主题：【原创】奥巴马的学习期 -- 听涛

听涛:奥巴马的学习期 （二.1）

二．2. 短期方案

中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定说，“美联储当前政策的实质就是印钞票。”（http://www.iwep.org.cn/info/content.asp?infoId=3595）所以，如果谁看出来美国就是在印钞票，那就恭喜了，你老兄可以去做社科院政经研究所所长了（我有时候会奇怪，为什么一到政经分析，我们就必须要去听一个什么‘家’的说法？“美联储当前政策的实质就是印钞票。”这是当前经济生活中最基本的判断能力，一如吃饭睡觉）。在下面提出的短期方案中（仅为本人猜测），印钞票是没有疑问的。但是如何操作？注入的基础货币中，有多少电子货币，多少纸币？为什么？向何方注入？在何时注入？会引起何种后果？是何种机理？华尔街的领袖必须回答这些问题。

下面以工程推理的方式推演出09年的操作步骤。

首先，明确操作的主体必须在09年完成。因为此次操作必然引起货币环境失稳，在这样的货币环境中，后续的中期方案（见后）无法有效展开。由于只有中期方案才可以有效缓解国内失业矛盾（中期方案的主体是作基建），在无法开展的前提下，为避免失业矛盾积累而大规模爆发社会动荡，操作必须在09年完成（见前述 一.6. 节，失业人员经济能力的部分）。

其次，维持2008年总结中企业债集中爆发的判断。依据如下：1. 一定数量的企业破产重组是甩掉‘大锅饭’包袱的必然选择（中国也经历过类似阵痛）；2. 企业债中的垃圾债部分数额巨大，很难找到除此而外的冲销手段；3. 企业债中垃圾债规模为房屋次贷的4倍，从现有时间看，即使放在一年的时间均匀破掉企业债，强度也是次贷级的，而短期似乎没有立即动手的迹象，那么可操作时间比一年更短，强度更为集中；4. 集中爆发有助于发钞，同时有助于减弱乘数和流动效应带来的时间上的不确定性；5. 集中爆发有助于减弱社会矛盾的积累。（此项操作有助于 一.1、一.3 和 一.4 几个问题，其中，对于 一.4 整体债务作用较小）

第三，大的商行必须倒掉，银行系统需要清洗（整个短期方案中画龙点睛之笔）。大的商行定义为三家：美国银行（bank of america）、花旗银行（citi）、摩根（是“JPMORGAN CHASE BK”， 而不是“CHASE BK”）。为什么定义为这三家？就是因为名头响。为什么名头响就要倒掉？为了缓和针对华尔街的不满。请注意，不要把华尔街和银行系统等同，这一如把藏獒和肉狗等同。但是，毫无疑问的是，人民把藏獒和肉狗等同了，所以，如果花旗倒掉，如果摩根倒掉，那么公众必然的观感就是：华尔街也遭受了惨重的损失。现在揭示此项操作：花旗必倒，摩根玄乎（倒的可能性大），美国银行必然不倒，其它大大小小的商行自生自灭。下面分析此项操作的必然性。1. 宣泄公众不满；2. 清洗银行系统，消减冗员、轻装上阵；3. 有助于冲销巨额金融衍生品，依靠华尔街领袖的权威，在周密的组织下，把各家的对赌账目中不能短期破掉的部分集中在几个大商行手中，集中破除。有必要进行专门解释：各家银行所谓的对冲操作，实际上是既下注‘次贷不破’，同时下注‘次贷破’，这样就有可能把总量的多数汇总，大家共同冲销，原则是每家都尽量不亏不赚。破掉的金融衍生品在整个几百万亿中毕竟是小头，大头没有破（比如对赌企业债的，不可能所有垃圾企业同时倒掉），这些没有破的显然不是什么安全的东西，冲销的是这些东西的主体部分；4. 有助于控制企业债问题的发动，通过所谓‘资产互换’，可以把一些希望倒掉的垃圾企业与既定的，要倒掉的商行挂钩，当该商行倒掉，那些垃圾企业或由于信贷、或由于资产价格迅速下跌（股票被狂抛），必然大量倒掉；5. 改善基本货币注入对象的分布，仅仅给银行系统注资，那么最终的结果是‘政府为了挽救银行系统导致了通涨’，如果大的商行倒掉，政府可以直接把现金注入储户手中，就导致‘政府为了挽救国民经济，为了保护储户利益而导致了通涨’。必须注意到细节，就是注资的形式，我个人倾向于认为会直接注入现金，有三个原因，第一，流通中现金必然是基础货币；第二，大规模通涨后现金需求量必然迅速加大，要提前有所准备；第三，个人储户最相信现金。

