纪公司与国家部委、统计部门建立友好协作关系，追踪政策面和现货基本面的变化。信息是期货交易赢利的一个 关键性因素，客户应选择那些重视信息工作的经纪公司。

　　第四，应选择一个运作规范的经纪公司。经纪公司应严格按照有关的法律、法规、规则的要求，规范经营行为，不损害客 户的利益，保证金和手续费的收取标准合理。

　　如果可能的话，你在作出最终决定前应去经纪公司访问一次。通过这次访问，能获得很多信息。

　　必须记住，经纪公司靠手续费赚钱。交易量越大、交易次数越多，经纪公司挣的钱就越多。如果经纪公司推荐的交易太频 繁，客户就会很快用光帐户中资金而失去帐户。因此，交易者应掌握经纪公司以前的交易计划及交易结果，尽力评定经纪公司 的业绩。

§３、１　客户怎么去开户？

　　一旦你选定了某一个合适的经纪公司，下一步就是开一个期货交易帐户。所谓期货交易帐户是指期货交易者开设的、用于 交易履约保证的一个资金信用帐户。开户工作很简单，而且经纪公司将会非常热心地提供有关帮助。

　　首先，你将阅读一份“期货风险揭示书”（风险揭示书是标准化的、全国统一的），在完全理解揭示书上的内容后，签上 你的姓名。

　　第二，与期货经纪公司签订委托交易协议书，协议书明确规定期货经纪公司与客户之间的权利和义务。你应详细阅读协议 书，根据自己的情况，与期货经纪公司作一些特殊的约定。

　　第三，填写“期货交易登记表”，把你的一些基本情况填写在表格上。这张表格将由经纪公司提交给交易所，为你开设一 个独一无二的期货交易代码。

　　上述各项手续完成后，期货经纪公司将为你编制一个期货交易帐户，填制“帐户卡”交给你。这样，开户工作就完成了。 你需要记住的是，期货交易帐户号码和期货交易代码，在期货交易中，你要用到它们。

　　开户时，你将面临另一个重要决策：应该建立多大帐户，10000元够吗，还是500000元？尽管这看上去很简单，但研究显 示，交易帐户的大小直接关系到期货交易的成败。事实上，大部分帐款在10000元或10000元以下的人容易面临亏损。而50000 元以上的帐户，才具有较现实的成功机会。

　　这是由期货交易的内在风险决定的。最好的专业期货交易商也很少在交易中达到５０％以上的准确率，换句话说，大部分 成功的交易商在一半以上的交易中亏损。他们的成功在于，缩减每笔亏损交易的损失并长期持有有利可图的交易，来抵消损失 获得帐面增值。一旦理解了这一点，你就能明了为什么少于50000元的帐户风险很大，因为这些帐户几乎没有余地来抵抗一系 列小的损失，通常这些帐户在盈利性交易发生之前就已亏完了。

§３、２　交易指令的下达与执行

　　在期货交易中，时间是决定交易成败的关键因素。许多期货市场中，价格在一天内频繁变动。因此，客户必须在合适的价 格下达交易指令才能获得成功。掌握如何在合理有利的价位上使交易指令得以执行是期货交易获得成功的重要一环。

　　（１）客户填写交易指令，在委托指令上书面注明客户名称、交易账户号码、交易商品名称、合约到期月份、买进或卖出 的数量、买卖价格、执行方式、下单日期、客户签名。

　　（２）在你给经纪公司下达指令之后，经纪公司报单员即会打电话将委托通知期货交易所场内出市代表。

　　（３）经纪公司派驻交易所的场内出市代表立即将委托指令输入交易所交易系统，参与交易所的集中竞价交易。

　　（４）委托执行后，场内交易终端立即显示成交结果，出市代表电话通知报单员，报单员再通知你。

§３、３　交易指令的类型

　　在国际期货市场上，期货交易指令的种类很多，各种类型指令的作用不同，而国内期货市场只允许两种类型的交易指令： 限价指令和取消指令。

　　限价指令是按特定价格买卖的交易指令。如你填写一个指令，“卖出限价为2188元/吨的2000年5月大豆合约10手”，那么

，当市场的交易价格高于2188元/吨的时候，你的指令就成交了，而且，买入的价格一定是等于或高于2188元/吨。限价指令对 交易价格要求明确，但能否执行取决于指令有效期内价格的变动。如没有触及限价水平，该指令就没有机会执行。

