主题：【价值组实盘报告】第91周：从“认识世界”到“改造世界” -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

28.261卖出1200股中信证券

16.3买入2000股招商银行

10.4买入1500股万科A

16.5卖出300股招商银行

10.5卖出500股万科A

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 2500 15.576 28.83(85.09%) 33135 72075

招商银行 1800 6.702 16.4(144.7%) 17456.4 29520

万科A 4500 11.316 10.47(-7.48%) -3807 47115

中国南车 100 3.741 5.54(48.09%) 179.9 554

中国铁建 15800 9.755 8.89(-8.87%) -13667 140462

潍柴动力 1 10323.11 63.24 (-99.39%) -10259.87 63.24

莱钢股份 1 77119.64 13.07(-99.98%) -77106.57 13.07

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币26332元，其中陈经可用25895元，nettman可用437元

股票市值：289802

组合现值：316134

浮动盈亏：-83866或者-20.97，比上周多亏0.15%。其中陈经浮亏7061元，-3.53%，nettman浮亏76805元，-38.4%。期间上证指数涨幅-26.95%（4300.52-3141.35），沪深300指数涨幅-25.9%（4621.69-3424.78）。

对大势的观察

本周美股港股成交三天半，美股再次小幅创新高，港股也有回升。A股周四大幅回升后，也有见底的意思。但到了年尾，成交不太多，应该等新年后再说。

从全球股市来看，实在看不到未来，恢复性的上涨应该差不多了。这是流动性恢复所致，代价很大，后面的主题是退出，各种资产的风险不小。中国也是恢复性上涨，只不过因为救市早，这个过程完成的要早一些，6月底到3000点就差不多了。下半年呈现了一种新形态，在2600-3500之间反复振荡。我们来研究下这个新形态的特征。

从市场心态来说，无疑是牛市特征，标志就是新股高溢价发行，以及高成交额。几乎所有中小板、创业板新股只能用瞎炒来解释。许多中小盘股的市盈率、市净率已经与2007年牛市高峰可比了。资金供给也不差，我认为潜在资金供给已经超过了2007年的水平。通胀预期作用之下，居民投资意愿是历史最高点，一举将房价刷出新高。牛市特征就是成交大，2009年成交额已经大于2007年，单日、单月、单季成交都超过了。

在牛市买股是非常危险的，持有的都是高估的股，牛市过后是熊市。成交量下来会多惨不知道。因此，一旦流动性逆转，跌幅可能极大。如果说去年4季度、今年1季度是大资金建仓期，2季度是拉升期，那么34季度足够出货了。我们从盘面上也可以看出来，下半年总有挥之不去的“今年挣得差不多了，是时候走人了”的感觉。3478点后走出的K线，与2007年10月中见顶以后相当类似。如果现在接连来三根大大的周阴线，象2008年1月下旬一样一气跌掉20%，那就可以完美的实现牛熊转换。现在中小盘股的高市盈率、巨大的浮盈，完全可以重现这一过程，中小板指比2007年高点只低20%，大批个股创历史新高。

另一方面，我们发现8月大阴线后，已经有3-4个月的反弹了。而2007年11月大阴线后的反弹，只有1个半月，就又是巨大月阴线。这一次显然拖得时间长一些。而且大盘蓝筹股的市盈率不高，浮盈并不太多，下杀动力不足，没有可持续性。我下半年数次下跌中满仓，看着危险，但空方都没有继续下杀。大盘蓝筹股的持有者，机构、基金、股民，基本是套牢盘抄底盘各有一些，有浮盈8月也扔差不多了。游资私募在大盘蓝筹上干不过基金，一般不会主动操作。有巨大浮盈的是国有股、大小非。因此，大盘蓝筹的风险在于国有股与大小非套现抛售。另外，一些大盘蓝筹股也有宠大的融资计划，对市场造成压力。

综合考虑，我认为市场大幅上涨的机会是没有的。2010年涨幅有个30%都算不错了，涨到4000点已经不容易了。即使上涨，这大约是2010年的顶部区域，也可能涨不了太多。我估计会有大批人明年是赔本的。因此，对于明年的收益，要放低预期，有个20%都可以接受了。2010年空仓打新，或者耐心空仓等市场缩量跌不动，短线抄个10%，一年来几把，就完成任务了。要破除“怕踏空”的心态，这是我的弱点，要狠心克服。所以，在仓位控制上，我同意空方的观点，要小心。

另一方面，我并不认为上证指数会大幅下跌，这个机会也不大。从长周期考虑，1600点是过低了，6000点是过高了，3000点正好是中间，差不多是平衡位置。政治上找不到做低的理由，财力上也有托住的办法。从今年中央的托市实践来看，跌多了就适时拉大盘股，从来没有失败过，甚至花钱都很少。目前没有任何力量能够超越这个框架，需要的只是中央的决心。只要中央定下了决心，国有股大小非就稳得住，基金、机构不会自找麻烦，其它市场力量只是白噪声。所以，在发现缩量跌不动的底部区域，可以大胆满仓。当然，这个假设的基础是中央认为股指合适，要随时观察。如果发生意外事件，中央把股市牺牲掉也是可能的。只是我们不能“盼出事”或者认为“必定出事”，而是“防出事”。

总的来说，我认为对大盘蓝筹股跌多了可以重仓。但也不要寄望太高，挣些就扔掉不要贪。

对个股的分析

本周，我减仓中信，建仓招行，增仓万科。在操作策略上，如果自己判断见底，我就大胆满仓。从判断上来说，这并不是我的弱点，不是胡来，是有理由的，成功率相当好。但是由于余钱不多，就只好弄成满仓了。如果我余钱留得够多，就可以在判断的底部重仓，仍然留些钱防止意外。如果不得不满仓，就需要我对底部的判断完全精准，难度其实很高，很累。

所以，要加强卖出的操作。既然判断大盘不可能大涨，那么就大胆卖出甚至卖光。不用太长时间，又会有下跌缩量见底的机会出现。为此，我要放低预期，涨点就卖，争取做到在阶段高点空仓。这是以前没有做过的，最少也有半仓。如果能经常转到轻仓策略，操作水平可能会有所进步。

如果股市作为一个客观研究对象，我的水平并不低。我得出的一些结论，虽然未必可以直接用于挣钱，但相当有意义。也许我写周报的意义主要是这个，并非有多少人跟着操作挣到钱了。另一方面，在股市挣钱，是判断与操作策略结合的结果。操作策略可能比股市的发展演化还要复杂，种类繁多，受人性的影响很重。我将开始从这个方向进行思考。如果说前面是“认识世界”的阶段，我是有收获的。那么如何“改造世界”，需要不同的思路。

目前我对万科与招行设计了一个网格状反复卖出买入的计划。这是一种定义明确的、可以重复实践的实验计划。它的基础并不是对股价的精确预测，反而是一种上下界的模糊预测。这说明，操作策略与股市判断有相当不同的逻辑特征。我并不认为这个计划有多好，其实收益预期并不太高。只是想在操作策略进行一些不同的实践，试图加深对操作的认识。