6. 可以直接打击其它‘稳定’的货币，迅速扰乱其它经济体。我把这个放到最后，并不是因为它不重要，而是因为太重要，是画龙点睛中的精髓之处，所以单开一段。现在假设有某个美国大型商业银行，这个银行有大量海外存贷业务。现在它突然倒掉，那么原来的外国储户呢？美国政府可以说，我给你每人承担20万的赔付（这个数目要基本保证绝大部分个人储蓄额能够被付出去），然后就在一霎那间给所有这些人美元现钞。对于这些储户来说，美元不能消费，那么只有三个选择：a. 把现金放在家里；b. 存入银行的美元户头；c. 换汇为本币。第一个选择的比例不会太大，那么无论是存入银行还是换汇实际都立即进入了银行系统。从08年次贷金融衍生品危机看，一旦发生规模相仿的衍生品危机，会立即出现美元短缺（08年底甚至出现抛售黄金以求美元的极端情况），那么这些进入银行系统的美元就会在短时间以很快的速度扩散开。接下来，当美元汇率下跌（从此次危机看，美元汇率会先升后降），储户会逐渐把户头的没有兑换的美元换成本币，这实际上就是直接以美元发行了当地的基础货币。对该操作的作用可以有两种估计：a. 美国商行在境内境外业务的比例顶天了也就是一半对一半（后面会看到具体数值），那么原则上说，给美国境内注入1万亿的现金，给境外无非也只能注入1万亿的现金，而境外的现金注入是注入到所有有储蓄业务的国家，那么对于单个国家或地区来说，注入量就比美国本土小很多，同时，此次美国境内的基础货币发行不仅仅是现金，还有给银行系统的注资，所以，通过此种操作给其它国家带来的问题远远小于美国本土；b. 对于其它经济体，尤其是欧盟，在货币政策上小心翼翼，各成员国在赤字、通涨上谨小慎微，如果突然注入千亿美元量级的基础货币，欧盟肯定晕菜，短期内内部很难协调到一个统一的口径，这样至少可以给美国几个月的时间从容操作。在08年年底的G20上，萨科奇之所以气势汹汹，就因为欧元稳定，如果欧元自己失稳，欧元区内部不吵翻天才怪，自然很难向美国逼宫。更有甚者，这是一方突然发动，另一方晕头涨脑，也会强化攻击效果。有一个小小的细节需要注意，就是倒掉的这个商行在境外的业务应该主要是当地的本币，那么如何给储户美元呢？抱歉，这不是一个问题，因为这是美国政府在承担‘额外’的义务，更何况美元是国际结算货币，它也没有其它什么外汇储备。如果哪位不服，大可拎着西瓜刀去白宫、华尔街血战一场。

第四，大商行如何倒掉。需要回答两个问题，a. 何时？b. 哪家？对于第一个问题，我倾向于认为应该在企业债爆发之前，因为可以由此诱发企业债，同时增加事件的突然性，强化短期内乘数和流动的收缩效应。对于第二个问题，先看下面的表格：

这是美联储08年9月30号（此后的还没发）大型商业银行的资产状况。我在此列出了前10名和第20名，对于其中4个用灰底标注。这里的表格并不是以规模排名，而是以境内境外资产规模的比例排名。原则上，对于这些商行，似乎可以假设其资产比例和业务比例相仿。现在看到为什么花旗必然要倒掉而美国银行必然不会倒掉（毕竟还要留一个大型商行保证国内运转吧）。下面的这张图片是一个私人的对于大商行的亏损的估计（http://www.fortunechina.com/magazine/content/2008-10/15/content_11358_3.htm ）。这个人大致有点类似于宋宏兵，在银行系统内部工作。从这个图片看，花旗、美国和摩根的亏损并没有实质的差异，那么如果我们最终看到其中是花旗倒掉、美国银行活下来，就应该知道真正的原因了。（花旗近期爆出的问题是不是有坏账转入？我猜测可能是。因为如果花旗早已有高于美国银行几倍的坏账，内部员工未必会全然不知。这个链接中的惠特尼，似乎是可以接触到一些数据的。）而预期摩根也很有可能倒掉（可能性比花旗要小），其原因在于它在国外也有比较大的业务量，同时，请注意上图中规模排在20的CHASE银行，它和摩根银行同属摩根集团，这就给资产转移提供了对象。

我用2008年9月美国境内总储蓄乘花旗银行在所有商行国内资产的比例（美联储数据，储蓄额使用的是deposit项），得到花旗在美国境内的储蓄额为6000～7000亿。其中的个人储蓄的比例有多少，我没有找到有说服力的数据。之所以强调个人储蓄，是因为大商行倒掉之后企业储蓄的偿付可能和激化企业债联系，而个人储蓄大致会全额偿付现金。虽然具体数字没有，但是我们仍然可以肯定，花旗倒掉必然会导致数千亿基础货币直接注入市场（花旗储蓄额6000～7000亿），大致会有同样规模的美元直接注入境外银行体系，而且同样在当事国起到基础货币的作用。等到一段时间以后，货币行为恢复正常，广义货币就会以10倍的规模上涨。这里有两个不确定性：a. 商行储蓄额中个人储蓄的比例以及会如何操作企业储蓄，这个我们不知道，但是华尔街领袖毫无疑问地一清二楚；b. 乘数和流动的波动时间。08年的次贷金融衍生品的危机就是企业债衍生品危机的小型化模型。这个模型完全有可能被放大，因为企业债大约是次贷的4倍，并没有量级的差异，若在同样的时间段内操作完成，则放大该模型在工程上完全有可能。具体如何放大这个模型，华尔街方面会有相应依据。

第五，方案总结。08年下半年，出现了次贷相关金融衍生品危机（暂不判断这次危机是否也是整体方案中的一部分）。这次危机在客观上提供了这样一些素材：a. 金融衍生品大规模破裂导致的资金占用规模和强度；b. 引发机理；c. 资本市场的反应，包括动作和反应时间；d. 重建流动性和稳定市场情绪需要的时间。从08年12月初到现在，道琼斯开始出现企稳的迹象，相比08年10、11月的交易，波动幅度明显缩小，但是尚未出现稳步上升的迹象。说明一方面流动资金极度短缺的情况好转，另一方面，流动资金尚不足够充裕或惊慌尚未减退。估计，当道指明显上升，同时零售物价明显出现上涨势头的时候，就说明货币流动性开始重新建立，而此次注入的资金开始逐渐表达。这个时候应该开始发动企业债，因为如果没有进一步的行动，乘数很可能会‘超涨’，使得银行系统流动性的存量加大（M2加大），此时再引发企业债，流动性短缺的严重性会被弱化。企业债的引发由以花旗为首的大量商行破产拉开序幕。花旗的破产不会是一个缓慢如三大破产一般的过程，而是迅速倒下。否则必然会导致储蓄流失，大幅减弱相关操作的效果。政府会迅速给境内外的相关储户注入现金（一旦出现此种情况，可以注意政府是否立即拿出足够现金）。同时，这些商行手中的资产，当然包括大量企业股票，会被迅速抛售，同时与这些商行发生业务的企业必然会大规模爆发流动资金短缺，周转不灵。面对资产迅速下跌、流动资金短缺，若当事企业本身即为垃圾，此时不倒更待何时？以三大为代表的大企业倒下后，国会必然会迅速出台针对这些企业的短期救助（是在破产后才有救助），还会出于种种原因把救助范围扩大到所有破产企业。在此激励之下，垃圾企业出现破产狂潮。相关金融衍生品破裂，导致资产市场更大规模的盲目性抛售。此时，流动性极度短缺，政府不得不向银行系统注入货币。再下来，事情会迅速缓解，一如此次。

从此次危机的时间看，由雷曼兄弟在9月15号破产到道琼斯11月底强烈反弹，大致是2、3个月。从此次危机的民间反应看，这样一个时间段对一般群众可能是可以接受的，同时也不至于事情过于急促而没有任何应对意外的余地。所以，下面的企业债的最强段，就是从花旗倒掉到道琼斯开始重新企稳，流动性短缺开始缓解，也应该在2、3个月左右。08年危机到现在（09年1月）余韵未绝，市场的恢复期到底要多长？这还需要进一步观察。但是原则上企业债似乎不应该晚于次贷的爆发，否则很可能把问题拖得太晚，导致国内失业人群失去耐心。企业债爆发的最早时间可以由三大判断。布什政府给三大短期贷款174亿（好像主要是给了通用和克莱斯勒），大概3个月是够的，4个月就有点悬。所以企业债不太可能在4月份之前爆发，5月份开始，可能性迅速增大。短则3个月，长则多半年，企业债开始发动。这段时间被用来作前期准备和观察此次危机的恢复过程，半年左右的时间大致也与市场可能的恢复期吻合（基于此前几月的观察，见前）。

听涛:奥巴马的学习期 （三）

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