主题：【转载】股市经历寒冬，借鉴经验谨慎 -- 长春彭哥

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

近日的市场已经到了风雪交加的严寒气候。

谁都知道股市会有涨有跌，但跌，不能过一定的度，过了这个度，就会造成人们的痛苦、恐惧以及基金、股票赎回、兑现潮。

很不容易，千辛万苦铸造成的中国股市大好形势，就会出现逆转。一旦转势，再想让人们重建信心，就难了。这种情况，前些年发生过多次，但那时股市规模小，政策一转暖，市场一跃而起；今天市场很大了，千万小心不要发生转势啊！

一、货币政策极紧，基金发放应极宽

其实，笔者在几周以前的文章中，已经对商业银行几乎没有贷款额度一事十分担心。这么一个13.3亿人口的泱泱大国，经济又在高速增长期，前十个月将全年额度3.5万亿用掉了绝大部分，11-12月的贷款仅前十个月月均数的很小比例。企业只能以很高的利息去拆东墙、补西墙地借贷。这在股票市场一定会很快反映出来，一些“B”字头帐户的企业缺少资金，就只好到股市来抛股、兑现。有的股票“5·30”后没有涨过，有的已跌得面目全非，就只好对着跌幅不大的抛，于是蓝筹、成长股也只好被迫低下头来。

此外，股市大跌，一部分基金跌破面值；这些情况，全国近千万基民一定天天在关注，一旦出现从众心理的赎回潮，则基金只好对着跌幅稍小的蓝筹、成长股抛，准备人们来赎回，加之这些股也有人敢要，这也是蓝筹成长股补跌的原因。

一年一度的年关“熊市”病，在计划经济时代是很明显的，年年如此。但现在完全是市场经济了，商业银行都已成了独立的经济实体与法人了。他们自己应该能判断每一笔贷款的风险与收益程度。这种受额度所限无法贷款的事，对经济会产生什么影响呢？在世界各国，尤其是经济发展较成功的国家也有这种“年关病”吗？一边是39.3万亿M2的资金如洪水般地在高出“武汉”七米的“长江”堤坝里；一边是如饥似渴的企业群与不断下沉的资本市场。这种奇怪局面真令人难以接受。

笔者已呼吁过多次，货币政策越紧，基金政策应越松；这起码表明了管理层一种呵护市场的政策导向。

仅仅放开几只“封转开”是不够的。（其实，现在已不好卖了。）

有人从微观上看，认为股价普遍没有投资价值了；那么房价呢，电价呢，它们本身有什么变化吗？让39.3万亿M2都锁在“长江”里吗？“S=I”变成了“S=不投资”吗？

滔滔洪水，只有疏导，不能硬堵，东堵西堵，只可能堵出“管涌”与决口来，在现实经济中，就会再次逼高房价与物价的。对比，我们拭目以待。

二、学习、借鉴海外经验要结合国情

日前，有人提出学习德国经验，采取极严厉的货币紧缩政策来抑制人民币升值过程中出现的房价、股价、物价上涨问题。笔者认为不可。

人们在研究德、韩、日、台（地区）货币升值时的政策与经验教训时，应该注意国情的相似与差异度。

德国央行的货币政策是最严谨的，它紧紧地盯住物价，即防止通胀是它的单一目标；这项经验得到了世界各国中央银行的认同。

但德国人口增长很慢，也没有农村城市化问题，经济一直是稳步上升的。加之恰逢欧洲货币一体化进程中，一定程度上分担了马克升值的压力。（两德合并后，经济被拖冷了下来。）

中国现在的情况比较像当年的日本和台湾地区。

以日本为例：中日两国货币升值时，政局都很稳定；都有很优质的人才与劳动力市值；两国经济均呈高速发展状态，（日本十多年GDP增长为9.7%，中国更快），均有巨额贸易顺差，均有大量外汇储备；中日两国人民均极勤奋、有拼搏精神、都遵守纪律。这样，中国人民币升值时的货币政策应该更多关注、学习、借鉴日本、韩国、台湾（地区）的经验与教训。而与德国相差较大。我们应认真想一想，日本、韩国、台湾发生的这些事情是不可避免的，还是本来可以避免的。要取其所长，避之所短。

[又及：经过一周的下探，周五股市达到最低点4896.99点，但后来绝地反弹，上涨了47.97点，成交量极度萎缩，上海只有509.9亿，又是本轮大牛市以来的一个地量。可见人们小心到了何等程度。希望可以引起管理层的警觉，拿出切实措施来，扭转这种窘境。此外，港股直通车难度很大，从长远和宏观来看，这对A股倒并非是利空。]