主题：【原创】牛与熊，从科研角度看股市（一）---从一篇小论文谈起 -- 千里烟波

研究股票市场的大师首先要说Fama(1965)，每个人都听说过随即游走（random walk）的故事。简短地说，在有效市场的前提下，股票价格是无法预测的。什么是有效市场呢？例子如下：

两个经济学家走在路上（不是狗屎的那个），看到路上

有一百块钱，A说：“那里有一百块，赶快去捡。”B说：“你枉称经济学家，如果有一百块钱的话，早就被人捡走了！那肯定是假币！”

有效市场就是说没有免费的午餐，但是应该再加上一句：“之所以没有，是因为一旦出现就会瞬时间被一群虎视眈眈的饿鬼吃完。”

没错，就是这个时间差，才是我们应该去关注的。而从故事里我们更应该看到，谁第一个看到地上的钱才是最重要的！那么“第一个看到”是什么意思呢？信息优势！（Information）

所以，对单只股票进行计量分析不是学术界的焦点。一个身负七十八个数学博士头衔的技术高手不如那只股票所在公司的会计或者销售经理，就是因为没有信息优势。所以科研文章更关注的应用数据是指数。正如同每一个人对自己的微观情况一清二楚，但是对于宏观经济永远没有一致观点一样一样的啊。

（我把问题说得很简化，希望高手补充）所以现在的问题是：什么样的信息能够帮助预测指数？以吨计的论文说没有，以吨计的论文说有，最经典的开端在Scholes(1973)提出用以前的波动（volatility）来预测，结果从统计上来看有，经济学解释为风险贴水（Risk Premium），但总体的拟和并不好，而且预测也不理想。指数在短期内上窜下跳，乱七八糟。下图是1885-2008年美国股票市场总指数的日变化率，包括纽约证交所，美洲证交所与纳斯达克。是不是很烦人？

这时候Engle(1982)跳出来说：“波动太厉害，弄得我无法透过迷雾看见那美丽的回报率”呼啦一下子，我们现在多了一个研究方向--风险管理。预测不了股价，我还不能预测未来的风险么？何况理论上也还没有反对风险预测的。

• 【原创】牛与熊，从科研角度看股市（三）---由价格预测到风险管理