主题：尝试解释一下美元末日理论和现实背离的原因 -- 百年

CMS（（Constant Maturity Swap）来龙去脉

　　 欧元CMS主要是针对在海外有负债的一些国内大型企业推出的负债管理产品，设计初衷是为客户节省利息费用，去年以来受到一些企业的追捧。

　　 该类产品包含两个部分，一方面客户向银行支付一定费用，即可以一个较低的利率代替实际需要支付的高利率；另一方面，银行则与国际投行或对冲基金等进行等额的方向交易以对冲自身的风险。

　　 在这个看似皆大欢喜的产品背后，隐含着一个基本假设，即欧元的长期利率一定高于短期利率，而不会出现相反的情形（又称利率倒挂）。否则银行向客户支付的利率会减少，倒挂的时间越久，客户获得的利差越小，超过一定幅度后甚至会造成反向支付，即客户需要向银行支付利息。

　　 例如，一家国有银行浙江省分行为辖内一客户做了“宏利通”人民币利率风险管理产品，名义本金达人民币15亿元、期限为10年，并规定若欧元长短期掉期利率倒挂不超过0.05％，则客户获得比普通掉期更多的收益，若欧元长短期掉期利率倒挂超过0.05％，则客户需要支出比普通掉期更多的成本，客户通过承担欧元CMS利差变动风险以达到降低债务成本、减少财务支出的目的。

　　 但这笔交易做了不到一年，到2008年5月，形势发生了逆转，欧元利率倒挂产生。由于欧元区通货膨胀率当时持续超出欧洲央行的控制上限，不断增强的加息预期导致10年与2年期CMS出现倒挂，至5月16日已经达到了0.063％，19日升至0.067％，明显超过了上述0.05％的上限，意味着客户需要支出比普通掉期更多的利息成本。

---在CDS危机、银行倒闭、信贷紧缩等各种危机之下,美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机、这会推高美元利率,在利率掉期市场上长期看跌的人就会赔,而这个市场最大的看跌者是美联储的大股东之一摩根大通银行。可以说,在等到金融衍生品市场中规模最大的利率掉期市场面临危机,摩根大通这种机构出现危机时,金融危机才可以说到顶,当然这还不包括对美国财政体系、国债偿付性危机的评估。

--以美元三月期LO（Libor伦敦同业拆借利率与Ois隔夜指数掉期）利差为例，次贷危机前的该指标平均水平在0.20个百分点左右，2007年8月至2008年9月初的次贷危机第一波期间大致在0.70个百分点左右波动，2008年9月中旬新一波冲击到来之后上升至1个百分点以上，而10月3日美众议院通过7000亿援助法案的当日，该指标出人意料地飙升至2.89个百分点，表明市场信心不升反降，10月8日，该指标已经升至3.25个百分点，这几乎是一个耸人听闻的惊人水平。

---１５日，代表银行间互相拆借成本的３月期美元Ｌｉｂｏｒ利率降至４．５５％。虽然在各国政府强烈干预下，信贷市场的紧缩状况有所好转，但距离恢复正常依然路途漫漫。目前Ｌｉｂｏｒ利率和美国联邦基金利率(１．５％)的息差依然达３个百分点，这说明银行间互不信任，惜贷气氛依然浓重。