主题：重新开盘 -- 懿和

（4）年度情况。

①服装年度总体情况。

04年：主营收入186959.8万元:毛利78725.38万元;毛利率42.11%.

05年：主营收入210414.12万元,增长12.55%;成本117466.17万元,增长8.53%;毛利率44.17%,提高了2.06个百分点;

06年：主营收入为246395.92万元,增长17.1%;成本为136943.6万,增长16.58%，毛利率44.42%,提高了0.25个百分点。

07年：主营收入为466528.63万元,增长89.34%,高速增长的原因一是并购新马带来的,二是公司业务本身的成长;成本为296003.19万,增长116.15%，成本增速高于销售收入增速,表前新马毛利率较国内低,毛利率36.55%,降低了7.87个百分点,主要原因还是并购新马带来的。

这些表明，04年以来，公司年度服装业的主营收入稳定低速增长,增幅在10%到20%之间。国内市场毛利率较平稳。并购新马以后，导致公司服装主业高速增长，但毛利率也开始下降。国际市场毛利率低于国内市场。

衬衫、西服、休闲服、纺织业的年度主营收入和成本等如下：

②衬衫。

04年：主营收入59128.68万元:成本30084.85万元;毛利率49.12%.

05年：主营收入64666.05万元,增长9.36%;成本32403.7万元,增长7.71%;毛利率49.89%,提高了0.77个百分点;

06年：主营收入为86993.9万元,增长34.53%;成本为43300.49万,增长33.63%，毛利率50.23%,提高了0.34个百分点。

07年：主营收入为114618.62万元,增长31.75%;成本为60262.25万,增长35.66%，毛利率47.42%,降低了1.52个百分点。

这些表明，04年以来，公司年度衬衫业务的主营收入增长较快,特别是06年到07年,基本维护在30%以上。毛利略有下降,但总体比较平稳。

③西服。

04年：主营收入67116.78万元:成本32929.34万元;毛利率50.94%.

05年：主营收入83571.91万元,增长24.52%;成本41941.51万元,增长27.37%;毛利率49.81%,降低了1.13个百分点;

06年：主营收入为86554.38万元,增长3.57%;成本为42822.81万,增长2.1%，毛利率50.52%,提高了0.71个百分点。

07年：主营收入为98567.51万元,增长13.88%;成本为51718.4万,增长17.2%，毛利率48.54%,降低了1.46个百分点。

这些表明，04年以来，公司年度西服业务的主营收入增长有一定的起伏,目前为低速增长。毛利略有下降,但总体比较平稳。

④休闲服。07年休闲服主营收入为87267.78万元,成本54523.35万元,毛利率37.52%,增加0.97个百分点。这应该是雅戈尔的一个新的增长点。

⑤纺织

04年：主营收入34939.47万元:毛利7070.29万元;毛利率20.24%.

05年：主营收入80678.45万元,增长130.91%;成本65257.18万元,增长134.16%;毛利率19.11%,降低了1.13个百分点;

06年：主营收入为120527.8万元,增长49.39%;成本为95488.19万,增长46.33%，毛利率20.77%,提高了1.66个百分点。

07年：梭织布主营收入为97172.51万元,增长-13.92%;成本为78848.14万,增长-11.58%，毛利率18.86%,降低了2.15个百分点。纺织07年主营收入1996154262.04元,主营成本1618127866.43元,亦为高增长,

这些表明，04年以来，公司年度纺织业务的主营收入增速较高,毛利率略有下降,这与人民币升值相关，但总体上仍比较平稳。

2．公司在纺织服装产业链方面的经营策略

公司连续第13年和第8年占据国内衬衫和西服市场第一的地位，07年底衬衫市场占有率13.88%，西服16.27%。公司在纺织服装方面的经营策略主要是围绕品牌建设，进行产业链纵深的资源整合。

（1）向上游开始控制棉花、汉麻质量。如公司投资4800万占40%的股份，与宜科科技合作成立汉麻产业投资控股有限公司，在云南生产和开发汉麻产品服装；在新疆成立了三家公司，分别是新疆棉纺织有限公司，投资72.64万元,投资800万设立喀什雅戈尔日中纺织有限公司,投资200万设立泽普新雅纺织有限公司。公司的新疆纺织生产基地总共投资1655.28万,目前还在建设中。这三家公司总投资额都不大，表明公司开始将触角伸到新疆，一方面与纺织业的梯度转移相关，另一方面就是有利于控制上游的优质棉花资源。

如果公司在棉花种植上加大控制深度、力度和广度，再搞好彩棉种植，倒是一个非常好的发展方向。

（2）公司仍在向纺织领域渗透。如投资5684.19万和699.12万分别在嵊州设立了两家控股公司，进行高档面料的生产和销售。

（3）加大自主设计研发力度，加快新产品的投放速度，加快自主创新体系的建立。公司获准筹建全国衬衫分技术委员会，担负主持部分衬衫标准的修订、审查、评比及通报的工作，并与其它会员单位共同承担跟踪国际行业动态的职责，向国内企业提供咨询和服务。实现从产品经营——品牌经营——制定标准。

（4）加强卖场建设和发展，提升零售终端竞争力。公司目前卖场1600家，今年计划扩大50家，数量增长幅度为3.2%。这种遍布全国的网络，特别是专卖店的网络，将来其价值会持续增长的。

