主题：【原创】美元末日理论：资本兑现的危机 -- 子玉

笔者在前不久探讨流动性突然从过剩转为缺失的机制时，研究了资产市场的发展规律，做出了一个分析。见《美元末日理论：金融泡沫及流动性消失》[1] 。本文是把这个分析的结果再陈述一下，并且再推导一些新的结果。

基本事实和基本假设

基本事实只有一个：美元严重国际性过剩。

基本假设也是一个：美元严重国际性过剩的趋势最终将导致美元剧烈贬值。

我的一些推论

美元过剩倍增效应：美元严重的国际性过剩导致各国为了汇兑美元（如中国）以及各主要货币为了争夺铸币权（如欧盟）而增发各自的货币，导致全球总货币量成倍增发。见《美元末日理论：赤字美元的通胀倍增效应》[2]

通胀的传导：笔者研究美元过剩之后从资产市场开始引起资产产品价格的暴涨，就是资产产品市场的通胀；然后从期货产品把价格上涨传导到诸如石油、有色金属、谷物等实物产品的领域。这是美元过剩引发的资产市场通胀传导到消费市场的机制。《美元末日理论：通胀传导假说》[3]

股市天堂效应：这恐怕是我的作品中最为流传的一篇，被用来唱多的。但是这个推论的由来主要是分析为什么货币大量增发却没有很快引发通胀。笔者发现股市实际上是吸收剩余货币的海绵。资金的过剩导致全球性股市暴涨。而且这个暴涨延续时间较久。

但是股市天堂不会永久。在次按危机导致美国和欧洲股市大跌之后，一直以来所谓流动性过剩（实际上就是美元国际性过剩）一夜之间变成了流动性缺失。笔者为此探究了这个神秘的问题：流动性从过剩到缺失，而且有的国家缺失（实际上是有些经济领域缺失）而另一些国家过剩。

笔者在[1]里已经作了分析，在此进一步阐述：

资产市场的财富放大作用

资本在投资资产市场的过程中追求的是低吸高抛从而牟利。这个过程本身并没有产品被消耗，也没有实物产品产出。因此这个过程是由后进场的资金推高资产产品的价格来实现的。就是通常说的买空卖空。

另一个特点是价格的升高在极小部分的资产产品上实现，却导致了广大资产产品的名义价格都提高了。这点说得白一点，就是交易了100股每股涨了1元钱，那么股市里持有这个股票的一百万股就平白无故地涨了一百万元。价格的实现就是指的确有钱和股票的交易，这个一元钱的确从后买的人手里转到买那个股票的人手里。这个一元钱的交易却放大了一百万元的财富。

所以资产市场的财富放大效应是惊人的。这种财富放大效应不仅体现在股市，它体现在一切资产产品，包括房产、黄金、期货、石油，等等；一个产品，比如黄金，一旦成为资产市场的产品，它就具有这种特性。消费产品则不具备这种特性。消费产品一经买卖，很快被消耗掉。所以个别的交易无法哄抬更多已经消耗产品的价格。当然，如果囤积居奇的话，就不一样了。比如棉布，囤积居奇的话，就成为资产产品了。

资产市场必然发生泡沫

在[1]中笔者指出资产财富和货币财富之间的巨大量差就是泡沫。因为资产市场的财富放大作用，在资金不断涌入交易的情况下，资产产品的价格不断上涨，囤积的资产产品的总价格就是资产财富猛涨，这个过程在牛市中不会逆转，因此必然达到与实际在市场中交易的总货币量之间的巨大量差。

这个巨大的量差就是通常说得泡沫。泡沫没有出现，也就是量差不大的时候，资金不断涌入（这个就是因为美元末日理论的基本事实，就是国际性货币过剩这个趋势导致的），于是资产财富不断膨胀。按我们股市的例子，日均交易量不到3000亿而股市市值达到22万亿，这个量差大约是一百倍的量级。

我们可以断言不管怎么管理，全球的资产市场最终必然产生极大的泡沫。这个量差是不断加大的。

资本兑现的危机

当资产市场泡沫越来越大的时候，投资者就将面临资本兑现的风险。因为我们知道资产财富是名义价格，并不是已经到手的现金。通常叫纸上财富。纸上财富只有兑现了才是货币财富，才是真正实现的投资。股票市场很多人所谓坐电梯上上下下，就是典型的兑现风险。

当泡沫巨大的时候，一些有经验的投资者可能早早获利了结，比如最近披露的几个基金如索罗斯已经退出香港股市，就是因为他们意识到兑现的风险，所以赶快兑现自己手里的纸上财富。

一旦相当多的投资者开始寻求兑现，那么兑现就可能是向下实现的，就是无法获得更高价格，相反只能在更低价格上实现交易。

一旦这种现象出现，就可能引发大规模的兑现要求，从而导致资本兑现不到的危机。我们称之为资本兑现危机。

资本兑现危机是金融资本主义阶段的危机的总根源

目前的资本主义已经进入金融资本主义阶段。这个阶段就是金融资本和虚拟经济成为经济的主要方面，实物经济占的比例越来越小。其原因就是货币大量的增发，引发资产市场的膨胀，就是所谓泡沫经济。这种资产财富的疯长形成虚拟经济的规模远远大于已经超发的货币总量，构成资本兑现不到的潜在危机。一旦先知先觉的投资者开始寻求资产的兑现，这种兑现不到的潜在危机爆发，就形成资产市场的崩溃。资产市场的崩溃引发整个经济的衰退以及其他的经济问题政治问题，于是金融资本主义阶段的危机总爆发。

资本兑换危机是金融资本主义的内在矛盾，虚拟经济的各种金融创新和金融投资工具都是放大货币财富的因素，其结果总是要造成资本价格与实际货币兑现能力之间的巨额背离。

股票市场的例子

如果对这种资产兑现危机不了解的话，可以把股票市场作为例子。尽管实际上的资产兑换危机最后体现为全球性的所有各类资产市场的此起彼伏的兑现危机，我们还是可以以股票市场来看看。

股票市场往往以相对较小的货币总量来行成巨大的总市值。中国股市目前为22万亿市值而每天交易量在2000左右。差不多是100倍的背离。

常言说没有永远的牛市，牛市为什么总是要转化为熊市？难道不能永远地使它牛下去吗？是什么原因会导致这种牛熊的转化的？笔者认为就是资本兑现的危机导致的。

实用意义

这个规律性东西的实用意义就是可以知道投资者明确风险的本质就是兑换。所以在资本市场已经形成巨大泡沫的时候，时时刻刻要记住兑换危机的潜伏，要时时刻刻准备抢先兑换。这种时候俗话说现金为王。

兑换危机阶段会发生一些实物产品价格的猛涨，体现出兑换危机暴露之后大量资本寻求保值手段。这个时候能够抓紧时机投资这些实物将使得资本继续保持增长。此外在危机阶段将置换兑现的现金安全潜伏，在总危机结束时再出来投资，也是非常重要的。

[1]美元末日理论：金融泡沫及流动性消失

http://www.1911.cn/bbs/dispbbs.asp?BoardID=76&ID=57729&replyID=&skin=1

[2]美元末日理论：赤字美元的通胀倍增效应

http://bbs.1911.cn/dispbbs.asp?boardid=5&id=43891&star=1&page=79

[3]美元末日理论：通胀传导假说

http://xinhuasheng.spaces.live.com/blog/cns!7f5db278fa36e95d!196.entry

[此贴子已经被作者于2007-09-23 15:51:43编辑过]

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn