主题：【原创】美元末日理论：金融危机到实体经济危机的传导 -- 子玉

[原创 2008-10-11 17:34:11]

美国从次级按揭危机开始，到目前为止，金融危机已经昭然若揭了。本文将再次理一理这条传导路线。目前，笔者认为美国已经处于经济衰退阶段，而一直相当准确预言这次危机的纽约大学的教授Rubini则指称全球经济逐渐进入严重萧条。本文将从逻辑上推导金融危机到经济危机的传导问题。

对于美国是否处于经济衰退，有人还在怀疑。我想美国股市最近连番大跌，实际上已经表明投资者确认了美国经济衰退的前景，从连破纪录的暴跌，应该可以看到投资者对于衰退的确认是非常肯定的。至于说统计数据，可以说，早晚是要出来的。这个我们等一等就明白的。

我个人观察，实际上至少半年以前，就陆续发生了美国房地产之外的消费领域的大宗破产案件，除了IT行业情况尚好之外，很多消费品行业的情况可能早就进入了衰退。实际上很多时候数据并不见得比自己的观察更准确，更不要说大选年美国政府是不是有数据造假的可能了。

您可以用英语Chapter 11加上一个行业,比如 retails, home fashion, hardware, hotel，等等，去google一下，我相信您会看见很多值得注意的新闻。

Chapter 11 retails,

Edison Joins Retail Chains In Chapter 11 - New York Times

Mervyns files chapter 11 / Retail chain to keep operating while it ...

Musicland Holding Corp. files Chapter 11 | Retail > Retailers from ...

其中mervyns就是美国零售行业一家不错的公司。这样的条目还有很多，读者有兴趣看看，可以有所感觉。

本文不打算做统计，这个静候美国政府自己的报告。本文只是从逻辑上推导金融危机到实体经济危机的传导。

次级按揭危机到金融危机的传导

次级按揭危机是从房产市场出现兑现危机开始的。随之引发次级按揭贷款者的断供，从而引发房产市场的下滑。次级按揭的坏账开始快速增长，引起按揭公司的技术性破产。而由于按揭公司又是通过发行企业债券来融资的，所以这些按揭公司的技术性破产导致大量债券坏账，这就造成大量金融机构银行投行的坏账。这个数量之大，涉及的金融机构之多，是危机的要害。少数公司技术性破产是不足为患的。而这种相当普遍的现象导致知名公司如贝尔斯顿、雷曼、美林、两房，纷纷见光，这个时候就使得金融机构普遍性的处于撇坏账的境地。

金融机构普遍撇张，以及所谓去杠杆，使得各个金融机构都无法判断其他金融机构是否会因为坏账而无法偿还短期债务。于是金融机构都不敢向其他金融机构借出资金。这就是笔者称为的自我锁闭。这种自我锁闭已经持续了相当长时期，导致短期借款市场停止业务，各金融机构纷纷只能从联邦机构借款。

这个就是7000亿救市所面临的拯救对象。而这种金融自闭已经使得越来越多的金融机构银行产生了现金流的困难。（笔者认为实际上比这个更严重。所谓现金流困难就是说机构具有远期还款能力，只是目前现金流短缺，而又借不到款，只好倒闭。笔者认为实际上大批的金融机构已经处于破产，就是说远期也不可能有还款能力了。这个就是7000亿救市实际上救不起来，反而会自己搭进去，只是让一些人趁机脱身而已。）

次级按揭危机到金融危机的传导，很清楚。

金融危机到实体经济危机的传导

首先作为资本市场的房产市场价格下滑，导致房产市场萎缩，导致房产上游行业萎缩，继而导致房产下游产业萎缩。这个阶段如果延续时间越长，则对上游下游以及房产市场本身就影响越深。这是金融危机开始阶段对实体经济的破坏。但是还不足以造成对整体经济的严重影响。

前面举例的比如Mervyns，就是下游下游的产业，是零售行业，注意到这家公司有家纺业务，就是床上用品，那么与房产的关系就来了。此外，这样的公司如果倒闭现象明显了，就是说明失业率造成了影响，还有消费水平的影响，还有信用卡业务的影响。

所以我们看到首先是纵向的传导，就是房产市场纵向的上下游诸行业萎缩。

金融业银行业投行业人员裁减，也是金融危机传导到实体经济的渠道。造成消费的萎缩。

金融自闭造成公共管理领域各个州政府基建停摆，造成的人员失业和基建投资冻结引发相关行业的萎缩，是金融危机扩散的另一个传导途径。

金融自闭类似地导致企业商务债券业务也被自闭掉，引起企业投资被迫缩减甚至现金流困难，甚至倒闭。这是金融危机传导的又一个途径。

债务泡沫湮灭和实体经济收益萎缩的叠加

债务泡沫的湮灭，笔者曾经专门讨论过，造成的兑现危机，造成投资者收益急剧减少，以至于大量的亏损。股市最近的连续暴跌形成股市的兑现危机，也是大量的亏损。房产市场已经经历了兑现危机和亏损。这些虚拟经济领域的亏损，再叠加上越来越严重的实体经济领域的收益下降，这使得目前债务平移甚至债务扩张的前景更加昏暗。因为实体经济收益下降导致债务的清偿能力益发下降。一方面债务没有得到充分的湮灭，一方面债务的清偿能力衰减了。所以目前的危机并没有可能找到缓解的机制。

目前的救市集中在解决金融自闭上。

解决的办法除了债务平移之外，很显然美联储采取了发行新货币的办法。其结果究竟如何，本文不再继续深究。