主题：【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

早该写了。在经济管理版做了我一直避免做的傻事---试图为美联储和中央经济工作会议分忧。对价值投资者而言，这毫无价值可言。

这篇东西也是读后感，但不是读信，而是看了巴菲特在他的母校---哥伦比亚大学的演讲以后发的感想，所以算作外二篇。

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言归正传，今天谈价值投资的局限

--- 你自己

先反过来问，价值投资不受什么局限？

列出一个通常人们会想到的东西：

正规的、完整的经济金融教育。一个经济学的本科似乎是起码的，名校的MBA更是锦上添花。

那好，现在你要做的是Google一个名字：Walter Schloss。

作为美国金融史上最成功的投资者之一，他接受的全部金融知识教育是在New York Institute of Finance上的补习班性质的夜校，任课老师是Benjamin Graham（看来大学老师捞外快是值得大力表扬的）。他没有上过大学，在上完课之后，他在Graham的Graham-Newman公司工作了短短几年，然后开始自己的事业，接下来的事情让Google去说。

事实上，如果你接受了完整的专业教育，对你的价值投资之路未必有好处。

不信，Google第二个名字：Bill Ruane

他从哈佛的MBA毕业以后去了华尔街工作，在那里，他意识到他需要接受一些“真正的商业教育”（巴菲特原话），于是他去位于纽约城的哥伦比亚上课，成了年轻的沃伦.巴菲特的同班同学，上的课叫“证券分析”，老师是Benjamin Graham。他的战绩如何？有兴趣的请继续Google一个名词：Sequoia Fund。

我曾经在学校图书馆看到一本Corporate Finance的教科书，作者把价值投资和有效市场假设（efficient market hypothesis）并列放在一起。我很难想象学生能够从这本仅具史料价值的课本里学到什么。如果一个人从来不知道地球是圆的还是方的，那么把“地球是圆的”和“地球是方的”这两章摆在一起又能让他学到什么，既圆又方？且圆且方？很圆很方？还是不圆不方？

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价值投资的最大局限在于你自己，更准确一点，是你的性格。

先给你一个小小的测试：

命题：风险和回报是成正比的，风险越大，回报越大。

（YES or NO?）

回答完这个问题之后，看看这个“虚构”的小故事：

值一块钱的东西，甲用4毛钱买下，乙用8毛钱买下，然后两人开始等待，等待什么？价值回归---这样东西在市场的价格回归到1块钱。在这个等待过程中，甲的风险和乙相比，是高还是低？等甲乙各以一元的价格卖出这样东西，甲的回报和乙相比，是高还是低？

风险是一个很玄乎的东西，对风险的定义众说纷纭，要定量更是难上加难，但是非说甲的风险比乙大恐怕还是需要很多勇气的。如果你以为没有人信这个，那你就大错特错了。那些有效市场假设的fans，认为beta衡量risk，对上面这条勇气可嘉的结论深信不疑。因为他们坚信：“市场永远是正确的”，就像“人永远是理性的”，“男人都不是好东西一样”。（至少最后一条在我这里不成立，哈哈）

任何觉得这个虚构的小故事不足以令人信服的网友，都可以在巴菲特，Walter Schloss, Benjamin Graham ……的投资记录里面找到“真实”的故事。

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上面的例子和性格有什么关系？

试想：

一边是名校MBA，金融精英，个个衣着光鲜，收入颇丰，满口beta、市场如何云云，引来众人艳羡的目光。

一边是你，也许没有读过MBA，更没有什么世界著名金融投资公司的履历，实际上没有什么人听说过你，从未接触过那些高深莫测的模型，内部消息和你几乎无缘。

那么，你对你做的基于价值投资的决策有多少信心，尤其是所有的媒体和市场表现都与你作对的时候，你能坚持多久？看看亚洲股市版前一阵子的争吵就知道了。格拉汉姆在The Intelligent Investor一书中，说了一句大实话， “如果你买的股票升值50%，然后跌掉33%（1--> 1.5 -->1），而你不能做到“无动于衷”，那么你最好还是别搞价值投资了。”

巴菲特在演讲中也自嘲地说：

就像打了疫苗一样，如果你不能立时三刻说动一个人（相信价值投资），那么即使你几年中不断试图说服他，给他看投资纪录，结果也是白搭。

我的理解很简单，性格决定人生。连人生都决定了，还不能决定你能不能成为价值投资者？

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价值投资创立70年来，从来没有成为华尔街乃至世界金融的主流理论，有效市场假设的专家教授说那些价值投资者仅仅是运气好，换一种说法就是蒙的。

在我看来，中国金融市场能够建设成为以价值投资为主流的一个基本前提：所有或者至少绝大多数参与者必须跟世界其他地方的同类不一样。这是人类有史以来最死壮（strong）的论断(argument)。