主题：【价值组实盘报告】第78周：高估与低估的原因 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

收到现金利息55元（由可用资金产生）

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 5000 22.043 27.02(22.58%) 24885 135100

招商银行 2140 10.414 15.27(46.63%) 10391.84 32677.8

中国南车 100 3.741 4.91(31.25%) 116.9 491

中国铁建 13800 9.834 9.13(-7.16%) -9715.2 125994

潍柴动力 1 10323.11 47.97 (-99.53%) -10275.14 47.97

莱钢股份 1 77119.64 11.65(-99.98%) -77107.99 11.65

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币14153，其中陈经可用13716元，nettman可用437元

股票市值：294322

组合现值：308475

浮动盈亏：-91525或者-22.88%，比上周多亏1.19%。其中陈经浮亏18015元，-9.01%，nettman浮亏73510元，-36.75%。期间上证指数涨幅-31.11%（4300.52-2962.67），沪深300指数涨幅-30.77%（4621.69-3199.69）。

对大势的观察

本周美股与恒指继续创反弹新高，A股周五却大跌。由于一个半月以来A股比境外跌得多涨得少，A股的对港股的溢价率已经接近历史最低点，包括招行在内有10只A股比H股价低。我来分析一下这个现象。

在港股上市的A+H股有50只左右，相对港股总体还是有高达110%的溢价。这主要是一些中小盘股造成的。A股有一个传统，中小盘股总是很多资金折腾，我以前总结过，这是以“筹码价值”为主了。筹码价值要表现出来，一是需要有众多糊涂的中小投资者，而这是A股的“优势”，账户多达上亿，占了资金的50%以上。二是需要利益集团的“消息”，而A股由于政治原因，烂股的大股东“折腾能力”却不小，彻底跌光死球的很少，跑到三板去还咸鱼翻身回主板的却不罕见，如海通证券。所以，A股的中小盘股，是全球市场一绝，中国特色主要在这里。也许100个中小盘股，只有20个的消息是真的，但这已经能显出整体的效应了，让所有中小盘股估值都高。例如100个科学家里，可能只有20个是有真货的，而社会却只好给所有“科学家”高待遇。

港股的散户只有100万，比A股差两个数量级，也只占20%的资金。而中小盘股的数量又多得很，又是一些没啥背景的民营上市中小企业。中小盘股毫无筹码价值，跌成几分钱，跌掉99%的股很多。偶而有几个象“电讯盈科”这样重组翻几十倍的股，也带不起整个市场。因此，A股相对港股溢价100%以上，非常正常。这还是因为A+H股的小盘的很少，不然500%也不奇怪，港股的武夷药业8毛，到A股来炒到10块不难，权证的溢价率更是几十倍。

因此，许多人声称，A股比全球都高估许多，如果是说中小盘股，这是真的。这其实也不是估值问题，主要是因为A股中小盘股有全球最高的“奇迹般上涨”的概率，是一个赌场心理，也不全是当筹码胡炒。另一方面，大盘股现在估值已经和全球差不多，甚至折价了！几大银行股、保险股，都折价了。如果按市值加权算A股的溢价率，其实整体已经没有溢价了。如果中小盘股不跌成几分之一，A股的溢价率可以肯定是低点了。而这似乎不太可能，所以，A股永远会顶着“高估”的帽子，实际却并不高估。大盘股的估值，很早就和港股接轨过了，这些年人民币升值，大盘股的港股价相对A股价确实在涨，进一步说明了这种估值的逻辑性。我不去炒中小盘股，这是重要原因，我无法判断中小盘股是不是“高估”。

但大盘股的“低估”却比较容易判断，我肯定现在A股的大盘股是低估状态。这有几个原因。从A股的市场气氛来说，“大盘股不行，中小盘股好挣钱”的说法很流行，这会让大盘股低估。价值投资的声望，也到了最低点，基本没人提了，流行的是趋势投资。大盘股趋势投资搞起来不方便，价值投资搞的人少，这种时候就容易低估。

从全球气氛来说，境外对中国其实很有信心，不再唱衰了，不是搭顺风车就是阴谋阻挡，对中国资产的兴趣大增。反而是中国内部，中央的威信降到了近年的最低点，民间舆论怪话连篇，谣言四起，和2007年相比是两个极端。这主要是因为中央领导的几个短线或应急操作有问题，内在逻辑性不强，社会上反应不好。但这不是大势转坏了，而是在“试错”中犯的错，代价虽然不小，本钱却越来越多，机会还多得是。中国已经过了发展的临界点，不是特别厉害的错都改变不了势头。现在遇到一些迷惘，将来爆发力会更强。如果发展顺风顺水，大盘股会是现在这个估值？

再直接从全社会与银行系统的资金配置看，大盘股总市值与M2的比值，是低点区域。为什么用主要由信贷扩张创造的M2来比，而不用小得多的基础货币来比？因为信贷扩张出的钱是还不了的，必然会流到社会上去，只能新贷还旧贷。中国进入了信贷扩张搞建设的时代，M2的增长事实已经无法控制。现在有争议，说要控制，不然通货膨胀或者洪水滔天。我的观点很明确，中国需要做项目，人需要工作，正确的方向是用信贷扩张来匹配更多的项目与工作机会。通货膨胀，物资供应与社会保障跟得上不用害怕，更可能发生的是资产通胀。前些年那种意义的紧缩，再不会有了。现在说的“紧缩”，不过是M2疯狂增长缓一下。

目前大盘60日均线是走平，前面稍有转头向下的迹象，也没转成，和我一个多月前的预期一致。预计经过一段时间的走平以后，60日均线将会再次调头向上。

对个股的分析

现在大盘的成交慢慢上来了，中信的悲观预期应该有所减退，大盘成交不会降到很低的程度去，利润就不会太差。目前是底部区域，远没到牛市估值，跌也不用怕。

招行15.27元，港股价18.28港币，又到了罕见的折价较多的情况。这说明目前大盘股是低估状态。前面招行的溢价率到过20%以上，以后也有可能再次发生，潜在收益不小。

目前就不操作，等待大盘股的估值上升，不再低估了，再扔出一些。