主题：【原创】中信证券业绩跟踪（08/6/6） -- 老拙

　　所以，现在我们可以得出结论：融资融券之前，必须先开放备兑权证。但是，问题又来了，上海大学的本科生都可以告诉你，将认购权证和国债按照一定比例组合起来，就可以复制成一个股票。如果有了国债回购和认沽权证，我们就可以合成一款个股期货，而将沪深300的个股期货按照个股在指数中的权重组合起来，我们就可以完全合法地利用现有的工具复制成指数期货。因此，一旦开放备兑权证，加上我们已经有的国债回购机制，我们事实上已经同时开放了融资融券和股指期货。

　　为什么在国外成熟市场上融资融券不是一个主流的品种呢？就因为他们的备兑权证市场非常活跃，人们可以通过权证市场来合成各种工具，根本就不需要融券这样复杂的交易安排了。在本栏以前的文章里，我曾反复谈到一个观点：资本市场需要同时表达当前价格和未来波动率两个指标，否则就是在积累风险。我们应该从“国九条”出发，把制度建设作为重中之重，而不是把一些花里胡哨的工具作为炒作救市的题材。

　　由上述的分析可知，市场上现在流传的有关政府先推融资融券再推股指期货的所谓救市路线图，实在是根本行不通的。而要推融资融券，前提是必须有备兑权证，否则我们就无法知道融资融券的成本。而一旦有了备兑权证，我们就能在A股市场上同时表达了股价和波动率。有了这两个基本要素，我们其实同时开放了融资融券和股指期货。而且，我敢肯定的是，在备兑权证开放的情况下，融资融券的交易恐怕是非常清淡的。

　　特别需要强调的是：绝对不能在不知晓波动率的情况下，直接推融资融券，那简直就是太不负责任的举动，将会导致无法估量的严重风险：参与其中的机构都无法知道自己的风险，难道不是最大的风险吗？对股民指手画脚的一些“专家”往往对金融学基本原理不甚了了，这不能不说是长期以来困扰中国股市的一个大问题。为维护资本市场的长期稳定，我深切希望政府决策层能够尽力排除这些人为的干扰，不要再向股民鼓噪什么融资融券是救市举动之类的言论了。(作者系上海大学房地产学院副院长）