　　在限价指令下达后，没有成交或只有部分成交，此时，你有权下达取消指令，使原来下达的限价指令失效或部分失效。如 你下达限价指令“卖出限价为2188元/吨的2000年五月大豆合约10手”后，只成交了5手，这时，你可以下达取消指令。撤单后 ，你原来下达的限价指令就部分失效了，另外的5手就不会成交了。

　　有一种在国际期货市场常用但在国内不能用的交易指令――止损指令（Ｓｔｏｐ　Ｏｒｄｅｒ），在这里重点介绍一下。 止损指令是一种防止交易亏损扩大的措施。当交易者持有的期货合约发生亏损时，为了防止亏损进一步扩大，交易者可以预先 设定一个价位，当市场价格达到这个价位时，止损指令立即自动生效。止损指令是一种很有效的交易指令，虽然在实际操作中 无法使用，但交易者在下单之前必须预先设定自己的止损价位，一旦市场价格达到止损价位，你必须遵守纪律，立即申报限价 平仓指令，把亏损控制住。例如，你于2188元/吨的价格买入2000年5月大豆合约10手，自己设定止损价格为2148元/吨，当市 场价格跌破2148元/吨时，你应毫不犹豫地下达卖出平仓指令，把损失控制在最小程度。

§３、４　撮合成交

　　新入市的交易者对期货合约的成交过程很陌生，现在简要介绍交易所的撮合成交的流程。

　　例如，某一天，大豆的2000年5月合约，一位交易者准备以2188元/吨的价格买进50手，另一个想以2189元/吨卖出100手， 这两条指令输入交易系统后，由于卖价比买价高，所以无法成交。这两条指令就在行情显示器上显示出来，当你看到行情时， 你认为2188元/吨的价格太高了，卖出肯定能获利，立即填写指令单，以2188元/吨的价格卖出10手。交易指令输入交易系统后 ，买卖价格一致，立即成交。这时，你就会等待价格的进一步波动，当价格下跌时，你就可以获利平仓。

　　每一个交易日，来自全国的众多交易者参与期货交易，通过期货经纪公司下达交易指令，有人想买，有人想卖。因此，你 不必担心买不进或卖不出。而且，期货价格的波动是连续的，在一个价位上，有许多人在买卖。也许，你还会问，为什么同一 个价格，有人会买，有人会卖？这是因为每个人对价格高低的看法不同，有的人看对了，就能获利，有的人预测错了，只得认 赔。

§３、５　保证金与结算

　　保证金制度是保障市场安全的基础之一。为期货合约提供一个安全而资金充足的交易场所，符合所有参与者的利益。

　　所有的买方和卖方均须交存保证金方能进入期货市场。保证金是一项履约担保金，证明买方或卖方的诚意，有助于防止违 约并确保合约的完整性。保证金可以是现金、交易所允许的国库券、标准仓单等。每一个客户都必须向期货经纪公司缴存一定 数量的交易保证金，经纪公司把客户的保证金存入专门的帐户，与公司的自有资金区分开来。然后，由经纪公司统一将保证金 存入交易所。

　　买卖期货合约所要求的保证金不尽相同，但通常只占合约价值很小的比例，一般在合约价值的５％至１５％之间。保证金 的多少在期货合约中载明。一般而言，期货合约的价格波动越大，所要求的保证金就越多。

　　作为保证金制度的一部分，所有会员的帐户均在交易日结束时依结算价逐日结算（ｍａｒｋｅｄ－ｔｏ－ｍａｒｋｅｔ） 。根据帐户内持仓合约数量及期货合约的结算价，交易所将计算该会员应缴纳的保证金。如果保证金低于规定的水平，该会员 将收到保证金追缴通知书，要求在规定时间内补足帐户内的保证金。

