主题：美国政府接管两房 -- holycow

两房的超额利润，其实就建立在0.5%-1%的息差之上。由于其实质上的超AAA级信贷评级，他买入AAA级债权（优级房贷+额外保险），然后再打包卖出，赚取息差。两房最有价值的不是靠市场运营能力，而是这个特殊评级，或曰政策。

如果两房严格执行原有策略，次贷风暴并不会影响到其无本生意，但其高管为了发展业务获得高额奖金，尽然偷偷在2005年后进入次贷市场，持有近万亿次贷或A-级债权，损失极为严重。如果清盘的话，两房已经资不抵债。

问题的核心是，由于投资者意识到其超AAA级信贷评级是虚假的，那么其无本生意就已经做到头了。他们无法从超AAA级和AAA级的息差中继续获利，就意味着这类中介公司的存在基础已经没有了。这种结构性变化不能从最近几年的年报或其原有背景反映出来，只能从其股价变化反映出来。