主题：美元末日理论：货币乘数的拐点 -- 子玉

这次金融危机发展至今，各国央行增发货币的数量已经成了天文数字。这样的发钞量不会引起通货膨胀吗？很多人坚持通缩，认为货币乘数才是关键。

问题是货币乘数难道不会放大吗？在什么条件下货币乘数会放大？本文只是粗略地谈谈。

首先我不去查这个货币乘数的经济学定义。我不是经济学家，也对经济学没有兴趣。这个理论就是为了私人散户投资做一点基础分析而已。所以我自己定义自己的货币乘数：

货币乘数是指货币被用于交易的频率。比如1张100元的纸币，在一天里被用于三次交易，那么乘数就是3次。一个总平均，可以定义为次/每天，或者次/年。

这个定义究竟怎样是不重要的。实际上我们不是在做计量，不是做定量分析。我们只是做定性分析。所以这个定义就这么粗粗地定了。

就是说人们使用货币的频率。

金融危机爆发之初，整个投资界处于兑现危机中，就是手里的资产要兑现成货币，但是由于大家都在争相兑现，所以资产价格急剧下降，也就是资产的名义价格大大高于市场上存在的货币。这个我们说过比如股市20万亿市值而每天交易的货币就是那么3000亿。所以这个时候，当投资者意识到兑现存在无法实现的危险时，就尽量把资产抛售掉，把货币留下来，不再进场交易了。

这个时候，如果大量的投资者处于这种状态，那么货币乘数就很小了。

货币乘数很小，但是名义资产价格还是很高，而兑现的人越来越多，于是资产价格急剧下跌。于是坏账、破产就出现。政府就开始救市，也就是投放新货币，使得兑现的可能性提高，借此稳定投资者，使其放慢兑换的节奏，或者有的投资者把手里的货币又拿出来抄底。这样就可以使得兑现危机趋缓。

但是我们看到经济危机深化之下，兑现危机演变成大量的连锁坏账，导致金融机构业绩崩溃，加上实体经济也受到影响开始萎缩，整个资产价格进一步下滑。而资产进一步下滑就激发兑现的渴望进一步加剧。

这样就导致信贷锁闭，也表现为乘数极小化。

当乘数极小化走势发展下去，乘数越来越小，就导致政府救市不得不加大货币投放，最后走到美联储自己印钞票买国债，而财政赤字变成了2万亿之巨，这样一来，就开始发生了乘数的拐点。

拐点，就是乘数的走势曲线开始向上翘了。

为什么会这样？是兑现危机结束了？不是，未必。可能还在加剧，但是乘数却开始上升。其机制是这样的：

1. 大量的救市资金已经使得相当一批投资者脱钩了。数万亿的资金之所以乘数极小，不是说资金湮灭了，而是这些货币停止了参与交易。但是货币在一些人手里。

2. 虽然大量的人还在挣扎着兑现，却已经有一些人拿到了救市资金，不再焦虑了。

3. 当这些不再焦虑的人手里还有很多钱，数以万亿计，这些人就发现美联储这么做很可能要引发大通胀。

4. 虽然美联储和各个央行表面上没有担忧通胀，但是一些市场的先知先觉者已经开始意识到下一波的通胀要来了。

5. 通胀意味着货币不再那么值钱。于是手里有钱的投资者，开始寻求新的投资机会。

笔者早在去年11月份就指出实体资产实物资产将成为最佳的投资对象。于是这个领域，就是包括黄金石油铜铝等等的资产领域，开始发生逆转。

这种逆转只会因为美联储的印钱而加快，也就是说乘数出现拐点。

这样的局面，就是一方面金融和其他各领域的兑现危机并没有结束，而一些领域比如资源类资产市场的交易却获得了大量资金的进入。

一方面水深火热，另一方面莺歌燕舞，冰火两重天。而货币乘数的拐点，出现了。

这对于通胀的预期，产生了助推作用。于是就将产生另一个自我验证的循环，就是乘数越来越大，而因此通胀预期越来越高；通胀预期越高，则交易越频繁，交易越频繁，则乘数越来越大。

最后，整个社会的货币乘数将快速变大。大通胀就降临。