(5) 快物流系统和信息化工程建设。雅戈尔服装城自动化立体仓库投入运行，进行物流配送网络的流程变革，实现供应链上下游与销售终端数据的有效对接。物流体系的功效将会得到质的改变。 (6)加强垂直产业链的资源整合和整体竞争能力。通过对整个产业链的资源整合，在提升成本控制能力的同时，从源头起便有效掌控生产的质量管理，并通过上下游企业的协同合作，缩短产品开发周期，推动产品结构的优化。如07年继纺织、成衣和销售公司联手推出国内首家“DP”系列免熨衬衫产品后，纺织、毛纺、成衣和销售公司又联手设计开发并打响多个高支高密衬衫系列产品以及抗皱免熨西服系列产品。

（7）国际化进程。参与对外贸易。公司参股了宁波中基对外贸易股份有限公司，还投资8468.5万成立雅戈尔进出口有限公司,投资5000万成立亚盛国际贸易有限公司。

从整体上看，雅戈尔提升竞争力的办法就是在垂直产业链上从整个产业链条上打造自己的核心竞争力。这条思路是对的，也是很准确的。如果雅戈尔将自己从品牌设计到零售终端的销售完成的时间大大缩短，那么它的核心竞争力就将再上一个档次。

3．公司在纺织服装产业方面的竞争战略

向更高层次的规模经济和高附加值产品发展，自主品牌逐步向国际市场拓展，坚推进雅戈尔品牌提升，实现从单一品牌向系列化品牌跨越，这是雅戈尔的竞争战略。

这里要提到两点：一是产品各系列化方向发展，如休闲服在07年出现，并且创下了8.7个亿的销售额，再如它将来会进入很多领域，如雨伞、服饰、皮革制品、眼镜等。表明雅戈尔的眼睛瞄向了更远。

二是并购新马。07年，公司以1.2亿美元收购美国Kellwood公司旗下的男装业务。其主体是香港新马集团，拥有分布在斯里兰卡、菲律宾、香港、深圳等地的14家生产基地，包括POLO、Calvin Klein、Nautica、Perry Ellis等20多个知名品牌客户以及通晓国际品牌运作的设计营销团队。公司认为次项收购，可挖掘与新马集团在生产成本、设计开发、信息系统、品牌运作、经营管理等方面的协同效应，降低生产成本，提高设计开发水平，增加高附加值产品的出口，提高盈利能力和抗风险能力，并利用新马集团在北美地区成熟的物流营销网络为公司实现全球产业布局以及自主品牌出口奠定基础。

个人认为，能否达到这一效果，尚需检验。

通过对公司在纺织、服装产业链上的主营收入和成本的追踪研究，通过对经营策略和竞争战略的分析，可以看出，公司在这条产业链条上，在国内是有竞争力的，而且其发展从整体上来看也比较平稳。可以预见内，在今年几年内，公司的国内业务仍会平稳发展。但是，需要指出的是，公司应当在这一块加大力度，因为国内已经有一批挑战者开始形成了。

从以上的分析可以看出，雅戈尔开发策略是，在某一产品上做到全国第一，当市场开拓难度越来越大、增长速度开始趋缓时，布局并适时转向第二或第三个产品。这一策略的运用，是有效的。比如从西服到衬衫，再到纺织，再到休闲装等。公司管理层对纺织服装行业的认识还是比较清楚的。

四、公司主业分析之二：地产和旅游。

1.旅游。

公司的旅游业目前主要是雅戈尔动物园和达蓬山旅游风景区两家公司。其中前者投资额为4500万，后者投资6000万，且还没有建完。因为休闲旅游为人们生活、消费的一个发展方向，因此，从长远来看，相信这一块的投资业绩应该不错。

2．地产板块的季度收入分析。

公司的地产业务包括住宅和酒店(商业地产)，其中酒店目前只有一家，苏州雅戈尔酒店，总投资为8100万。公司年报半年报中，只有一次将它列了出来，即04年的中报，显示酒店主营业务收入为4941.4万,成本为1862.81万,毛利为62.3%,是本部业务中毛利最高的。而其他年份则将酒店业务归到了合并到了房地产。雅戈尔各季度房地产业务的情况如下:

(1)一季度。

04年一季度：主营收入4292.67万元:成本,2377.34万元;毛利率44.62%.

05年一季度：主营收入59054.17万元,增长1275.7%;成本,35654.17万元,增长1399.8%;毛利率39.62%,降低了5个百分点;

06年一季度：主营收入61330.39万元,增长3.85%;成本,36231.21万元,增长1.62%;毛利率40.92%,提高了1.3个百分点;

07年我们缺少一季度的分行业数据。但从中期来看，主营收入增速也有18.85%。08年一季度没有公布分行业数据,从公司季报的只言片语和年报房地产开发相关注释条目来看,08年一季度的地产收入增速较快,估计是所得税政策调整的缘故,导致公司将交房时间安排在今年一季度,以合理避税。

这些表明，04年以来，公司一季度房地产主营收入等增长比较明显。但季度之间表现并不稳定，同时地产业的毛利也比较平稳，但在总体上呈现稳中有降之势。