主题：【原创】中信证券跟踪及业绩预估 -- 老拙

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

08年1季度 98719 16164 114883 1947 25.88

08年4月份 27850 7867 35717 1700 8.05

为了便于今后的讨论，我们先定义一个基础系数，设：

佣金率=期内中信证券佣金净收入/同期市场成交量

根据07年年报，07年3季度的佣金率为0.000224，07年4季度的佣金率为0.00029，08年1季度为0.000225。通常情况下，我们用上个季度的佣金率预测本季度的佣金净收入。

由于印花税下降，股市开始活跃，4月最后两周日均成交量大幅上升到2100亿。5、6月份我们按日均2000亿的水平计算，成交量可达86100亿。这样，2季度市场成交量预测为121000亿，佣金净收入预测为27.4亿。

二、承销业务

1季度预测承销收入6亿元。

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

1、IPO

2、再融资

3、债券

工商银行次级债 80.00 8000

中化集团短融券 20.00 2000

中材集团企业债 5.00 500

中国电信中期票 50.00 4000

中粮集团中期票 7.50 600

中化集团中期票 9.50 760

国开行信贷资产 37.66 3000

合计 209.66 18860

1季度承销收入6亿。从目前的进展看，2季度应能达到1季度的水平，我们也按6亿元预测。

三、自营业务

1季度投资收益20.81亿元，减去公允价值变动损失9亿元，实际的自营投资收益为11.8亿元。

4月份新股认购收益

名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）

鱼跃医疗 9.48 3.8 151.96 880

濮耐股份 4.79 9.2 332.06 2600

紫金矿业 7.13 107.0 1500.00 10000

合计新股收益 13480万元

其中紫金矿业是按中信总部首日卖出量估算的。按4月份收益估算，2季度新股收益可达5亿元。由于大市回升，预计1季度产生的公允价值损失9亿元将被挽回，并产生一定的利润。因此，2季度考虑公允价值增值的自营业务收益为10亿元。加上新股收益，2季度自营业务收益预测为15亿元。

四、权证收益

6月20日南航认沽到期，可实现收益18亿元。

五、资产管理

1季度基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿。

估计2季度以上项目的收入至少不会低于1季度，因此按10亿预测。

六、利息收入

1季度利息收入4.03亿。

根据1季度报告，期末货币资金1550亿（其中客户资金1352亿），比2007年底的1226亿（客户1050亿）增加26%（客户资金量增加29%），因此利息收入至少不会低于1季度。我们按利息收入4亿预测。

以上各项合计，08年2季度营业收入约为80.4亿元，预测比1季度增长39%。按1季度43.5%净利润率计算的净利润为35亿元，预测比1季度增长39%。全面摊薄每股盈利0.53元（复权1.06元）。

按以上预测，中信证券2008年1-6月净利润60.2亿，同比增长40%；全面摊薄每股盈利0.91元。

由于目前2季度仅过去1个月，以上预测可能会有比较大的误差，还需要在6月底根据实际情况进行修正。但是，由于中信证券收入中受市场变化影响的因素正在逐步减少，因此2季度每股盈利0.5元应当不会有太大的误差。

扣除18亿权证收入，2季度全面摊薄每股盈利0.41元。如果我们认为后两个季度市场状况与2季度相仿，则中信证券下半年全面摊薄每股盈利0.82元，全年全面摊薄每股盈利1.73元，复权后是3.46元，与07年3.74元相比下降7.5%。其主要原因，是07年获得了近百亿的权证收益，而08年权证收益仅18亿元。

上面的年度业绩估算中没有考虑两个因素：

第一，融资融券试点，将会使中信证券客户增多，利息收入增加，市场占有率上升；

第二，年内转让华夏基金股权20%左右，则全年全面摊薄每股盈利可能达到2元。

以上个人预测，供参考，不构成投资建议。