主题：【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

题目： 案例分析

--- 价值投资者所需具备的一些条件之讨论

我原本打算把这篇算作外二篇的，因为本篇谈论的东西是格拉汉姆的“原创”，好学生巴菲特拷贝不走样而已。转念一想，反正是我的随想，想怎么就随我的便了。

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言归正传，价值投资需要什么东东？

第一，钱

废话吗？不是废话吗？对非专业的个人投资者而言，特指自己的钱。借钱炒股（on margin）是一件极其危险的事情，除非你就是干投资这一行的。

第二，分析

这还不容易？每股收益（EPS）乘以市盈率不就可以了，大不了再看一眼每股净资产（book value per share），搞定了。这种“简单实用”的计算方法在20世纪30年代以前就广为流传了，80年来的效果证明，如果价值投资这么简单的话，那么一个中学生就可以管理几百亿的基金了。

格拉汉姆在他的《证券分析》一书中举了一个经典的教科书般的例子，简述如下：

纽约运输公司经营石油的管道输送业务。某年，受到新竞争的影响，公司的一条主管线失去了原有的全部业务，但是每年的折旧、维修保养费用不变，利润因此严重受损，造成“表面上”的亏损。股价跌进净值，这种情况持续了两年。

对于那些两眼死盯着每股收益的投资者而言，这家公司毫无价值可言（没有利润）。即使是对那些看了报表的人而言，结论也很有可能是同样的，因为按照会计标准，这条该死的管线应该算作闲置资产，等同“长期”债务（注意，是债务），怎一个惨字了得！

对于价值投资者，他从这份报表中看到了完全不同的东西：首先，这家公司的管理层很诚实，他们没有（部分）隐瞒损失，没有用这样那样的方法冲销盈余（如果有子公司或者母公司的话做起来不难，有空可以贴个帖子讲讲各种各样的会计漏洞）或者减少耗损的计提等（管理层诚信这一点很重要，在很大程度上左右投资决策，在后面会得到验证）。其次，价值投资者从管理者的角度出发，既然公司愿意花钱保留这份“闲置资产”，那么这份资产应该在未来给公司带来远远超过目前付出的回报，至少管理层期望如此。在这个例子中，只有两种可能性：卖掉管线（出租也算），或者把失去的生意抢回来（另找生意一样）。不管最后结局如何，鉴于公司其他的业务没有明显的变化，未来的扭亏为盈是非常逻辑的结论。

看准了就动手，这家公司的股价在30美元左右，低于净值，假设你以每股36美元在第二年满仓。第三年，董事会做出了非常符合逻辑的选择：卖掉这根管线。当年，所有的股东（也包括你哦）收到了每股72美元的特别现金分红（这验证了公司管理层对股东利益的维护，因为他们并没有把这笔偶生利润截流，而是全部分掉）。此外，扔掉这个包袱之后，利润自然漂亮了，股价在一年之内翻番。恭喜你，〉= 300%的利润到手，清仓走人。

看上去不难吧？我看到这个例子的时候，才开始体会到老拙所说的“投资赚钱是一件很难的事情”，这真是过来人的话。巴菲特在信中曾经不止一次的提到：会计报表是分析一家公司的开始，而不是结束。如果我们不能从经营者（=投资者）的角度把一家公司的报表重新梳理一遍，从中看到别人看不到的闪光点，那么我们又有什么资格挣别人的钱呢？毕竟，在这个IT时代，所有的信息对所有的人开放，信息不对称已经被像Google Finance 或者 EDGAR(SEC)这样的网站缩小到几乎忽略不计的程度。内部消息可以偶尔赚上一笔，但是稳赚40年就靠内部消息？想成为真正的价值投资者，在网上打嘴仗真是浪费时间，光是学看报表就够我们喝一壶的了。

第三，耐心+信心（patient confidance）

前面的例子也许有人会反问？如果公司一直拖着不卖怎么办，要套多久啊？

这里我们举第二个例子，在股海淘金版有一篇文摘也提到了，就是巴菲特持有华盛顿邮报（WPC）的例子，这里简述。

1973年中，WPC市值1亿美元，相关行业的投资机构给出的分析指出这家公司大概值4-5亿，巴菲特认同了这个分析结果（是不是真的不知道，反正他这么说的）。问题是，当时是不折不扣地熊市，谁都不敢买，巴菲特下手了，10%。从73年中到74年底的一年半，熊熊不止，WPC的股价跌掉25%。这时，公司管理层毫不犹豫地以低价回购了大量的股票，无形之中增加了原有股东的持股比例，巴菲特对此赞不绝口，溢美之词看得我都肉麻。至于最后的结果，文摘里面也说了，30多年持股，100多倍回报。

这种信心+耐心的根本源泉应该是建立在对公司的全面商业分析之上的，否则止损是唯一理智的抉择（你连买了什么玩意儿都不知道还不割肉，留着给人当笑柄啊？）。这反过来印证了我在第一篇随想中提到的“投资你能够理解的生意”，不投资你不了解的行业没有什么丢脸的。巴菲特看不出（我瞎猜的）那些IT公司的报表有何价值可言，BH在99年的book value per share 增长只有0.5%，他不懂IT很正常，有几个7、80岁的老人懂IT?

预告一下，下一篇我想聊聊价值投资的局限，估计只能算是外二篇了。