　　结算举例：

日期 结算价 你的帐户 对方的帐户

第一天 １１６０元／吨 卖出１０手小麦期货合约，保证金５８００元 买入１０手小麦期货合约，保证金５８００元

第二天 １１６６元／吨 保证金５８３０元，须追缴：６００元（亏损）＋３０元（保证金变动） 保证金５８３０元，可清退：６００元（赢利）－３０元（保证金变动）

第三天 １１５８元／吨 保证金５７９０元，可清退：８００元（赢利）＋４０元（保证金变动） 保证金５７９０元，须追缴：８００元（亏损）－１５０元（保证金变动）

第四天 １１５３元／吨 保证金５７６５元，可清退：５００元（赢利）＋２５元（保证金变动） 保证金10755元，须追缴：５００元（亏损）－２５元（保证金变动）

　　注：小麦期货合约的保证金为合约价值的５％。

　　如果你认为以１１５３元／吨的价格买入平仓很合适，你就可以发出平仓指令，获利了结。请注意，这里假定对方持有期 货合约的时间与你持有的时间一致，事实上，对方有可能已转手多次，或将持有更长时间。

　　我们在这里讲的是期货结算的一般程序，你拿到的结算帐单肯定与上面讲的不一样，但结算原理是一样的。

§３、６　实物交割

　　尽管大多数交易者从来不在期货市场上实际接收或交付实物商品，但是，交割仍起到重要的作用。期货及其标的物商品之 间是通过实物交割而相关联的，如果期货的价格相对高于实物商品价格的话，人们便会卖出期货，并在现货市场买进实物商品 用于实物交割，以赚取较高利润。实物交割最终会使现期货价格之间恢复适当的价格关系。

　　实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将 到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货一般采用实物交割的方式。

　　实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定交割仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再 经交易所注册后成为标准仓单。进入交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。由于期货交 易不是以现货买卖为目的，而是以买卖期货合约来赚取差价的，因此，你只要稍作了解就可以了，而且个人客户不允许进行实 物交割。

§４、１　什么是期货投机交易？

　　期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进 或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机 者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割 。

　　所谓价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原 期货合约，以获取利润的活动。

　　如预计11月小麦期货价格上升，则10月份决定买进11月小麦合约若干手，待小麦价格上升后，在合约到期时之前，卖出合 约平仓，扣除手续费后获净利。若预计错了，则受损失，并支付手续费。如预计11月小麦期货价格下跌，则应做空头，然后待 机补进以获利。

　　进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是 投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种投机的风险较大。

　　套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时 买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的 合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套 利交易成为可能。

　　套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合 约相对价格水平变化。套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义，具体地讲，套利的作用主要表现在两个方面：一方面，

套利提供了风险对冲的机会；另一方面，套利有助于合理价格水平的形成。

§４、２　投机商在期货市场的作用

　　投机是一个很敏感的词，由于中国特殊的历史环境，它一直被列为贬义词；而在西方，投机在英语中是“Ｓｐｅｃｕｌ－ ａｔｉｏｎ”，原意是指“预测”，是一个中性词。在中国，投机一直含有玩弄手段之意，有违中国人的做人原则，同时中国 人一直崇尚“人勤百业兴”，投机有不务正道之嫌。在期货市场上，很多成功的事例说明，不管你怎么想，怎么看，投机都是 市场经济发展的一种自然选择。

　　做投机生意的人在中国人眼中一直是很不光彩的角色，被人们认为总是用不正当的手段坑害别人，自己从中捞取好处，这 真是偏见。其实，投机者在进行投机的过程中，不仅需要许多有关商品的知识，更重要的，投机是对一个人的个性、信心、胆 量、判断力等综合素质的考验。要想成功，就必须随时准备接受失败的恶运，因此，每个投机者都必须全力以赴，无可选择的 努力争取。在期货交易中，信息是制胜的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，长期的搜集，广泛的调查，独具慧眼的分析 ，无不需要丰富的经验、知识及勤奋、耐心，怎么能说投机者是不劳而获呢？因此，有必要给期货投机来一个正名。

