主题：中信证券中报简析及三季度业绩跟踪 -- 老拙

中信证券中报简析

中信证券今日发布中期报告，这里主要是分析第二季度预测数与实际报告数的差异情况。分析的主要目的是观察公司各项业务指标的实际变化,为今后的预测进行修正。

一、经纪业务

一季度经纪收入25.88亿元。

二季度我的预测是21.48亿元，实际报告数是20.28亿元。

我们仍然用佣金率（=佣金收入/市场成交量）进行分析。

2007年4季度，佣金率为0.00029；今年1季度为0.000225；二季度为0.000212。

中信证券中报说：公司经纪业务市场份额持续上升，合并市场份额为8.69%，较2007 年同期上升了0.88 个百分点，较2007 年年底上升了0.61 个百分点。

由此可见，随着市场低迷，尽管中信证券的市场占有率在上升，但佣金率有所下降。亦可见市场竞争日趋激烈。

二、承销业务

一季度承销收入6亿元。

二季度我的预测是3.15亿元，实际报告数是3.32亿元。

上半年承销收入9.32亿元，同比增长97%。考虑到今年上半年市场急剧下滑，承销收入能够大幅增加实属不易。也说明公司承销竞争能力很强。

三、自营业务

一季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为11.8亿元。

二季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入我预测为0，实际报告数是为12.4亿元。半年合计为24.19亿元。

尽管这里面含有几亿元南航权证和新股收益，但二季度市场下跌26%，中信能够取得12亿投资净收益仍然让人感到不可思议。

四、资产管理

一季度基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿。

二季度我预测上述项目合计10亿，实际报告数是：基金管理费7.5亿，委托资产管理0.4亿，基金销售收入0.64亿，合计8.54亿。

可见在市场低迷的情况下，由于资产减值，管理费收入相应下降。

五、利息收入

一季度收入4.03亿。

二季度我预测4亿元，实际报告数是4.4亿元。

可见尽管市场大幅下跌，但中信证券客户保证金并没有减少，中期报告反映还有所增加。

六、营业收入

一季度营业收入57.93亿元。

二季度我的预测是43.63亿元。实际报告数是51.2亿元。主要差异是投资净收益大幅超过我的预测。

七、净利润

一季度净利润25.21亿元。

二季度实际报告数是22.48亿元。净利润率=22.48/51.2=43.9%。比1季度的43.5%高0.4个白分点。半年平均为43.7%。

中信证券业绩跟踪（3季度）

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

08年1季度 98719 16164 114883 1947 25.88

08年2季度 75082 20397 95479 1540 20.28

08年7月(1) 3413 1005 4418 1104

08年7月(2) 6849 934 7783 1556

08年7月(3) 4799 693 5492 1098

08年7月(4) 5236 575 5811 1162

08年7月(5) 4157 576 4733 947

08年8月(1) 3218 603 3821 764

二季度合计 27672 4386 32058 1105

可以看到，三季度以来市场成交量不断下降。到9月底还有37个交易日，按1000亿日均成交量计算，三季度市场总成交量约为69000亿元，佣金收入预计为14.62亿，比二季度下降28%。

二、承销业务

1季度承销收入6亿元。2季度承销收入3.32亿元。

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

1、IPO

2、再融资

太钢不锈 35000 10.46 36.60 9000

3、债券

宝钢股份分离债 100.00 13000

保利地产公司债 43.00 5000

08葛洲坝公司债 13.90 10000

大唐集团公司债 25.00 2000

中冶集团公司债 35.00 2800

兴业银行金融债 150.00 10000

三季度到目前为止承销收入约为5.18亿，

目前正在进行的项目还有：陕天然气首发1亿股，冠城大通增发12000万股。可见三季度公司的承销收入比较可观，预计可以达到7亿。

三、自营业务

1季度投资收益20.81亿元，减去公允价值变动损失9亿元，实际的自营投资收益为11.8亿元。

2季度扣除公允价值变动后的实际自营投资收入为12.4亿元。半年合计为24.19亿元。

三季度新股收益测算

名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）伊立浦 6.66 12.30 92.40 320

拓维信息 15.37 3.38 68.76 1020

新华都 12.00 3.60 141.85 2380

西仪股份 2.88 14.30 111.20 700

合计新股收益 4420万元

可见三季度新股收入并不乐观。

需要注意的是，到2季度末，公司自营投资增加金额较大。其中，交易性金融资产和可供出售的金融资产达到247亿，比2007年年底增加90亿（增加57%）；比1季度末增加71亿（增加40%）。可见公司自营盘在二季度大幅加仓。这与大智慧反映中信证券总部不断买入的情况是吻合的。问题在于，我们不知道中信证券买入了哪些证券，在7月份小幅反弹时是否部分卖出。考虑到8、9月份市场状况不会太好，中信的自营投资三季度净收入暂时按0估算。

四、资产管理：

1季度基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿。

2季度基金管理费7.5亿，委托资产管理0.4亿，基金销售收入0.64亿，合计8.54亿。

3季度按2季度实现数估算为8.54亿。

五、利息收入：

1季度利息收入4.03亿。

2季度利息收入4.40亿。

3季度按4.20亿元预测。

以上各项合计，08年2季度营业收入预测为34.36亿元，按43.5%净利润率计算的净利润为14.95亿元，全面摊薄每股盈利0.23元。

由此推算，1-9月每股盈利0.95元。如果4季度市场不出现好转，全年每股盈利估算为1.20元左右。