主题：【原创】中信证券一季度报告分析 -- 老拙

3月底，我预测的1季度每股业绩为0.76元。结果1季度报告出来完全一致，也是0.76元。但是各个分项实际上误差都不小，下面我们分别进行分析。

一、经纪业务

预测收入33.30亿元，报告收入25.88亿元，高估了29%。

在预测1季度业绩时，我采用了07年4季度的佣金收入/市场成交量=0.00029。

实际上，1季度的佣金收入/市场成交量=0.000225，与07年3季度相同。

我估计，主要原因可能是，1季度权证成交占总成交量的比例大增，而中信证券在权证交易中占比较小（5%）。

二、承销业务

预测收入7亿元，报告收入6亿元，高估了17%。

原因可能是单项收入高估和有的项目收入未到帐。

三、自营业务

预测收入8.12亿元，报告收入20.81亿元。但是，如果算上公允价值变动损失-9亿元，真实的自营投资收入为11.8亿元，低估了31%。

由于季度报告没有列出交易性金融资产表，我们只能估计公司1季度的自营投资情况。

我们知道，卖出证券时收入与成本之差计入投资净收益，包括卖出“交易性金融资产”和“可供出售的金融资产”。可见，1季度公司先是较大量地卖出了持有的证券。

我们又知道，报告期内“交易性金融资产”的公允价值变动计入公允价值变动净收益，本期变动损失达到9亿，说明公司在1季度先是较大量地卖出了持有的证券之后，又较大量地买入了证券。这从资产负债表可以看出，交易性金融资产由期初的27.72亿增加到期末的43.22亿，增加了56%。看起来，抄底动手早了一些，造成了9亿的浮亏。

不过，我们由此知道了两点：第一，公司07年4季度减仓22%，取得20亿左右的收益（另有10亿左右的新股收益）；1季度再度减持，取得15亿左右的收益（另有5亿左右的新股收益），然后又在下跌过程中开始增持，持仓增大56%。可见公司自营投资进行了波段操作。从这种情况看，可能4月份还会有所增持。第二，自营盘逢低增持，随着市场回暖，为2季度自营投资收益准备了条件。

四、权证收益

预测为-0.45亿，报告为-0.11亿（见资产负债表的交易性金融负债）。

五、资产管理

预测收入9亿，报告收入：基金管理费8.8亿，委托资产管理0.67亿，基金销售收入0.61亿，合计10.08亿，低估了12%。

六、利息收入

预测3亿，报告收入4.03亿，低估了34%。

利息收入是客户拥有量的一个重要指标。07年4季度利息收入是4.08亿，说明客户资金量没有大的变化。

资产负债表中的代理买卖证券款由期初的1178亿元增加到期末的1466亿，反映客户资金量增加了24%。这有两种可能：一种可能是，中信证券许多客户在1季度卖出证券后没有再买入，这说明了中信证券1季度市场占有率有所下降的另外一个原因；另一种可能是，进入中信证券的客户增加了。估计这两种情况都存在。

七、营业收入和净利润

预测营业收入59.97亿元，实际营业收入57.93亿元，高估了3.5%。

预测净利润25.18亿员实际，净利润25.21亿元。

预测时，按42%的净利润率进行计算；实际的净利润率=25.21/57.93==43.5%。