　　投机交易，在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，有利于期货交易的顺利进行和期货市场的 正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。主要表现在：

　　（１）投机者是期货风险的承担者，是套期保值者的交易对手。期货市场的套期保值交易能够为生产经营者规避风险，但 它只是转移了风险，并不能把风险消灭。转移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者在期货市场上正起着承担风险的作 用。期货交易运作的实践证明，一个市场中只有套期保值交易根本无法达到转移风险的目的。如果只有套期保值者参与期货交 易，那么，必须在买入套期保值者和卖出套期保值者交易数量完全相等时，交易才能成立。实际上，多头保值者和空头保值者 的不平衡是经常的，因此，仅有套期保值者的市场，套期保值是很难实现的。投机者的参加正好能弥补这种不平衡，促使期货 交易的实现。在利益动机的驱使下，投机者根据自己对价格的判断，不断在期货市场上买卖期货合约，以期在价格波动中获利 。在这一过程中，投机者必须承担很大的风险，一旦市场价格与投机者预测的方向相反时，就会造成亏损。如果期货市场上没 有投机者或没有足够的投机者参与期货市场，套期保值者就没有交易对手，风险也就无从转嫁，期货市场套期保值回避风险的 功能就难以发挥。

　　（２）投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。发现价格功能是在市场流动性较强的条件下实现 的。一般说来，期货市场流动性的强弱取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找 到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃市场形成的价格，很可能是扭曲的。投机者的介入，为套 期保值者提供了更多的交易机会，众多的投机者通过对价格的预测，有人看涨，有人看跌，积极进行买空卖空活动。这就增加 了参与交易人数，扩大了市场规模和深度，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流 动性。

　　要使风险高效转移，就必须有一大群人乐意买卖合约。当套期保值者想通过销售期货合约来巩固他的商业地位时，他不能 支付长期四处寻找买主的费用，他需要很快完成交易。期货交易所汇集了大量投机者而让快速交易成为可能。期货投机者为了 使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资 料，并将自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在市场中的快进快出，使得投机者能够及时 修正自己对价格的判断，进一步影响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格 的连续性得到保证，能相对准确、真实地反映出商品的远期价格。

　　（３）适度的期货投机能够缓减价格波动。投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价 利润。当期货市场供过于求时．市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新 趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求 重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。

　　另外，期货市场的投机者不仅利用价格短期波动进行投机，而且还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之 间的差价变动来进行套利交易。这种投机，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的结构。投机交易减缓 价格波动作用的实现是有前提的。一是投机者需要理性化操作，违背市场规律进行操作的投机者最终会被淘汰出期货市场。二

是投机要适度，操纵市场等过度投机行为不仅不能减缓价格的波动，而且会人为地拉大供求缺口，破坏供求关系，加剧价格波 动，加大市场风险，使市场丧失其正常功能。因此，应提倡理性交易，遏制过度投机，打击操纵市场行为。

　　当然，“物极必反”，过度投机反过来会影响甚至破坏商品期货的供求关系和市场运作，象美国亨特兄弟操纵白银期货价 格就是著名的例子。但错不在投机，而在“过度”。这是一个事物的矛盾的两个方面。市场的无形之手及监管制度自然会给市 场操纵者以应有的惩罚。

§４、３　投机商的种类

　　按交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。

　　按交易量的大小区分，可分为大投机者与小投机者。

　　按价格预测方法来区分，可分为基本分析派和技术分析派。

　　按投机者每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。一般交易者，又称部位交易者，这 一类投机者在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。这是大部分投机 者通常采用的办法。

