主题：中国经济增长的可持续性分析（一） -- 陈经

我和政委进行讨论的，主要有下面几点：

第一，中国政府的实际财务状况如何？

政委的观点：

我的观点：隐形债务不少，起码不是30%，与发达经济体平均水平的差别也没有想象的那么小(链接)。地方财政实际上比较困难，他们的投入可能以损害地方经济活力为代价(链接)

第二，政府投资拉动的极限在哪里，有哪些约束条件？

政委认为主要是资源限制和技术限制，资金上的限制暂时看不到(链接)

我的观点：宏观上和微观上的约束条件都有：(链接)

1、投资带来的货币超量发行，在二次分配之后，有可能产生局部过热，影响民生，或是影响金融安全。

2、中国现在玩的是全球化的市场经济，现代市场经济是信用经济，这个信用经济说白了就是信心。财政负担加重如果影响到境内外投资者信心，则会通过外汇、债券、股票市场反向影响流动性，造成客观上的紧缩，而高速投资之后遇到紧缩，后果就是坏账和烂尾。

3、人民币国际化，拓展中华民族的生存空间，要求政府的资产负债表好看。美国搞布雷顿森林体系的时候，如果财政是现在这个鸟样，谁会跟他玩？

第三、当下，政府大力投资搞项目拉动经济合理还是不合理？

政委认为合理。我认为宏观上不算合理(链接)，当然不排除有一些项目会拉动消费。因为现在全球经济是一个紧缩期，你不可能像过去那样，有持续的外部增量，那么从总量上看，羊毛出在羊身上，政府的投资和占用的资源必然会挤压民间开支，进一步压缩企业盈利能力。

政委说，你这不符合事实，今年实际上国内消费大增长。我的答案是这太正常了，今年前9个月，M0增加1.55万亿，M2增加11万亿，这么多钱放出来，除了投资之外，当然要外溢到消费上去。问题在于明年你这个货币扩张的速度如果不能维持怎么办。

政委说投资和消费不矛盾，投高铁的钱会最终会发到项目相关的人手中。不错，但前提是这笔钱先要用各种直接或间接的方式从民间收上来，而收上来之后，再散发到民间的就不是100%，起码你要买资源吧。物质守恒，账目也守恒，有进就有出，如果钱变多了，无非是通过货币扩张。注意我这里说的是宏观，那么宏观上货币是中性的(名义量和实际量的关系)。政委接着说到居民户存款增长，到今年9月份是差一点26万亿，那么这个数字，难道要归功于政府投资而不是2000-2007的经济总量大发展？我以前一个帖子写过(链接)，如果以2007年1月末为基准，截止今年9月末，居民户贷款增长87.8%，同期居民户存款增长57.8%，M2增长66.5%。结论是什么？居民存款增速低于M2增速，M2增速又低于贷款增速。家庭负债率在上升，存款扩张落后于货币扩张。

第四、2007年的紧缩性宏观调控对不对

政委持负面观点(链接)，我持正面观点(链接)。因为金融危机爆发之前，核心矛盾就是通胀，而且已经形成了预期与现实正反馈的态势，这个要是不打下去，不但有民生问题，而且对企业损害也很大(通胀对企业的影响，工业经济学里面讲的很清楚)。至于后来美国会搞到如此地步，没有人能够预计。

这里要提醒一下方法论，市场经济是个动态系统，长期能解决问题不代表短期不会出问题，很多的大麻烦，就来源于一时周转不灵，带来非理性的群体性恐慌。例如说物资有保证就不会通胀，这在历史上说的通吗？就算说中国是特例，88年通胀和93年通胀的根子难道是粮食不够？再比如说政府能够无限卖地给企业和银行注资，所以金融安全没问题，那么如果在你的地卖回钱来之前，银行或企业已经资不抵债了，存户会去挤兑，债权人会要求清算，这样的时候，你卖地谁去买，那么一个体系建立起来殊为不易，垮了之后你再建需要的不仅是时间。俄罗斯“休克”了那么一下子，很多工业就此垮了，厂子一倒，人一走，再想恢复可就难了，现在卖石油钱是有了，可核导弹屡射屡败，这就是体系休克的后果。