主题：【老拙侃股票87】实盘第34周汇报 ——八个月盈利176% -- 老拙

自有A股市场以来，股指持续大幅上涨概由资金推动。随着资金的持续流入，成交量、换手率不断提高，造成持股成本的不断提升，股价因此大幅上涨。一旦成交换手下降，显示资金流入减缓或减少，指数立即失去支撑大幅下挫。

这就是“天量天价”的资金推动型牛市的典型状况。因此，只要股值大幅上升，市场各方立即得出结论——资金大量流入股市！所以才会有管理层此次“抽刀断水”的调控措施出台。

但是，这种状况已经发生了改变。下半年A股市场的大幅上涨未必是资金推动，这在月K线图上看得十分明显：

上证指数月线图显示，5月份成交量达到最大，但并没有形成“天价”。经6月（图中间的阴线）调整后，下半年成交量趋势是不断下降，但指数依然继续大幅攀升。今日《中国证券报》报道：“数据显示，沪市10月份成交总额约2.91万亿元，其中股票成交金额约2.41万亿元。而9月份沪市成交总额为3.95万亿元，其中股票成交金额为3.05万亿元。同时，10月沪市流通股换手率为44.55%，各板块换手率较为平均，较9月的67.55%下降明显”。我们在图中可见，9月份比8月份低，10月份比9月份更低，月成交量环比明显下降，但是指数却从4000上涨到了6000。

可见，这50%的升幅并非资金大量流入推动，而是由于筹码锁定度提高所致。

图中我们还可以看见，6月份调整时，成交量未见明显减少，表明大批投资者抛股逃命，而本次调整一开始，成交量立即萎缩，表示更多投资者选择持股不动。基民行动也是如此。530时，引发大批基民赎回（连月色MM都逃命了），迫使基经卖股；本次调整，媒体报道说基金未见净赎回。可见下半年以来，内地投资者总体心态稳定，转入中长线投资者持续增多。炒股转基民只是短炒变中长期投资的表现形式之一。象月色MM这样基民转股民的少见也。

也就是说，这50%涨幅的根本原因，是由于大量散户改变投资方法，由短线炒做改为中长期投资，从而使筹码锁定度提高造成的。

由此可见，大盘狂涨，于是立即指责内地投资者头脑发昏，与管理层玩“猫抓老鼠”，有失公允。

香港财华网主编在指责大行股评时说了这样一句话：“有些外資大行索性比A股散戶更不講理、更瘋狂”可为代表。似乎内地股民永远就是天下第一大傻，第一大疯，很不公平。

今天有一则消息很有意思。雅格尔35元认购海通定向增发，是否能中还不知道。半年前30多元卖掉中信，现在35元买海通。我们知道，前三季度中信每股赢利2.52元，海通是1.21元。可见锁仓胜过卖出。

股民一锁仓，股市就大涨。当然不敢让更多的资金流入，否则涨得还要吓人。管理层看到这一点，所以要暂停基金新发。但却不能从根本上解决问题。如果雅格尔这样的企业都不得不回来投资股市，那就深刻地说明，目前内地的可投资品种和渠道太少，难以满足各方面需求，必须尽快下大力气发展资本市场，而不是指责投资者不理性，似乎大家都把股票卖掉才是解决之道。

从市场的发展看，理性中长期投资的比例必定越来越大，内地股市的换手率必定越来越低。所以，券商必须在资本市场发展的同时加快创新发展，否则明年、后年、大后年的日子肯定不太好过。因此，我们对券商的观察重点，也要从佣金、承销等传统业务转向创新业务。也因此，[中信证券]在创新方向上的进展总是让我感到欣喜。比如今天《证券时报》的报道“中信证券直投业务上下游通吃”。比如昨天在查询中信承销债券时发现，中信开始吃的新“螃蟹”——工行“工元一期”信贷资产支持证券（主承销中信证券。由此可知，[中信证券]在创新业务方面领先很多。

昨天，我们讨论[中信证券]未来市盈率会有多高？我觉得，所谓“价值提升”，其表观现象，就是各股的动态市盈率从低于市场平均水平，上升到等于市场平均水平，再上升到大大高于市场平均水平的过程。如何达成这样的价值提升呢？我认为根本是企业在激烈的市场竞争中不断提高门槛，从而提升自我价值。企业竞争门槛的提高，有很多种方式，持续快速的业务创新无疑是其中最有效的方法之一。当然，通过并购、资产注入、整体上市、重组等方式迅速作大作强也是有效的方法。象[武夷药业]那样通过苦练内功提升产品质量扩大市场份额，也是很好的办法。当企业竞争门槛不断提升，其效果不断显现，被越来越多的投资者认识到内在价值后，其股票的的动态市盈率就会从低于市场平均水平，上升到等于市场平均水平，再上升到大大高于市场平均水平。从而通过业绩增长、价值提升两个方面促使股价大幅上涨。

比如[中信证券]。如果08年市场平均动态市盈率水平仍在40倍左右，而中信因其价值被更多投资者认可达到

市场平均动态市盈率水平，每股业绩5元，它的股价就有望冲击200元。