　　当日交易者是指持仓时间为一天，即当天买进并卖出的交易者。他们只关心当日行情的变化，随时将期货合约平仓。一般 是在对商品价格趋势摸不太清时采用的方法。

　　所谓“抢帽子”交易者又称逐小利者，即利用价格频繁波动赚取微利的投机者。和当日交易者一样，这类交易者很少将手 中的合约保留到第二天。

　　在变化莫测的期货市场中，任何想从事当日交易的人都应小心谨慎。当日交易要求充足的时间和精神高度集中，一心两用 几乎必然导致失败。另外，当日交易代价会较大，短线交易交纳的手续费会很高。可是，尽管存在较大的开支和风险，越来越 多的交易商愿意从事当日交易而不是长线交易。

§５、１　套期保值的目的：回避价格风险

　　期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。期货交易 存在的基本目的是将生产者和用户某项商品的风险转移给投机商（期货交易商）。当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价 格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。

　　套期保值（Ｈｅｄｇｉｎｇ）又译作“对冲交易”或“海琴”等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当 ，但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈 利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

　　在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通 过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都 是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。

　　套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：

　　第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价 格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特 定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场 价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水 平上。

　　第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价 格通常高于现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，当合约接近于交割日时，这些费用会逐 渐减少乃至完全消失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理

。

　　当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅 度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保 值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳 永逸的事情。

§５、２　套期保值的类型

　　按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者 首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿 业主等生产者和经营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约即买空，持有多头头寸，以保障他 在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经营者所采用。

　　套期保值指在期货市场中持有与现货市场相反的头寸。换句话说，如果一位现货商在现货市场中拥有或将要拥有一种商品 ，他将通过在期货市场中卖出等量的商品合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商所拥有的存货的价值大致保持不变。如果 在商品持有期商品价格下跌，商品持有者将在现货市场中亏钱；可是，他作为期货市场中该商品的卖主，能从同样的价格下降 中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。

　　同样，如果商品价格上升，商品持有者在现货市场中盈利而在期货市场中亏钱，也能让存货的净价值保侍固定不变。

　　买入套期保值为那些想在未来某时期购买一种商品而又想避开可能的价格上涨的现货商所采用。这些人被称为是现货市场 的空头（他或她现时缺少商品，将在期货市场中成为多头即买方），如果价格上涨，他或她将为商品支付更多资金但同时能在 期货市场中赚等量的钱而抵消了在现货市场中的损失。如果价格下降，在现货市场中能以更便宜价格买下商品，但这一优势被 期货市场中的损失抵消了。

　　这样，套期保值不仅能防止价格反向运动带来的可能损失，也失去了因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的 现货商来说，这种潜在收益的风险太大了，最好是转移给投机商。

　　理论上，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护没有理想中的好。许多因素经常会影响套期 保值交易的效果。

§５、３　基差分析

　　套期保值可以大体抵销现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差”这个因素。要深刻 理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握基差及其基本原理。

　　１、基差的含义

　　基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格－期 货价格。例如，假设９月２８日黑龙江省的一个大豆产地现货价格１８１０元／吨，当日的下年度３月份大商所大豆期货合约 价格是１９７７元／吨，则基差是－１６７元／吨。又如，９月２８日上海地区的油脂厂买进大豆，当地的现货价格是2080元 ／吨，那么，基差为＋１０３元／吨。

　　由此可知，基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则 基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

　　基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本 和持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者 反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动 对待有成本的影响很大。

　　由此可知，各地区的基差随运输费用而不同。但就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，即持有 成本的那部分基差是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，而当非常接近合约的到期日时，就某 地的现货价格与期货价格而言必然几乎相等，而农产品、矿产品等的基差将缩小成仅仅反映运输成本。

　　２、基差与套期保值

　　当我们最初讨论套期保值时，我们假设现货市场与期货市场的价格变动完全一致。但实际上这种理想状态很少发生。现货 市场状况可能会引起市价的涨落，但不易影响更远交割月份的期货合约价格。而且，当地状况会影响当地现货市场的价格，而 反映全国或国际状况的期货价格却不受影响。理想状态的套期保值，在整个保值过程中基差保持不变。这样，如果开始套期保 值时玉米的现货价和９月份玉米期货的差额是５０元／吨，在套期保值进行完好的情况下，当套期保值完成玉米卖出去以后， 基差应仍是５０元／吨。

　　但是，实际上，基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少。导致现货价格与期货价格的差异变化的 因素是多种多样的。首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样。可是期货合约却限定了一个特 定等级，这样，也许需套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，当地现货价格反映了当 地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。第三，当前市场状况对更远交割月份的期货 价格的影响小于对现货市场价格的影响。第四，需套期保值的商品可能与期货合约规定的商品种类不尽相同。比如布匹生产商 ，可能用棉花期货代替纱线进行套期保值交易，但纱线的生产成本、供求关系并不与棉花的一样，因此其价格波动可能与棉花 价格不一致。

　　套期保值的另一个限制是期货合约规定具体交易量，它可能与所需套期保值的库存量存在差异。比如，有一家油脂厂希望 出售１８４吨豆粕，这时，这家工厂只能通过卖出１８手豆粕合约对１８４吨进行保值，有４吨不能保值，如果这家工厂决定 卖出１９手合约，那么多出来的６吨将成为投机性交易。不管怎样，总有一些风险不能转移。

　　这样，套期保值没有提供完全的保险，但是，它的确大大减少了与商业相联系的价格风险。套期保值基本上是风险的交换 ，即以价格波动风险交换基差波动风险。

　　对于套期保值者来说，期货价格与现货价格的变动因为大体上的趋势是一致的，因而，实际上可以无须关心期货价格变动 的趋势。而两种价格变动的时间和幅度是不完全一致的，也就是说，在某一时间的基差是不确定的，所以，这一点，对套期保 值者甚或对于投机者来说，是必须密切关注的最重要因素了。正因为如此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变化也 会给保值者带来风险。

§５、４　套期保值的基本做法

　　套期保值的方法很多，卖期保值和买期保值是其基本方法。

　　（１）卖期保值

　　卖方套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。通 常是在农场主为防止收割时，农作物价格下跌；矿业主为防止矿产开采以后价格下跌；经销商或加工商为防止货物购进而未卖 出时价格下跌而采取的保值方式。

　　例如，某农场主在７月份担心到收割时玉米价格会下跌，于是决定在７月份将售价锁定在１０８０元／吨，因此，在期货 市场上以１０８０元／吨的价格卖出一份合约以进行套期保值。

　　到收割时，玉米价格果然下跌到９５０元／吨，农场主将现货王米以此价卖给经营者。同时，期货价格也同样下跌，跌至 ９５０元／吨，农场主就以此价买回一份期货合约，来对冲初始的空头，从中他赚取的１３０元／吨正好用来抵补现货市场上 少收取的部分，而为此所付出的代价就是丧失了有利的价格变动可能带来的利益。但是，由于他们通过套期保值回避了不利价 格变动的风险，使其可以集中精力于自己的生产经营活动，以获取正常利润。

　　（２）买期保值

　　７月１日，大豆的现货价格为每吨２０４０元，某加工商对该价格比较满意，卖出１００吨现货大豆。为了避免将来现货 价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。而此时大豆９月份期货合约的价格为 每吨２０１０元，基差３０元／吨，该加工商于是在期货市场上买入１０手９月份大豆合约。８月１日，他在现货市场上以每 吨２０８０元的价格买入大豆１００吨，同时在期货市场上以每吨２０４０元卖出１０手９月份大豆合约，来对冲７月１日建 立的空头头寸。从基差的角度看，基差从７月１日的３０元／吨扩大到８月１日的４０元／吨。交易情况如下：

交易品种 现货市场 期货市场 基差

７月１日 卖出１００吨大豆：价格２０４０元／吨 买入１０手９月份大豆合约：价格２０１０元／吨 ３０元／吨

８月１日 买入１００吨大豆：价格２０８０元／吨 卖出１０手９月份大豆合约：价格２０４０元／吨 ４０元／吨

套利结果 亏损４０元／吨 盈利３０元／吨 亏损１０元／吨

净损失１００＊４０－１００＊３０＝１０００元

　　注：１手＝１０吨

　　在该例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在 现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损１０００元 。

　　同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大 ，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。