主题：【港股实盘34】第34周——高油价导致港股下跌 -- 老拙

【券商看好光证光银盈利】

分析员对光大控股持有相当乐观的看法，彭博资料统计，过去3个月6间券商皆发出买入或同等评级，看好今年光大证券和光大银行带来的盈利贡献。

招商证券是6间券商中对光控股价取向最乐观的，12个月目标价设为30元。分析员指，光控以独特的红筹身份，成为目前香港寥寥可数能横跨两地、全方位从事金融业务的公司；集团在07年取得了亮丽的业绩，08年的亮点更多，持股39.3%的光大证券及持股6.2%的光大银行，都可能在08年上市。以光控股价只是相当于2007年市账率的1.6倍和2007年市盈率5.5倍，认为股价低估，安全边际高。

光控的投资风险，则是经营状况受证券市场行情波动的影响较大，包括市场波动风险、政策风险及其它证券公司竞争风险。中金也2月上调光控的目标价至25.8元，主要原因是对光大证券盈利预测和估值水准进行调整。该行给予2008年光大证券2.5倍的融资后市账率和光大银行2倍的市账率，预测光控新目标价为25.77元。

【光控资产管理业务，可现突破】

去年10月起，股市从高位跌了50%。奥运临近，政府陆续推出有利股市的措施，像早前减印花税、传闻股指期货佳期已近，及证监会开放券商首次公开发行上市可能在下月成行，这些都为从事中港金融业务的光大控股带来刺激。

中国市场业务前景骄人，但是集团执行董事兼CEO陈爽对光控的期望，却是在3年内使香港业务的盈利贡献，提升至占总盈利的50%。

07年光控取得亮丽的业绩，纯利大幅增长469%至50.1亿元，香港业务占15.2亿元，如果扣除光大银行的利润贡献8.73亿元及相关的会计摊薄收益6.99亿元，香港业务占光控纯利的44%。光控香港业务包括策略投资、直接投资、资产管理、经纪业务及投资银行，2007年盈利同比增加156%。

对比目前资金挤入中国，希望套取人民币升值的潜力，陈爽的看法相常与别不同，资金要往外出来做投资，人民币外流肯定是个趋势。他认为，这正是解决中国高通胀的方法之一。现在的基本情况是，境外的钱进不去，境内的钱出困难，实际上堵死在国内。他继续说：结汇在中国通胀占的影响力相当大，即外汇大量的涌进，企业提前卖给国家，于是在结汇时国家需要拿大量的人民币出来买外汇，令人民币流通量增长。

中国采取种种措施减少热钱流入，但陈爽指，限制热钱流入也不能解决问题，因为大型企业中石油和中石化这类大型企业很多钱卖给国家。

他表示，银行存准率连番上调加上股市IPO暂停，都令企业融资困难，如果项目夭折迟早影响到银行出现坏账。其中不少出口企业都寻求在海外银行贷款，所以他认为，当各种因素逐步配合下，政府在合适的时机应该让钱往外流，例如港股直通车。这是很大的趋势，企业有钱、老百姓有钱，内需是有限的，他们必然会往海外买东西。他总结。香港的光大证券中，1/3来自股民在香港开设户口，并为很主要交易量来源，他希望比重陆续增加，希望光大证券的规模可以晋升到B组。

值得一提的是，光大的私募基金业务07年带来利润7.52亿元。光大旗下有3个基金中国特别机会基金I、中国特别机会基金II和平行投资，前者去年有3个高品质的项目在香港和国内上市，包括中国高速传动、阳光纸业、A股金风科技。

他表示，一个私募基金的周期大约3年，从2百多个项目中选3到4个，但新开的项目的回报不会如第一个基金那么多，那是时机。中国特别机会基金I2003年开始筹建，属较早的一批，不但回报达10倍以上，而且退市也相当理想。于是，集团再接再励成立中国特别机会基金II，光控占50%，他表示，已接近收成。至于平行投资基金则纯粹为客户管理。光控又与北京中关村合资的创投基金的设立工作已完成，并已在2008年开始专案投资。

目前，光控关注机械类、消费和数据处理和网络类的行业，他看好中国未来从劳动密集型发展到技术密集型。光控与北京中关村合资的创投基金的设立工作已完成，并已在2008年开始2亿元的第一期专案投资。

光控去年下半年又成立了产业投资部，并正在成立房地产基金和能源资源基金，前者或包括酒店、写字楼或者住宅。光控基金是以外资身份，以资本金进入参与项目。对于此时才成立是否太晚，他并不认同。

资产管理业务方面，他表示，部门管理资金达14亿元，预期将有重大的突破；光控又为香港的大型中资机构管理资产。去年资产管理业务全年实现税前利润3.04亿元，其中管理费收入约占1/3，其对冲基金中国龙腾基金年度税前回报率为50.3%，高于恒生指数全年39.3%的升幅。投资银行方面，他期望今年可为3至5家公司保荐上市。

各项业务增长吸引，不过市场最憧憬的仍是光证和光银上市对光控实现的价值。

消息指，证监会开放券商IPO上市在下月成行，光大证券和西部证券已通过证监会初审，预计下月就有一家能获准IPO。昨天，光控主席唐双宁表示，光大证券已具备上市条件，正待证监会批准上市，如无意外会在奥运前于A股上市。

光控持有光大证券约39%的股权。07年，光大证券的经纪业务市占率为3.1%，为10大之一。券商中金公司认为，光证去年收购了昆仑证券和天一证券后的整合进程快于预期，从光大证券的2007年业绩(未经审计)显示，其收入和盈利较该行此前预期分别高出23.1%和6.9%。从收入构成来看，经纪业务净佣金占收入比45%，也较预期高。

唐双宁表示，光大银行在今年4月份已解决累计亏损问题，亦将不良资产打包出售。现在不良资产比率只有1.96%，资本充足比率达8%以上，各项指标已达上市要求。

今年以来股市大幅下跌，中金公司按目前较大的两间证券行：中信证券和海通证券股价大约应以2008年市账率为3.5至5倍计，认为光大证券2008年融资后市账率在3.5倍是合理水准，但假设2.5倍的市账率计，其价值将达到219.8亿至240.3亿元，折合每股13.66至14.94元(光控持有上市后光大证券33.33%股权，假设发行上限为5.2亿股，发行价为每股21至25元)。假设将光大银行2008年市账率确定为2倍，以光控持有光大银行6.23%股权，价值将达33.8亿元，折合每股2.1元。